Perspectiva dourada da prata

Mercado mensal de ouro e insights econômicos de Imaru Casanova, Gerente de Carteira, apresentando seus pontos de vista únicos sobre os benefícios da carteira de mineração e ouro.

Ouro faz uma pausa na perspectiva da taxa

O ouro foi negociado em uma faixa estreita no primeiro mês de 2024, atingindo um mínimo de US$ 2.006 por onça em 17 de janeiro, enquanto o mercado reavaliava as chances de um corte da Reserva Federal dos EUA (FED) em março. A probabilidade implícita de redução das taxas em março caiu de 81,5% no início do ano para 35% no final de janeiro. O ouro encontrou suporte acima de US$ 2.000 por onça, mesmo com o fortalecimento do dólar americano (o índice DXY¹ aumentou 1,92%), e os rendimentos subiram, recuperando-se de seus mínimos para fechar em US$ 2.039,52 por onça em 31 de janeiro, queda de US$ 23,36, ou 1,14%, no mês.

Mineiros veem mais deslocamentos

As ações de ouro tiveram um início de ano difícil, mais uma vez apresentando um desempenho significativamente inferior ao do metal. O NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² e o MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ caíram 9,8 % e 10,6%, respectivamente, em janeiro. Acreditamos que a razão por trás das perdas amplificadas nos estoques de ouro em relação às barras de ouro foi um conjunto decepcionante de resultados operacionais preliminares de final de ano de 2023 e orientações para 2024 para um setor já pouco apreciado. O fraco sentimento em relação às ações de ouro traduziu-se no que geralmente consideramos uma venda excessiva das ações das empresas após o anúncio de resultados fracos ou mesmo um pouco inesperados.

A Barrick Gold (5,77% do patrimônio líquido da Strategy) é um exemplo perfeito. A empresa anunciou resultados de produção do quarto trimestre e do ano de 2023 que ficaram abaixo do consenso do mercado e das orientações da empresa. A empresa também observou que os custos totais de manutenção para 2023, embora não relatados, também seriam superiores ao esperado. O impacto direto desses resultados na avaliação da empresa é mínimo, mas os mercados, com razão, parecem ter revisto as suas previsões para refletirem uma perspectiva operacional mais negativa. Achamos que isso é razoável, uma vez que claramente os resultados negativos para 2023 podem indicar fraqueza em 2024. No entanto, a queda de 9% no preço das ações da Barrick, para nós, parece exagerada com base nas nossas estimativas. Além disso, a maioria dos analistas (a Barrick está bem monitorada) mantiveram inalteradas as metas para as ações da empresa após o anúncio.

Para não restarem dúvidas, não estamos dando desculpas para as empresas. Por mais desafiador que seja, elas devem priorizar a informação aos mercados com orientações operacionais e financeiras anuais, expectativas e metas que possam cumprir ou superar. As falhas são penalizadas com rigor. No entanto, parece realmente que o sentimento negativo em relação ao setor do ouro, como um todo, poderá aumentar a punição mais recentemente.

A demanda física brilha

O Conselho Mundial do Ouro relatou uma demanda total de ouro em 2023 de 4.899 toneladas, a maior já registrada e 3% acima da demanda em 2022. Excluindo o que eles chamam de transações OTC (de balcão) ou fora da bolsa (uma estimativa que captura a diferença entre oferta e procura de ouro), a procura em 2023 foi um pouco abaixo (-5%) de 2022, mas ainda assim bastante acentuada. A alteração na dinâmica da procura de ouro que destacamos continua em jogo: Várias compras do Banco Central como impulsionador dominante dos preços do ouro em 2023, com a procura do setor oficial representando mais de 20% da procura total de ouro para o ano. As compras líquidas de 1.037 toneladas em 2023 ficaram um pouco abaixo do recorde de 1.082 toneladas que os bancos centrais compraram em 2022 e são mais do que o dobro da média anual de compras líquidas anteriores a 2022, de cerca de 500 toneladas de ouro por ano. Essa é uma tendência impressionante, que deverá continuar no longo prazo. Em contrapartida, as participações em ETFs globais de barras de ouro continuaram a registar saídas em 2023, caindo 244 toneladas, e conduzindo a procura total de investimento para o mínimo dos últimos 10 anos, outro reflexo da apatia dos investidores em relação ao ouro como uma classe de ativo.^*

Demanda anual de ouro por setor

Fonte: Conselho Mundial do Ouro. Dados de dezembro de 2023.

Forro prateado solar?

A falta de interesse dos investidores não ficou apenas no ouro. A prata, prima mais barata do ouro, foi atingida de forma ainda mais dura, apresentando desempenho inferior ao do ouro nos últimos anos. A relação ouro/prata (o número de gramas de prata necessárias para comprar cerca de 30 gramas de ouro) de aproximadamente 90 atualmente, está bem acima da média de aproximadamente 68 há 20 anos. A prata, assim como o ouro, é um metal precioso e, historicamente, um ativo porto seguro, impulsionado pelos mesmos fundamentos que impulsionam o ouro. No entanto, a prata também é um metal industrial utilizado em inúmeras aplicações em eletrônica, medicina, automóveis, eletrodomésticos e catalisadores químicos. Mais importante ainda, a prata desempenha um papel vital na produção de células solares.

O Silver Institute estima que a procura de prata utilizada em energia fotovoltaica (PV) em 2023 foi de cerca de 161 milhões de onças, acima dos 140 milhões de onças em 2022, e representando cerca de 13% da procura global total de prata.^† É claro que se espera que essa procura continue aumentando para refletir o crescimento das instalações solares como uma das principais fontes de energia renovável a nível mundial. Até 2028, a Agência Internacional de Energia estima que a energia solar fotovoltaica (PV) representará cerca de 13% da capacidade total de eletricidade global, acima dos aproximadamente 5% da capacidade atual.^‡ As implicações para a prata são claras, sendo improvável que o aumento da procura de energia solar fotovoltaica nos próximos cinco anos e mais além seja acompanhado por um aumento na oferta.

Alguns números aproximados podem ajudar a dar mais contexto. Mais do que duplicar a capacidade solar fotovoltaica até 2028 deverá se traduzir em mais do dobro da procura fotovoltaica por prata em 2023, ou mais de 300 milhões de onças de prata. A oferta global anual de prata tem permanecido relativamente inalterada nos últimos 10 anos em, aproximadamente, 1 bilhão de onças. Assim, essa procura crescente de aplicações solares é substancial para uma indústria que tem pouca flexibilidade no que diz respeito ao lado da oferta.

Não só os depósitos primários de prata são difíceis de encontrar, mas muito poucos estão à espera de desenvolvimentos, e mesmo quando é tomada uma decisão de desenvolvimento, os estudos técnicos, econômicos, ambientais e sociais, os requisitos de licenciamento e regulamentares governamentais podem demorar até uma década ou mais para serem concluídos. A prata, já subvalorizada em relação ao ouro, poderá não apenas ver uma recuperação para refletir múltiplos mais alinhados com a média histórica, mas também poderá se beneficiar do impulso adicional e crescente da energia solar.

Desempenho do ouro e da prata em 2023

Fonte: Bloomberg. Dados de dezembro de 2023.

^* https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2023.

^† https://www.silverinstitute.org/silver-supply-demand/.

^‡ https://www.iea.org/reports/renewables-2023/electricity.

¹O Índice de dólar americano mede o valor do dólar americano em relação a um Cesto de moedas estrangeiras, muitas vezes conhecido como Cesto das moedas dos parceiros comerciais dos EUA. ²O NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) é um índice de capitalização ponderada de mercado modificado composto por empresas de capital aberto envolvidas principalmente na mineração de ouro. ³O MVIS Global Junior Gold Miners Index (MVGDXJTR) é um índice baseado em regras, ponderado pela capitalização de mercado modificado e ajustado pelo float, composto por um universo global de empresas de pequena e média capitalização negociadas publicamente que geram pelo menos 50% de suas receitas a utilizando ouro e/ou mineração de prata, possuem bens imóveis que tenham potencial para produzir pelo menos 50% da receita da empresa usando a mineração de ouro ou prata quando desenvolvidos, ou investem principalmente em ouro ou prata. ⁴O Índice Nasdaq Metals Focus Silver Miners foi projetado para acompanhar o desempenho de empresas envolvidas na indústria de mineração de prata. As empresas qualificadas incluem aquelas que obtêm a maior parte das suas receitas da mineração de prata, têm uma quota de mercado significativa na produção global de prata ou estão principalmente envolvidas em atividades de exploração e desenvolvimento relacionadas com a nova produção de prata.