Goudmijnbedrijven: sterke marges omzetten in langetermijnwaarde

Dit artikel heeft betrekking op de marktontwikkelingen tot eind september 2026. Alle prestaties zijn vermeld in USD. Rendementen kunnen als gevolg van valutaschommelingen stijgen of dalen. De bovenstaande cijfers hebben betrekking op één maand: in het verleden behaalde resultaten zijn geen betrouwbare indicatie voor toekomstige resultaten, en de waarde van beleggingen kan zowel dalen als stijgen, waardoor beleggers mogelijk niet het oorspronkelijk belegde bedrag terugkrijgen.

Belangrijkste punten

• Dankzij een sterke kasstroom beschikken goudproducenten over de flexibiliteit om groei te financieren, overnames te realiseren en kapitaal aan aandeelhouders uit te keren.
• Jonge goudmijnbedrijven en -ontwikkelaars brengen projecten tot stand, waarbij een zorgvuldige selectie van essentieel belang is om veelbelovende kansen te identificeren.
• De operationele uitvoering, de kwaliteit van het management en de mijnbouwjurisdicties blijven belangrijke overwegingen bij het beleggen in goudaandelen.
• In het verleden behaalde resultaten bieden geen betrouwbare indicatie voor toekomstige resultaten. Beleggen brengt risico's met zich mee, waaronder het mogelijke verlies van het belegde kapitaal. Goud en aandelen in goudmijnbedrijven zijn volatiel: aandelen in goudmijnbedrijven zijn gevoelig voor schommelingen in de goudprijs en brengen bovendien bedrijfsspecifieke, operationele en juridische risico’s met zich mee; ze kunnen sterk in waarde dalen wanneer de goudprijs daalt.

September was een uitdagende maand voor goud. Na een sterke stijging in augustus werd het edelmetaal begin september verhandeld tegen een koers van maar liefst $ 4.473¹. Op 16 september verhoogde de Federal Reserve de federal funds rate met 25 basispunten, een stap die door velen werd verwacht. De rente op staatsobligaties bleef de hele maand stijgen, waarbij de 10-jaarsrente aan het einde van de maand 5,3% bereikte, een niveau dat sinds 2007 niet meer was gezien. De combinatie van stijgende rendementen en een sterkere dollar zorgde voor aanzienlijke tegenwind, en goud sloot september op $ 4.157,41, een daling van $ 280 per ounce (-6,31%) voor de maand. Ook goudaandelen voelden de druk: de MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR) daalde met 10,89%².

Colorado Gold Conferences: Business as usual

De jaarlijkse conferenties in Colorado trokken opnieuw veel bezoekers, met een mix van producenten, junioren, institutionele beleggers, banken en teams voor bedrijfsontwikkeling. De sfeer was rustig en gefocust, en er waren vooral weinig zorgen over de goudprijs.

We hebben de vooruitzichten voor de goudprijs op geen van onze vergaderingen besproken. Bedrijven schetsen geen optimistische scenario’s voor de goudprijs om hun plannen te rechtvaardigen. Dat hoeven ze ook niet. Bij de huidige prijsniveaus beschikken veel van de producenten die we hebben gesproken over sterke balansen, kapitaalprogramma’s die worden gefinancierd uit de interne kasstroom, en marges in de buurt van recordniveaus. De gesprekken gingen over operaties, uitvoering en groei, niet over de goudprijs. Dit is een sector die gedurende de cyclus volwassen is geworden, de lessen van eerdere bullmarkten heeft verwerkt en zich in grote lijnen richt op het leveren van waarde. Voor langetermijnbeleggers in goudaandelen is dat precies het soort discipline dat de argumenten ondersteunt om via goudmijnbedrijven in goud te beleggen.

Juniorbedrijven en ontwikkelingsbedrijven

De Precious Metals Summit richt zich op juniorbedrijven en bedrijven in de ontwikkelingsfase die projecten voor goud, zilver en andere metalen ontwikkelen. De conferentie trok dit jaar een recordaantal bezoekers, zowel beleggers op zoek naar ideeën als grotere bedrijven die op zoek waren naar overnamekandidaten, wat aantoont hoezeer het klimaat is veranderd bij de huidige goudprijzen. Kapitaal vormt niet langer de beperkende factor die het ooit was voor dit deel van de markt, en de meeste ontwikkelaars die we hebben gesproken, zijn erin geslaagd voldoende financiering aan te trekken om hun projecten aanzienlijk vooruit te helpen.

We waren bemoedigd door de vooruitgang in onze gehele portefeuille: verschillende bedrijven liggen op schema om in 2027 met de productie te beginnen, andere hebben onlangs belangrijke mijnbouwvergunningen verkregen of verwachten binnenkort goedkeuring, en weer andere breiden hun grondstoffenvoorraad uit via actieve boorprogramma’s. De keerzijde van een goed gefinancierde junior-sector is echter een wildgroei aan projecten van lagere kwaliteit die worden ontwikkeld en op de markt gebracht, maar die bij lagere goudprijzen niet levensvatbaar zouden zijn geweest. Nu het aantal bedrijven toeneemt en de kwaliteitsverschillen groter worden, is een gedisciplineerde due diligence van bijzonder groot belang. Niet alle ounces zijn gelijk. De belangrijkste uitdaging in dit deel van de markt is om de echt aantrekkelijke kansen te onderscheiden van de risicovollere, complexere, mogelijk onrendabele projecten die misschien nooit zinvolle activa worden.

Producenten: uitvoering is de doorslaggevende factor

We hebben tijdens de conferentie Mining Forum Americas 2026 meer dan 35 bedrijven ontmoet. Als er één thema was dat tijdens onze ontmoetingen met producenten domineerde, dan was het wel uitvoering. Bij de huidige goudprijs gaat het debat al lang niet meer over de vraag “Kan de sector cashflow genereren?“ (Ja, dat kan, en in overvloed) maar over de vraag “Kunnen managementteams hun doelstellingen waarmaken?“. De markt let nauwlettend op dat verschil, en de kloof tussen bedrijven die hun plannen uitvoeren en bedrijven die struikelen, wordt weerspiegeld in de koersontwikkeling.

Verschillende bedrijven kregen in de loop van het jaar te maken met operationele incidenten, waaronder instabiele mijnwanden, ondergrondse seismische activiteit ondergronds en storingen in de infrastructuur. Welkom in de mijnbouw. We schreven hierover in onze vorige blog. Soms gaat er iets mis, zelfs bij de beste bedrijven. Daarom is de kwaliteit van de reactie van het management net zo belangrijk als het incident zelf. Bedrijven moeten snel communiceren, de impact duidelijk kwantificeren en laten zien hoe hun bredere activabasis kan helpen de zwakte van de in moeilijkheden verkerende eenheid te compenseren. We gaan met deze bedrijven in gesprek om de aard van de operationele problemen in kaart te brengen: Gaat het om een eenmalig incident of om een probleem op langere termijn? Zijn de ounces verloren gegaan of uitgesteld? Wijzen de tekortkomingen op diepere procedurele of technische problemen, of vallen ze grotendeels buiten de controle van het management? De antwoorden op deze vragen vormen de leidraad voor onze beleggingsbeslissingen.

Wat groei betreft, geven we over het algemeen de voorkeur aan organische uitbreidingen in de buurt van bestaande infrastructuur boven de ontwikkeling van nieuwe projecten. Bij de huidige goudprijzen beschikken gevestigde producenten echter over de financiële flexibiliteit om fusies en overnames te overwegen, projecten opnieuw te bekijken, kapitaalprogramma’s bij te stellen of te versnellen, en te investeren in exploratie. Het uitkeren van dividenden en het terugkopen van aandelen komen steeds vaker voor, zelfs bij kleinere bedrijven. Hedgingprogramma’s worden afgebouwd of mogen aflopen, hoewel bedrijven met grote kapitaalverplichtingen programma’s opzetten die de kasstromen bij een daling beschermen en tegelijkertijd de blootstelling aan stijgingen van de goudprijs behouden. Bij schattingen van reserves en hulpbronnen en bij economische projectstudies wordt nog steeds uitgegaan van goudprijzen die lager liggen dan de spotprijs, een conservatieve benadering die wijst op een voortdurende inzet voor winstgevende activiteiten en het creëren van waarde gedurende de hele cyclus.

Het aanbod van Gold Fields om Northern Star Resources over te nemen was het grote nieuws op de conferentie dit jaar. Als de deal doorgaat, zou dit leiden tot de op één na grootste goudmijnonderneming ter wereld qua productie. Northern Star Resources heeft het voorstel afgewezen, maar Gold Fields zou met een herzien bod kunnen terugkomen. De strategische motivering omvat operationele synergieën door overlappende Australische activa, aanzienlijke belastingvoordelen en schaalvergroting. Het zou een zeer complexe operatie worden, met de integratie van grote, geografisch verspreide activiteiten verspreid over verschillende vestigingsplaatsen en aandeelhoudersregisters, en waarbij de vereiste goedkeuringen moeten worden verkregen van de toezichthouders. We geloven dat er in de hele sector talrijke mogelijkheden voor consolidatie bestaan, maar het is van cruciaal belang dat bedrijven elke transactie grondig beoordelen op basis van hun verdiensten in termen van waardecreatie, onderbouwd door tastbare, kwantificeerbare synergieën en voordelen, en tegelijkertijd rekening houden met de toegenomen risico’s die gepaard gaan met het opereren op grotere schaal.

Het vinden van arbeidskrachten blijft een van de meest genoemde uitdagingen in de hele sector. Er is vooral een tekort aan geschoolde vakmensen, en de druk neemt toe bij nieuwbouwprojecten, waar in sommige regio’s met name een groot tekort is aan Tier 1-projectingenieurs, adviseurs en bouwmanagers. Bedrijven reageren hierop met verschillende maatregelen: aanwervings- en retentiebonussen, stimuleringsprogramma’s, uitgebreide opleidingen en het overplaatsen van ervaren personeel tussen verschillende vestigingen. Ze richten zich ook op een effectief beheer van de projectpijplijn, zodat bouw- en projectteams snel van de ene locatie naar de volgende kunnen gaan, waardoor het gebruik van eigen en ingehuurd personeel wordt geoptimaliseerd. Dagbouw lijkt wat betreft de beschikbaarheid van arbeidskrachten in een betere positie te verkeren dan ondergrondse mijnen. Bedrijven die actief zijn in Canada, de Verenigde Staten en Australië rapporteren consequent meer druk dan die in andere delen van de wereld.

Rechtsgebieden: het belang van de mijnlocatie

Het geografische risicoprofiel van een portefeuille en het vermogen van managementteams om hun weg te vinden in de regelgeving, het milieu, de politiek en de maatschappij waarin ze actief zijn, is een terugkerend thema tijdens al onze bijeenkomsten.

In de Verenigde Staten begint het FAST-41 vergunningskader zijn waarde als een effectieve versneller aan te tonen. Bij projecten in de ontwikkelingsfase waarbij dit proces is omarmd, blijkt sprake van gestroomlijnde vergunningstrajecten en een meer gestructureerde betrokkenheid van federale instanties. De aanwijzing van mijnbouwprojecten als zaken van nationaal belang zorgt voor een daadwerkelijke versnelling van de procedure, een welkome verandering voor een sector die de vergunningverlening in de VS lange tijd als een van de grootste risico’s beschouwde.

In Afrika gaven bedrijven die actief zijn in Marokko en Ivoorkust constructieve feedback over hun respectieve rechtsgebieden. In Ghana is daarentegen aanzienlijk meer twijfel. Veranderingen in de regelgeving rond mijnbouw door aannemers, in combinatie met aanstaande verlengingen van concessieovereenkomsten bij grote exploitaties, zorgen voor aanzienlijke onzekerheid voor bedrijven met een aanzienlijke blootstelling daar. De situatie wordt actief beheerd door middel van betrokkenheid en dialoog van de overheid, maar het laat zien hoe snel het risicoprofiel van een rechtsgebied kan verschuiven en hoe ingrijpend verschuiving kan zijn voor grote kapitaalbeslissingen.

Elders kwam Colombia als een verrassende positieve ontwikkeling naar voren. Potentiële beleidswijzigingen van de nieuw verkozen regering lijken de belangstelling voor ontwikkelingsprojecten die op de lange baan waren geschoven, nieuw leven in te blazen. Voor Mexico wordt nog steeds tot voorzichtigheid gemaand.

De aandelenkoersprestaties van de Australische goudproducenten als groep zijn achtergebleven bij die van hun Noord-Amerikaanse tegenhangers. Tijdens onze bijeenkomsten zijn we verder ingegaan op de redenen voor deze achterblijvende prestaties, waarbij bedrijven uiteenlopende verklaringen gaven. Het lijkt een combinatie van factoren te zijn: programma’s voor het afdekken van de goudprijs, hoge kapitaaluitgaven op korte termijn, de perceptie in de markt dat Australische producenten gevoeliger zijn voor druk op de brandstofkosten, speculatie over wijzigingen in de wetgeving inzake vermogenswinstbelasting, en de structurele verschuiving van pensioenfondsen naar internationale beleggingen. Het onderscheiden van bedrijfsspecifieke fundamentele ontwikkelingen en tijdelijke marktdynamiek die van invloed is op kapitaalstromen en het algemene sentiment in de sector, is een belangrijke stap bij het identificeren van aantrekkelijke beleggingskansen.

Het algemene beeld dat uit Colorado 2026 naar voren komt, is dat van een sector die in goede gezondheid verkeert, gedisciplineerd te werk gaat en in toenemende mate wordt beoordeeld op de kwaliteit van de uitvoering in plaats van op de gevoeligheid voor de goudprijs. Wij zijn van mening dat dit een solide basis biedt en dat de kansen voor goudaandelen overtuigend blijven.

Meld u aan voor onze nieuwsbrief om meer inzichten over beleggen in goud te ontvangen.