Wat beleggers moeten weten over aandelen van goudmijnbedrijven

Belangrijkste punten

• Aandelen van goudmijnbedrijven genereren momenteel een van de sterkste vrije kasstromen in hun geschiedenis¹, terwijl de waarderingen nog altijd sterk ondergewaardeerd zijn ten opzichte van goud en de bredere aandelenmarkt².
• Goudmijnbedrijven bezitten is niet hetzelfde als goud bezitten. Aandelen van goudmijnbedrijven hebben een hefboomwerking en zijn operationeel complex.
• De goudmijnsector is kleiner en volatieler dan de meeste beleggers beseffen, waardoor diversificatie essentieel is.

Aandelen van goudmijnbedrijven bieden een aantrekkelijke manier om blootstelling aan de goudmarkt te verkrijgen. Wij zijn van mening dat beleggen in goudmijnbedrijven ondanks alle extra complexiteit en risico's de moeite waard is. Veel van deze bedrijven hebben hard gewerkt en blijven hard werken om dat vertrouwen te verdienen. De vraag is of beleggers zich voldoende hebben verdiept om dat vertrouwen ook te kunnen geven.

Hieronder bespreken we enkele belangrijke principes die volgens ons vaak over het hoofd worden gezien of verkeerd worden begrepen door beleggers die deze sector benaderen. Als u belegt of overweegt te beleggen in goudmijnbedrijven, zijn dit de aandachtspunten die, naar onze ervaring, het verschil maken tussen beleggers die begrijpen waarin ze beleggen en beleggers die dat niet doen. Dit is geenszins een uitputtende lijst, de complexiteit van de sector verdient een veel uitgebreidere bespreking, maar we hebben de lijst bewust beperkt tot wat volgens ons het belangrijkst is: begrijpen wat voor sector dit is, wat waarde creëert en hoe u op een manier kunt beleggen die zowel rekening houdt met de kansen als met de bijbehorende risico's.

Goudmijnbedrijven bezitten is niet hetzelfde als goud bezitten

Dit lijkt vanzelfsprekend, maar wordt vaak over het hoofd gezien. Wanneer u aandelen van een goudmijnbedrijf koopt, koopt u niet simpelweg blootstelling aan de goudprijs; u koopt een operationeel complex bedrijf met een hefboomwerking dat goud produceert. De hefboomwerking vloeit voort uit de kostenstructuur: de meeste operationele kosten van een mijnbouwbedrijf liggen op korte tot middellange termijn relatief vast, terwijl de inkomsten meebewegen met de goudprijs. Wanneer de goudprijs stijgt, nemen de marges toe en kunnen de winst en kasstroom met een veelvoud van de onderliggende prijsbeweging stijgen. Dat is bijvoorbeeld de reden waarom een stijging van de goudprijs met 1% kan leiden tot een stijging van de aandelenkoers van goudmijnbedrijven met 2% of 3%. Die versterkende werking is de reden om in goudmijnbedrijven te beleggen in plaats van in het edelmetaal zelf. Het is ook de reden waarom de volatiliteit van de sector veel groter is dan die van de goudprijs zelf, en waarom beleggers die de tijd hebben genomen om te begrijpen waarin ze beleggen, daarvoor kunnen worden beloond.

Goudwinning is een activiteit met een lange looptijd, en uw beleggingshorizon moet daarop zijn afgestemd

Goudmijnen kunnen tientallen jaren in productie blijven. De waarde van een mijnbouwbedrijf wordt over jaren en volledige cycli opgebouwd, of uitgehold, en niet per kwartaal. Kortetermijnschommelingen in winst, productie of kosten zeggen zelden veel over wat een bedrijf daadwerkelijk waard is. De sector beweegt van nature langzaam. Het duurt jaren om ertslichamen volledig te doorgronden. Het duurt jaren om projecten te ontwikkelen. Beleggers die deze sector met een kortetermijnhandelsmentaliteit benaderen, meten naar onze ervaring de verkeerde zaken en zullen waarschijnlijk de verkeerde conclusies uit de gegevens trekken.

De goudmijnsector is kleiner dan de meeste beleggers beseffen, en dat is belangrijk

De totale marktkapitalisatie van de ‘belegbare’ goudmijnsector — die wij momenteel op ongeveer $ 1 biljoen schatten — is kleiner dan die van veel afzonderlijke bedrijven in de S&P 500³. Dit is werkelijk een zeer klein segment van de aandelenmarkt. Relatief bescheiden kapitaalinstromen of -uitstromen van algemene of institutionele beleggers kunnen een sterke invloed hebben op de aandelenkoersen van goudmijnbedrijven. Dit zorgt voor een uniek volatiliteitsprofiel, maar betekent ook dat de waardering van de sector snel en aanzienlijk kan stijgen wanneer het sentiment omslaat.

Verschillende goudmijnbedrijven brengen verschillende risico's met zich mee

Niet alle goudmijnbedrijven zijn hetzelfde en de verschillen zijn belangrijk. Grote producenten, middelgrote producenten, junior miners en ontwikkelaars hebben verschillende risico-rendementsprofielen die het waard zijn om te begrijpen. Naarmate u van grote, gevestigde producenten naar bedrijven in een vroeger ontwikkelingsstadium gaat, neemt het potentiële rendement toe, maar ook het risico. Een grote producent met meerdere operationele mijnen en een sterke balans zal zich anders gedragen dan een ontwikkelaar met één project die nog projectfinanciering probeert te verkrijgen, of een bedrijf in een vroeg ontwikkelingsstadium waarvan de waarde grotendeels afhangt van de volgende boorresultaten.

De goudprijs is de belangrijkste drijvende kracht, maar niet het hele verhaal

Het lijdt geen twijfel dat de goudprijs de dominante variabele is bij de waardering van de meeste mijnbouwbedrijven. Wanneer de goudprijs beweegt, beweegt de sector mee; vaak aanzienlijk, gezien de hierboven beschreven operationele hefboomwerking. Maar alleen een gunstige goudprijs is niet voldoende om een goed beleggingsresultaat te garanderen. Een bedrijf kan profiteren van een stijgende goudprijs en toch kapitaal vernietigen door een gebrekkige uitvoering, problemen met een ertslichaam, stijgende kosten, een verslechterende jurisdictie of een balans die niet sterk genoeg is om een moeilijke periode te doorstaan.

Sommige drijvende factoren liggen buiten de controle van het management

De goudprijs zelf, de belangrijkste drijvende kracht achter de inkomsten, ligt volledig buiten de controle van het management. Maar daar blijft het niet bij. Door geologische variabiliteit gedragen ertslichamen zich ondergronds regelmatig anders dan in de modellen werd voorspeld. De metallurgische terugwinningspercentages, hoe efficiënt goud uit het erts wordt gewonnen, kunnen afwijken van de aannames in de haalbaarheidsstudie. Onverwachte weersomstandigheden en natuurverschijnselen kunnen gevolgen hebben voor de activiteiten en de plannen voor de mijn veranderen. Relaties met lokale gemeenschappen, arbeidsverhoudingen en politieke ontwikkelingen op nationaal niveau kunnen veranderen, soms zeer snel, en zo de operationele omgeving beïnvloeden op manieren die geen enkel managementteam volledig kan voorzien of voorkomen. Daarom is sterk management een van de belangrijkste factoren voor het succes van een bedrijf: het vermogen om door cycli te navigeren, projecten vooruit te helpen en actief te zijn in een omgeving waarin verrassingen inherent zijn aan de bedrijfsvoering.

Jurisdictie is fundamenteel

Waar een mijn zich bevindt, is een van de belangrijkste variabelen voor de waarde ervan en wellicht een van de moeilijkste risico's om te begrijpen en te beheersen. Belasting- en royaltyregimes, vergunningstermijnen, de rechtsstaat, de kwaliteit van de infrastructuur, politieke stabiliteit en relaties met lokale gemeenschappen bepalen allemaal of een uitstekend ertslichaam ooit een uitstekende mijn wordt. Een afzetting die in een stabiele, goed bestuurde jurisdictie een eersteklas actief zou zijn, kan in een moeilijkere regio in waarde worden aangetast, vertraging oplopen of fundamenteel worden gehinderd. Bij elke beleggingsanalyse moet serieus rekening worden gehouden met jurisdictierisico.

Er zullen dingen misgaan, zelfs bij de beste bedrijven

Er bestaat geen goudmijnbedrijf met een vlekkeloze operationele staat van dienst over meerdere decennia. Problemen zijn in deze sector geen uitzondering, ze horen erbij. De vraag is niet of een bedrijf met moeilijkheden te maken krijgt, maar hoe goed het managementteam is voorbereid om met deze verrassingen om te gaan wanneer ze zich voordoen. Niet elke operationele tegenslag wijst op diepere structurele problemen. Niet elke gemiste prognose duidt op slecht management. Sommige problemen zijn simpelweg inherent aan mijnbouw. Een positie verkopen bij het eerste teken van problemen, zonder de gevolgen voor de waarde op langere termijn te beoordelen, kan ertoe leiden dat u telkens op het verkeerde moment verkoopt en het daaropvolgende herstel misloopt.

Hoe u belegt, is bijna net zo belangrijk als óf u belegt

Gezien al het bovenstaande, de hefboomwerking, de volatiliteit, de complexiteit van het beoordelen van individuele bedrijven en de uiteenlopende risico's waarvoor technische kennis nodig is om ze te kunnen beoordelen, is de keuze van het beleggingsinstrument een werkelijk belangrijke beslissing. Een benadering met een mandje van verschillende aandelen is volgens ons noodzakelijk. Het vermogen om geologische en metallurgische risico's te beoordelen, de kwaliteit van het management over verschillende cycli heen te evalueren, jurisdictierisico's vroegtijdig te herkennen en onderscheid te maken tussen een tijdelijke tegenslag en een structureel probleem, is niet iets wat gemakkelijk of snel kan worden aangeleerd.

Voor wie de voorkeur geeft aan een directere aanpak, zou een zelf samengestelde portefeuille waarschijnlijk ten minste 20 aandelen moeten bevatten, om zo een deel van de diversificatie te bieden die in deze sector werkelijk noodzakelijk is. Concentratie in één enkel goudmijnaandeel brengt veel te veel risico met zich mee. Maar nogmaals: voor aandelenselectie zijn expertise en sectorkennis nodig die u wellicht liever uitbesteedt.

Dit heeft niet onze voorkeur, maar voor beleggers die blootstelling aan goudmijnbedrijven willen en vastbesloten zijn slechts enkele bedrijven te selecteren, vormen royalty- en streamingbedrijven een categorie die het waard is om nader te bekijken. Ze vormen een middenweg tussen het edelmetaal en de mijnexploitanten, met de grootste ingebouwde diversificatie en de laagste directe operationele complexiteit. Hun bedrijfsmodel, waarbij ze mijnbouwbedrijven kapitaal verstrekken in ruil voor een percentage van de toekomstige productie of inkomsten, biedt blootstelling aan tientallen activa, exploitanten en jurisdicties, met veel minder operationeel risico.

Weet wat u moet volgen wanneer u in aandelen van goudmijnbedrijven belegt

Wij zijn van mening dat verschillen van kwartaal tot kwartaal, hoewel die uiteraard het volgen waard zijn, niet altijd het signaal vormen waarvoor beleggers ze aanzien. De maatstaven voor de langere termijn zijn relevanter: Behaalt de sector de doelstellingen die hij zichzelf stelt? Worden projecten op tijd en binnen het budget gerealiseerd? Wordt kapitaal op een verstandige manier toegewezen gedurende de cyclus? Worden de marges beschermd? Beleggers die op basis van de cijfers van één kwartaal telkens in en uit de sector stappen, missen vaak het grotere geheel volledig.

Geduld op basis van kennis

Om gedurende een volledige cyclus in goudmijnbedrijven belegd te blijven, is echt vertrouwen nodig, en vertrouwen vereist inzicht. Beleggers die het op langere termijn goed doen, zijn doorgaans degenen die vooraf hun huiswerk hebben gedaan, weten waarom ze bezitten wat ze bezitten en een duidelijk beeld hebben van wat hun beleggingsthese daadwerkelijk zou veranderen, in tegenstelling tot wat simpelweg ruis is.

TMeld u aan voor onze nieuwsbrief om meer inzichten over beleggen in goud te ontvangen.