A demanda por ouro sobe à medida que as principais mineradoras registram lucros recordes no 1º trimestre

Principais conclusões:

• A forte demanda por ouro continua, impulsionada pelas compras dos bancos centrais e pela resiliência da demanda por investimento físico
• As expectativas de inflação e as taxas de juros reais continuam sendo fatores-chave para as perspectivas do preço do ouro
• As ações de mineradoras de ouro apresentam lucros e fluxo de caixa sólidos, com valuations permanecendo relativamente baixos

Desempenho do mercado de ouro e tendências de demanda

O preço do ouro fechou em US$ 4.617,85 por onça em 30 de abril, com queda de US$ 50,21 por onça, ou 1,08% no mês. As ações de mineradoras de ouro refletiram sua sensibilidade típica ao preço do ouro. Elas superaram o desempenho na primeira metade de abril, à medida que o ouro atingiu a máxima mensal de US$ 4.841,75, e ficaram para trás quando os preços recuaram mais tarde no mês. O índice MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR)¹ caiu 3,01%, enquanto o MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)²  recuou 1,69%.

De acordo com o relatório Gold Demand Trends, do World Gold Council, a demanda global por ouro totalizou 1.231 toneladas no 1T26, representando um aumento de 2% em relação ao mesmo período do ano anterior em termos de volume. Os preços mais altos do ouro contribuíram para um aumento de 74% no valor em dólares da demanda, alcançando aproximadamente US$ 193 bilhões no trimestre.

O desempenho do ouro nos últimos dois anos coincidiu com dois fatores estruturais atuando em conjunto: compras persistentes por parte dos bancos centrais e demanda robusta por investimento em barras, moedas e produtos de fundo cotizado em bolsa (ETF).

Demanda de bancos centrais e de investimento

Os bancos centrais permaneceram como compradores líquidos, adicionando 244 toneladas durante o trimestre, um aumento de 3% em relação ao mesmo período do ano anterior. Isso ocorreu apesar de um aumento na atividade de vendas reportadas, incluindo transações da Turquia, do SOFAZ do Azerbaijão e do Banco Central da Rússia.

A demanda líquida permaneceu positiva, com compras de países como Polônia, Uzbequistão e China, juntamente com participantes mais novos, incluindo Guatemala, Camboja, Malásia, Sérvia e os Emirados Árabes Unidos.

Esse padrão pode indicar que a demanda de ouro por parte dos bancos centrais permanece resiliente. Os desdobramentos geopolíticos em curso, incluindo tensões no Oriente Médio, coincidiram com o interesse contínuo pelo ouro como ativo de reserva. Parte da atividade de venda parece refletir necessidades de liquidez de curto prazo, e não uma mudança nas estratégias de reservas de longo prazo.

A demanda por ETF lastreados em ouro totalizou 62 toneladas no 1T, abaixo da entrada líquida de 230 toneladas observada no mesmo período do ano passado, à medida que os fundos dos EUA registraram saídas em março. No entanto, a demanda geral por investimento foi sustentada pela forte demanda por barras e moedas, que saltou 42% na comparação anual, para 474 toneladas. Isso representa um dos níveis trimestrais mais altos já registrados, com os investidores asiáticos respondendo por grande parte dessa demanda.

O ouro foi negociado a um preço médio de US$ 4.780 por onça desde o início da guerra com o Irã. Compras fortes e regionalmente diversificadas por parte dos bancos centrais, além da demanda resiliente por investimento vinda da Ásia, continuam sustentando a demanda nesses níveis. Um retorno da participação dos investidores ocidentais poderia fornecer suporte adicional e pode contribuir para novas altas no mercado de ouro.

O que o ambiente macroeconômico significa para as perspectivas do ouro?

A volatilidade recente do mercado pode estar pesando sobre os investidores, mas, em nossa visão, é importante olhar além do ruído de curto prazo. A narrativa macro dominante ao longo de abril foi autorreforçadora: preços mais altos do petróleo mantêm elevadas as expectativas de inflação; expectativas de inflação elevadas mantêm o Fed em compasso de espera; um Fed em compasso de espera mantém os rendimentos reais elevados; e rendimentos reais elevados mantêm o ouro sob pressão. Nesse contexto, o ganho de 10,5% do S&P 500 em abril pode sugerir um grau de otimismo que pode ser testado. Acreditamos que os investidores talvez precisem reavaliar os riscos associados ao aumento das tensões geopolíticas e a um conflito potencialmente prolongado no Oriente Médio, incluindo seus efeitos em cadeia sobre a economia global e, de forma importante, sobre a inflação.

Expectativas de inflação e taxas reais

Uma consideração importante para o ouro é como as expectativas de inflação se refletem em diferentes medidas. A pesquisa de abril da Universidade de Michigan mostrou expectativas de inflação do consumidor para 1 ano e 5 anos em 4,7% e 3,5%, respectivamente. Em contraste, a taxa de breakeven de 5 anos dos TIPS, uma medida baseada no mercado, está em aproximadamente 2,7%, mantendo as taxas reais confortavelmente positivas, por enquanto.

Se os mercados de títulos começarem a fechar essa lacuna e refletirem algo mais próximo do que os consumidores já estão antecipando, um "Fed em compasso de espera" poderia rapidamente se traduzir em taxas reais próximas de zero ou negativas, um cenário que normalmente tem estado entre os ambientes mais favoráveis para o ouro. Nesse cenário, o ouro historicamente desempenhou um papel relevante como diversificador e potencial proteção para investidores que buscam proteção e diversificação de portfólio. Em nossa visão, as mineradoras de ouro podem ser consideradas como parte de uma alocação diversificada.

Por que as ações de mineradoras de ouro estão subvalorizadas apesar de lucros recordes?

Historicamente, as ações de mineradoras de ouro superaram o próprio metal em um ambiente de alta do preço do ouro. No entanto, os investidores talvez não precisem esperar pela próxima perna de alta para começar a aumentar a exposição. Aos preços atuais do ouro, essas empresas já estão gerando fluxo de caixa recorde, e os resultados do 1T26 estão deixando isso muito claro. A Newmont e a Agnico Eagle, as duas maiores mineradoras de ouro do mundo, reportaram ambas lucros trimestrais recordes. A Agnico entregou margens operacionais recordes, sustentadas por um preço realizado do ouro de US$ 4.861 por onça, frente a custos all-in sustaining de US$ 1.483 por onça. A Newmont registrou fluxo de caixa livre recorde de US$ 3,1 bilhões. Ambas as empresas atingiram ou superaram as expectativas de produção e custos e reafirmaram seu guidance para o ano completo de 2026.

A rentabilidade recorde está financiando programas ampliados de exploração e pipelines de crescimento, ao mesmo tempo em que deixa ampla margem para remunerar os acionistas por meio de políticas de dividendos sustentáveis e da continuidade de programas relevantes de recompra de ações. Ambas as empresas encerraram o trimestre com aproximadamente US$ 3 bilhões em caixa líquido e posições fortes de liquidez.

Em resumo, o setor parece estar em forte saúde financeira e operacional, pelos padrões históricos. Apesar desses fundamentos, as avaliações em todo o setor de mineração de ouro permanecem relativamente baixas em comparação com níveis históricos. Os preços atuais das ações parecem refletir premissas mais conservadoras em relação aos preços vigentes do ouro. Isso pode indicar potencial de reprecificação se as condições de mercado permanecerem favoráveis, embora os resultados dependam de fatores mais amplos de mercado.

¹O MarketVector Global Gold Miners Index (MVGDXTR) acompanha o desempenho geral das empresas envolvidas na indústria de mineração de ouro. ²O MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) tem como objetivo acompanhar o desempenho geral de empresas de pequena capitalização envolvidas principalmente na mineração de ouro e/ou prata.