A Recuperação do Ouro Mantém-se Forte Acima dos 4 000 dólares

Pontos principais:

• O ouro está a manter-se firme: Apesar das oscilações bruscas, os preços mantêm-se fortes acima dos 4 000 dólares.
• A procura está a impulsionar os ganhos: A oferta reduzida e as compras constantes continuam a apoiar o mercado.
• Os mineiros estão a ganhar terreno: Lucros sólidos e avaliações baixas criam um potencial de crescimento.

Uma recuperação implacável – e uma averiguação da realidade

O ouro ultrapassou a marca dos 4 000 dólares por onça em outubro, continuando uma recuperação implacável para atingir um recorde de 4 356,30 dólares por onça a 20 de outubro. O movimento surpreendente - quase 400 dólares por onça (+10%) em apenas sete sessões de negociação - demonstrou-nos que os mercados estavam a ficar sobre-comprados. Aparentemente, uma vaga de investidores, receosos de perderem a melhor transação do ano, precipitaram-se e desencadearam uma reação agressiva dos preços.

Sem surpresa, o preço do ouro recuou, apagando esses ganhos com a mesma rapidez - eliminando provavelmente as posições de maior especulação. Apesar da elevada volatilidade e dos comentários previsíveis que se seguiram de "o ouro vai cair", o ouro ainda registou outro mês forte, fechando em 4 002,92 dólares por onça a 31 de outubro - um ganho de 143,65 dólares por onça (+3,73%) para o mês.

Mercado apertado, procura flexível

A ação dos preços de outubro é um poderoso lembrete da rigidez do mercado do ouro. No que diz respeito ao ouro e às suas ações, não é preciso muito para fazer mexer a agulha. A oferta de ouro continua a ser inelástica - é o lado da procura da equação que conduz a história.

O apoio sólido e consistente do setor oficial, combinado com a procura reprimida de joias, que serve de base para a descida dos preços, sugere-nos que uma nova procura de investimento poderá impulsionar ainda mais os preços do ouro. A procura de investimento em barras de ouro tende a traduzir-se eventualmente na procura de ações em ouro, uma vez que os participantes pretendem aumentar a sua exposição e influência em relação ao preço do ouro.

E num espaço com uma capitalização total de mercado de apenas cerca de 1 bilião de dólares - mesmo depois do aumento deste ano - não é preciso muito capital para fazer subir significativamente os preços das ações. Embora a perceção predominante entre muitos investidores seja a de que o ouro e as ações de ouro devem ser "negócios de multidões", devido ao desempenho fenomenal até agora neste ano, a realidade é o oposto. A classe de ativos de ouro continua a ser significativamente subaproveitada. Se perguntarmos a um grupo de gestores financeiros qual é a transação mais concorrida do ano, é provável que digam "ouro". Pergunte-lhes qual a exposição ao ouro que têm e a resposta será provavelmente "nenhuma".

Recuperação para além dos 4 000 dólares

Na nossa opinião, o ouro de 4 000 dólares não marca o fim deste mercado em alta. As correlações históricas entre os fluxos de ETF de ouro e o desempenho dos preços sugerem que uma nova procura de investimento - tal como os níveis registados em 2020 - poderá proporcionar um maior apoio aos preços.

Gráfico 1: Margem ampla: As alocações em ouro permanecem longe dos picos do passado

Nos últimos anos, os bancos centrais e os investidores privados têm vindo a aumentar de forma constante as suas alocações em ouro, sinalizando uma nova apreciação do papel estratégico do ouro. Apesar deste ressurgimento, a quota-parte do ouro nos ativos e reservas mundiais permanece muito abaixo dos picos históricos atingidos na década de 1970 e no início da década de 1980.

Source: World Gold Council. Data as of June 2025. Past performance is not indicative of future results.

Também vemos potencial para uma modesta rotação de capital a partir de ações mais amplas e ricamente valorizadas - particularmente o segmento da tecnologia/IA - à medida que os investidores procuram diversificação no meio dos riscos crescentes duma correção do mercado. Esta mudança poderia favorecer as ações de ouro.

Mineiros de ouro: Valor escondido à vista de todos

Gráfico 2: As avaliações relativas atrativas apoiam o potencial de reavaliação

As minas de ouro são transacionadas a cerca de um terço da valorização do S&P 500 e a uma fração do "Mag 7", tanto em termos de EV/EBITDA como de preço em relação à métrica cash-flow. Embora as avaliações das minas de ouro tenham subido para o topo do seu intervalo de 5 anos, ainda se situam bem abaixo dos níveis mais amplos do mercado, sublinhando a atratividade relativa do setor.

Source: FactSet. Data as of September 2025. “Mag 7” represented by the harmonic average values of Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla. “Gold Miners” represented by NYSE Arca Gold Miners Index. Not a recommendation to buy or sell any security mentioned herein. Past performance is not indicative of future results.

A nossa opinião positiva sobre as ações de ouro é apoiada pela nossa perspetiva de preços mais elevados do ouro, mas também por fundamentos muito sólidos. Os mineiros de ouro estão a usufruir de margens recorde, com uma rentabilidade que se mantém atrativa e sustentável, mesmo com preços do ouro muito mais baixos (gráfico 3).

No entanto, apesar desta dinâmica favorável, as avaliações permanecem em níveis historicamente baixos. A volatilidade de outubro fez com que os mineiros ficassem aquém do desempenho do ouro, com o NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR⁾¹ e o MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR⁾² a caírem 5,40% e 5,70%, respetivamente, no mês.

Gráfico 3: A força do ouro mantém a rentabilidade de quase todos os produtores

A curva de custos da indústria mostra que a grande maioria da produção mundial de ouro continua a ser rentável a preços atuais próximos dos 4 000 dólares/onça. Mesmo os produtores de custos mais elevados situam-se bem abaixo dos preços atuais do ouro, o que indica uma robusta margem de rentabilidade em todo o setor.

Source: World Gold Council. Data as of June 30, 2025.

Ganhar o seu lugar nas carteiras

Esperamos que as valorizações atrativas dos mineiros de ouro, juntamente com o cumprimento consistente dos seus objetivos, se tornem cada vez mais difíceis de ignorar por parte dos investidores. As empresas de ouro começaram a comunicar os seus resultados do terceiro trimestre de 2025 no final de outubro, reafirmando a nossa opinião de que os custos na indústria estão a ser contidos, as empresas estão a exercer uma excelente disciplina de capital e, como grupo, estão a cumprir ou a superar os seus objetivos operacionais.

Podemos estar à beira de uma transição histórica em que o setor mineiro do ouro ganha finalmente uma manga, um lugar, uma atribuição ou, no mínimo, uma consideração nas carteiras globais multiativas.

¹NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) is a modified market capitalization-weighted index comprised of publicly traded companies involved primarily in the mining for gold. ²MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR) tracks the overall performance of companies involved in the gold mining industry.