Ouro mantém força com destaque para fusões, aquisições e lucros.

Mercado mensal de ouro e insights econômicos de Imaru Casanova, Gestor de Carteiras, apresentando suas visões exclusivas sobre os benefícios da carteira de mineração e ouro.

Ouro se mantém próximo das máximas conforme demanda por investimentos acelera

Com os principais índices acionários atingindo novas máximas, não é de surpreender que o preço do ouro tenha encerrado julho praticamente inalterado em US$ 3.289,93 por onça (-0,40% no mês). No entanto, foi negociado perto de níveis recordes, atingindo uma alta de US$ 3.439 em 22 de julho - uma indicação de que os investidores, embora talvez mais otimistas em relação às perspectivas econômicas, ainda veem muitos motivos para possuir ouro.

Em julho, as participações totais em ETFs de ouro físico (nossa referência para a demanda por investimentos) cresceram mais de 615 mil onças, o que representa um aumento de 0,68% em relação ao mês anterior. Esse movimento contribuiu para um ganho acumulado de 10% ao longo de 2025. Segundo o relatório Gold Demand Trends, do World Gold Council, referente ao segundo trimestre de 2025, o forte investimento em ETFs lastreados em ouro foi o principal fator por trás do crescimento anual de 3% na demanda, que totalizou 1.249 toneladas no período. Em termos de valor, a média trimestral recorde do preço do ouro, de US$ 3.280 por onça, sustentou um salto anual de 45% no ganho total da demanda de ouro, para US$ 132 bilhões.

Volume da demanda de ouro no primeiro semestre se mantém firme, enquanto o valor dispara

Demanda total de H1 por setor, em toneladas, e valor (US$ bilhões)^*

^* Dados até 30 de junho de 2025.

Fonte: Metals Focus, Refinitiv GFMS, World Gold Council.

As mineradoras de ouro, representadas pelo Índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)¹, mantiveram-se razoavelmente bem, apesar do preço do ouro ligeiramente mais baixo, caindo apenas 0,58% no mês. Apesar disso, o Índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)², que acompanha empresas de pequeno e médio porte do setor, teve um desempenho negativo, encerrando o mês com uma queda de 4,69%.

Temporada de lucros do 2º trimestre começa de forma positiva

Em julho, as empresas de ouro começaram a divulgar seus resultados do 2º trimestre de 2025. Em 24 de julho, a Newmont (7,5% dos ativos líquidos da Strategy) deu início à temporada de lucros com um forte desempenho operacional que levou a lucros melhores do que o esperado e a uma geração recorde de fluxo de caixa livre. Durante o trimestre, a empresa continuou a reduzir a dívida, devolveu US$ 1,0 bilhão aos acionistas na forma de dividendos e recompra de ações e aprovou um programa adicional de recompra de ações de US$ 3,0 bilhões, elevando a autorização total para US$ 6,0 bilhões (US$ 2,8 bilhões executados até o momento). A Newmont também reafirmou que está no caminho certo para cumprir sua orientação para 2025 de 5,6 milhões de onças de ouro a custos totais sustentáveis de US$ 1.620 por onça. Esses resultados são exatamente o que os investidores em ações de ouro querem ver durante um período de preços recordes do ouro. As ações da Newmont reagiram positivamente, subindo quase 7% em 25 de julho. A empresa também forneceu sensibilidades do preço do ouro, observando que cada aumento de US$ 100 por onça se traduz em mais de US$ 500 milhões em receita adicional. A Newmont estabeleceu um tom construtivo para a temporada de relatórios, com os produtores sênior e as principais participações de fundos, Agnico Eagle Mines (9,9% dos ativos líquidos da Strategy), Kinross Gold (6,2% dos ativos líquidos da Strategy) e AngloGold Ashanti (5,2% dos ativos líquidos da Strategy), também apresentando resultados sólidos e reafirmando suas metas para 2025.

Atividade de fusões e aquisições se aquece com fortes fluxos de caixa

As margens recordes do setor de mineração de ouro estão se traduzindo em níveis recordes de fluxo de caixa livre. Essa abundância de dinheiro está permitindo que as empresas voltem a se concentrar em suas estratégias de crescimento, alimentando um aumento na atividade de fusões e aquisições no setor. Os produtores precisam repor as onças que extraem a cada ano e, embora os projetos de crescimento orgânico sejam a opção preferida, as onças associadas a esses projetos simplesmente não são suficientes para compensar o esgotamento. As aquisições geralmente têm um preço significativamente mais alto, mas com as ações de ouro sendo negociadas em alta este ano e com bastante caixa e capacidade de endividamento na maioria dos balanços patrimoniais, as empresas podem buscar fusões e aquisições de forma mais agressiva. Nossa esperança é que eles continuem a fazer isso com disciplina, protegendo as margens e buscando a criação de valor. Maior nem sempre é melhor no setor de ouro, portanto, as equipes de gestão precisam ser muito seletivas.

Torex Gold Resources e Royal Gold anunciam aquisições estratégicas

Em julho, a Torex Gold Resources ("Torex") (2,0% dos ativos líquidos da Strategy) anunciou a proposta de aquisição da Prime Mining (não mantida na Strategy). Caso seja concluído conforme o previsto, o acordo concederá à Torex a propriedade integral do projeto de ouro e prata Los Reyes, localizado no México — país onde a companhia atua com sucesso desde 2010. Sua experiência em operações no território mexicano, desenvolvimento de projetos, processos de licenciamento, relações com as comunidades e com os trabalhadores, além da expertise em compras, gestão da cadeia de suprimentos e relacionamento com acionistas, proporciona uma vantagem competitiva evidente para geração de valor e realização de sinergias.

Além disso, em julho, a Royal Gold (0,9% dos ativos líquidos da Strategy) anunciou a proposta de aquisição da Sandstorm Gold (não detida na Strategy) e da Horizon Copper (não detida na Strategy). Espera-se que a transação proporcione um crescimento imediato e significativo da receita, fortaleça o foco em metais preciosos da Royal Gold e expanda seu pipeline de crescimento a longo prazo. Também melhora a atratividade para o investidor ao aumentar a escala e a liquidez, ao mesmo tempo em que libera valor por meio da simplificação de estruturas complexas entre empresas.

O caso convincente das empresas de royalties e streaming

As empresas de royalties e streaming oferecem um perfil de investimento único e atraente no setor de mineração de ouro. Ao contrário dos produtores, eles não possuem nem operam minas. Em vez disso, elas detêm direitos contratuais sobre uma parte da produção (por meio de royalties ou fluxos) de minas operadas por terceiros. Esse modelo oferece benefícios significativos: Exposição reduzida à inflação de custos, ampla diversificação de ativos e risco operacional limitado.

Funcionando como financiadores dos desenvolvedores de minas, essas empresas participam efetivamente do lado positivo das operações de mineração sem assumir muitos dos riscos negativos associados. Além disso, o modelo de negócios dessas empresas oferece a oportunidade de "crescimento a custo zero", pois elas geralmente se beneficiam da extensão da vida útil da mina ou da expansão da produção sem a necessidade de investir capital adicional. Essa combinação de potencial de valorização e perfil de risco mais moderado posiciona esses ativos como uma opção estratégica intermediária entre as barras de ouro e os produtores tradicionais, oferecendo proteção em momentos de retração e possibilidade de ganhos durante ciclos de alta.

Eficiência de crescimento versus alavancagem do preço do ouro

A principal desvantagem é que empresas de royalties e streaming apresentam menor alavancagem ao preço do ouro — um argumento frequentemente utilizado para justificar a participação mais limitada nesse subsetor de ações durante períodos de alta no mercado de ouro. No entanto, essa limitação percebida pode ser compensada por perfis de crescimento mais atraentes e menor exposição a riscos. Essa dinâmica provavelmente explica por que eles tendem a negociar com avaliações premium em relação aos produtores.

A aquisição da Sandstorm Gold e da Horizon Copper pela Royal Gold exemplifica o potencial de agregação de valor das fusões e aquisições no espaço de streaming e royalties. Ao contrário das fusões e aquisições conduzidas por produtores, que geralmente trazem desafios de integração, riscos geopolíticos e operacionais e a diluição do foco da gerência, as empresas de streaming podem buscar aquisições relativamente livres de riscos do ponto de vista da execução.

Nesse contexto, a transação eleva o valor patrimonial líquido (NAV) em grande parte das projeções, reforça o pipeline de crescimento da Royal Gold e expande sua carteira já diversificada para quase 400 ativos, dos quais 80 estão em produção. A transação também melhora a escala e a liquidez, elevando o perfil da Royal Gold entre os investidores generalistas e posicionando-a melhor para competir com as maiores empresas do setor. É importante ressaltar que nenhum ativo individual deverá representar mais de 13% da avaliação da empresa após a transação, reforçando a estrutura de risco mitigado da empresa.

A proposta de aquisição da Sandstorm pela Royal Gold dá à empresa um dos maiores e mais diversificados portfólios de ativos de mineração. A aquisição proposta aumenta a escala da empresa - no entanto, ela ainda é pequena o suficiente para mostrar potencial de crescimento.

Royal Gold torna-se menos concentrada após aquisição

Os 10 principais ativos compreendem ~60% do NAV total dos ativos.

Aumento do tamanho, escala e liquidez (capitalização de mercado, US$ bilhões)

Fonte: Royal Gold. Dados de 30 de junho de 2025.

Em suma, essa aquisição não apenas fortalece a trajetória de crescimento orgânico da Royal Gold, mas demonstra a escalabilidade e a eficiência superiores do modelo de royalties e streaming.

Posicionamento para um mercado de ouro dinâmico

Acreditamos que as empresas de royalties possuem vantagens significativas - tanto em termos de crescimento orgânico quanto de crescimento por meio de aquisições - e, quando combinadas com seu perfil de menor risco, estão bem posicionadas para competir efetivamente com os produtores de ouro, mesmo em um ambiente de aumento do preço do ouro.

¹O Índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) é um índice de capitalização ponderada por capitalização de mercado modificada, composto por empresas de capital aberto envolvidas principalmente na mineração de ouro. ²O Índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR) acompanha o desempenho de empresas globais de mineração de ouro e prata que, em geral, representam os 40% inferiores da capitalização total do setor.