EMs – Todos Desenvolvidos?

Ciclo de Arroxo do EM

Houve mais sinais de políticas responsáveis nos mercados emergentes (EM), bem como alguns bons resultados macroeconômicos esta manhã. Os bancos centrais da Hungria e da Nigéria entregaram aumentos de juros maiores do que o esperado para combater as pressões inflacionárias persistentes. A taxa nominal de política da Hungria parece pertencer à América Latina (LATAM) – em 13%, é mais alta do que todas as taxas de política regional, exceto o Brasil (13,75%). Há boas razões pelas quais o banco nacional húngaro teve que fazer outro aumento superdimensionado (+125bps) – o ajuste fiscal pós-eleitoral ainda é lento e o ruído político doméstico aumenta a pressão sobre a moeda (daí a necessidade de “supercompensar” a frente monetária). O exemplo da Hungria, no entanto, ressalta que o EM não é um monólito – mesmo dentro de uma região. Os bancos centrais da Polônia e especialmente da República Tcheca são de fato mais conciliadores. Espera-se que o Banco Nacional Tcheco prolongue sua pausa esta semana – em meros 7% contra o pano de fundo de inflação anual de 17,2%.

Perspectivas para cortes de taxas no EM

Voltando à política nominal de “vizinhança” da Hungria, as atas do banco central do Brasil soaram radicais, apesar dos sinais de mais desinflação. A inflação do meio do mês diminuiu mais do que o esperado, caindo abaixo de 8% em relação ao ano anterior (veja o gráfico abaixo). No entanto, nem tudo foi devido ao aprovisionamento prévio agressivo do aumento das taxas no Brasil. A desinflação também refletiu alguns cortes de impostos, o que explica a cautela e a intenção do banco central de manter a taxa básica de juros “alta” por um “período suficientemente longo”. Quanto tempo é “longo”? A curva de swap local do Brasil atualmente precifica cortes de taxas no segundo trimestre de 2023/terceiro trimestre de 2023. Isso não é impossível, desde que não haja complicações políticas adicionais (estamos muito perto das eleições acaloradas) e a inflação continue se aproximando da meta.

Afrouxamento dos EM e Taxas de câmbio

A resposta política credível do Brasil ao aumento da inflação é uma das razões pelas quais o real brasileiro continua sendo uma das moedas globais com melhor desempenho até agora este ano. Os EMs geralmente são elogiados pelo arroxo muito mais precoce do que os pares de mercados desenvolvidos (DM) neste ciclo. Políticas “desenvolvidas”? Sim. Mas o verdadeiro teste para os EMs pode ser sua capacidade de iniciar a flexibilização mais cedo da política sem consequências adversas para os fundamentos econômicos ou os preços dos ativos. A flexibilização da China (incluindo pequenos cortes nas taxas) aumentou as pressões de depreciação sobre a moeda, forçando as autoridades a intensificar o apoio político ao renminbi. Então, não é tão simples. Fique ligado!

Visão geral do gráfico: Desinflação do Brasil – Nice Optics*

Fonte: Bloomberg LP.

*Brasil IPCA-15 IPC Extended National YOY Index - Índice que mede o Índice de Preços ao Consumidor ano a ano do Brasil. O IPCA é o índice de inflação de referência observado pelo Banco Central do Brasil.