Ouro versus ações de ouro: A desconexão não vai durar

Insights mensais sobre o mercado de ouro e economia por Imaru Casanova, Gerente de Carteiras, apresentando seus pontos de vista exclusivos sobre mineração e os benefícios do ouro para as carteiras.

Ouro e ações de ouro: Insights pós-eleitorais e oportunidades de investimento

Após a eleição presidencial dos EUA em 5 de novembro de 2024, que resultou na vitória de Donald Trump, os preços do ouro caíram. O chamado "Trump Trade" fez com que o dólar americano e os rendimentos do Tesouro dos EUA subissem, enquanto o S&P¹, o Dow Jones² e a Nasdaq³ atingiram recordes ao longo do mês.

O ouro enfrentou uma pressão significativa, encerrando o dia abaixo de US$ 2.563,25 em 15 de novembro. No entanto, mostrou resiliência ao fechar brevemente acima de US$ 2.700 em uma sessão de negociação no final do mês. Apesar dessa recuperação, novembro marcou seu pior desempenho mensal em mais de um ano. O metal fechou em 29 de novembro a US$ 2.643,15, refletindo uma queda de US$ 100,83 por onça, ou 3,67%, no mês.

Olhando para o futuro, acreditamos que o ouro permanece apoiado por fatores macroeconômicos globais e dos EUA. As expectativas em relação às políticas inflacionárias do novo governo dos EUA, o aumento dos riscos geopolíticos globais, a forte compra líquida do Banco Central e os cortes previstos nas taxas pela Reserva Federal indicam um potencial impulso de alta para o ouro no longo prazo.

Ações de ouro sob pressão: Sentimento, alavancagem e deslocamentos do mercado

Um preço mais fraco do ouro fez com que as ações de ouro tivessem um desempenho inferior ao do metal em novembro. O NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)⁴ teve queda de 7,09%, e o índice de pequena/média capitalização, o MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁵, teve queda de 7,79% durante o mês. As ações de ouro estão ficando atrás do desempenho do ouro este ano, o que é surpreendente. Acreditamos que esse é o resultado composto dos deslocamentos do mercado na avaliação das ações de ouro nos últimos anos.

Esperamos que os períodos de aumento dos preços do ouro correspondam a um desempenho superior das ações de ouro. Entretanto, enquanto os preços à vista do ouro subiram 28% no acumulado do ano, as ações de ouro (GDMNTR) subiram apenas 21%. Essa disparidade destaca o sentimento ruim em relação ao setor de mineração de ouro e a falta de interesse dos investidores.

Os padrões de negociação das ações de ouro durante os períodos de alta e de baixa dos preços do ouro reforçam ainda mais esse sentimento. A alavancagem funciona nos dois sentidos, e sempre enfatizamos isso quando discutimos os benefícios de investir em ações de ouro. Um movimento no preço do ouro geralmente tem um impacto muito mais significativo nas margens de lucro das mineradoras, resultando em uma alavancagem operacional em relação aos preços do ouro.

Entretanto, nos últimos anos, a alavancagem implícita no mercado de ações de ouro em relação à alta dos preços do ouro tem sido significativamente menor do que durante os períodos de queda dos preços do metal. Temos feito essa observação de forma anedótica, frustrados com o impacto excessivamente punitivo que isso continua a ter sobre as ações do ouro, que já estão sobrevendidas.

Entendendo as mudanças de mercado das ações de ouro em relação aos preços do ouro

Considere este ano como um exemplo: Do final de 2023 até o final de fevereiro, o ouro caiu 0,9%, enquanto as ações de ouro recuaram 15,3% — ou seja, 17 vezes mais do que o movimento do ouro. Em contraste, entre o final de fevereiro e 22 de outubro, o ouro ganhou 34,5%, enquanto as ações de ouro subiram 67,7%, o que representa um aumento de 1,96 vezes em relação ao ganho do metal. Então, de 22 de outubro até o final de novembro, o ouro caiu 3,9% e as mineradoras de ouro, como grupo, caíram 14,8% - um múltiplo de 3,8 vezes a queda do ouro.

Esses períodos de tempo correspondem aos altos e baixos do GDMNTR este ano. Para aprofundar nossa análise, revisamos os índices trimestrais dos movimentos do GDMNTR em relação às alterações no preço do ouro nos últimos anos. Os resultados confirmaram nossas observações: em média, a alta do preço do ouro não foi tão benéfica para as ações de ouro, enquanto a queda no preço do metal afetou o setor de maneira desproporcional.

Observe as comparações entre as ações de ouro e o ouro nos mercados "em alta" e "em baixa":

Em média, a alta do preço do ouro não foi tão benéfica para as ações de ouro.

Ações de ouro vs. ouro - Mercados "em alta" de ouro

Fonte: Bloomberg. Dados de setembro de 2024. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.

Uma queda no preço do ouro puniu desproporcionalmente as ações de ouro.

Ações de ouro vs. ouro — Mercados do ouro "em baixa"

Fonte: Bloomberg. Dados de setembro de 2024. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros.

Desde 2020, os movimentos trimestrais positivos no preço do ouro se traduziram, em média, em um desempenho superior das ações de ouro com um múltiplo de 1,96x. Excluímos o primeiro e o último trimestres de 2020 desse cálculo, pois, durante esses períodos, os preços do ouro subiram enquanto as ações de ouro estavam em queda. Enquanto isso, os movimentos trimestrais negativos no preço do ouro resultaram em um desempenho inferior das ações de ouro por um fator médio de 5,04x. Realizamos a mesma análise em uma base mensal e observamos resultados semelhantes.

As ações de ouro representam uma oportunidade atraente diante da fragilidade pós-eleitoral

No ano passado, a diferença significativa entre o ouro e as ações de ouro começou a diminuir. No entanto, o enfraquecimento no setor de ouro após as eleições ampliou novamente esse descompasso. Com os produtores de ouro desfrutando de margens recordes e gerando um fluxo de caixa livre substancial, acreditamos que essa desconexão não durará para sempre. Atualmente, o GDMNTR está sendo negociado em, aproximadamente, 35% abaixo de suas máximas de setembro de 2011, apesar de o preço do ouro ter subido 41% desde então.

Para os investidores que buscam proteger os riscos mais amplos do mercado por meio da exposição ao ouro, a alocação no setor de mineração de ouro, juntamente com barras de ouro, apresenta uma oportunidade atraente.

¹Índice S&P 500 é amplamente considerado como o melhor indicador único de ações de grande capitalização dos EUA. O índice é ajustado por flutuação e ponderado pela capitalização de mercado, composto por 500 empresas líderes dos EUA de todos os setores de mercado, incluindo tecnologia da informação, serviços de telecomunicações, serviços públicos, energia, materiais, industriais, imóveis, finanças, saúde, consumo discricionário e bens de consumo básico. ²Dow Jones Industrial Average (Dow Jones) acompanha o desempenho de 30 grandes empresas de capital aberto dos EUA e está entre os índices mais antigos e amplamente seguidos. É ponderado por preço, o que significa que seu valor é calculado com base nos preços das ações das empresas, em vez de sua capitalização de mercado. ³Índice Composto NASDAQ é um índice ponderado pela capitalização de mercado, composto por mais de 2.500 ações listadas na bolsa de valores Nasdaq. ⁴Índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR) é um índice modificado ponderado pela capitalização de mercado, composto por empresas de capital aberto envolvidas principalmente na mineração de ouro. ⁵Índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR) é um índice baseado em regras, modificado, ponderado pela capitalização de mercado e ajustado por flutuação. É composto por um universo global de empresas de pequena e média capitalização, de capital aberto, que geram pelo menos 50% de suas receitas com a mineração de ouro e/ou prata, possuem propriedades reais com potencial de gerar pelo menos 50% das receitas da empresa por meio da mineração de ouro ou prata quando desenvolvidas, ou investem principalmente em ouro ou prata.