As Estrelas em Ascensão Decolam

Os fallen angels apresentaram desempenho inferior ao HY amplo em 0,21% (-1,16% vs -0,95%) em maio e estão agora ficando para trás em 0,70% no acumulado do ano (3,03% vs 3,73%). A tendência do ano de qualidade inferior superando pares com classificação mais alta continuou em maio, apesar de todos os níveis de classificação de alto rendimento apresentarem retornos negativos devido ao aumento do rendimento e à ampliação dos spreads, principalmente devido à incerteza em relação ao teto da dívida dos Estados Unidos, que foi resolvida nos primeiros dias de junho.

Os ETFs listados de renda fixa nos EUA receberam aproximadamente US$14 bilhões em entradas durante maio, com a maioria das entradas em produtos Multi-Sectors e do Tesouro, e saídas de High Yield (cerca de US$2 bilhões) e Empréstimos. A categoria de duração intermediária continua a atrair fluxos, com dinheiro fluindo para a parte longa da curva.

A principal história dos fallen angels em maio foi a elevação para o grau de investimento e a saída correspondente de três emissores do Índice ("estrelas em ascensão"). O Índice dos fallen angels viu mais de US$20 bilhões em valor nominal (aproximadamente 17,4% do valor de mercado) saírem do Índice, pois Occidental Petroleum (OXY), Nissan e Mattel foram elevados para o grau de investimento ao longo do mês.

• A Fitch elevou a OXY para o grau de investimento no início do mês, afirmando que o principal impulsionador foi a melhoria das métricas de crédito em ciclo intermediário, resultante da combinação de desalavancagem incremental, juntamente com melhorias antecipadas nos ganhos em ciclo intermediário nos segmentos químicos e de transporte. A atualização era amplamente esperada, pois em março, a Moody's elevou a OXY juntamente com a Western Midstream logo após melhorias nas métricas de crédito. Ambas as atualizações mostraram os esforços contínuos das empresas para retornar ao status de grau de investimento após seus respectivas rebaixamentos em abril de 2020. A OXY entrou no Índice com um preço nominal ponderado de US$71,76 e saiu a US$93,82, proporcionando um retorno de preço de dois dígitos ao longo dos 37 meses no Índice. A OXY também foi o principal contribuinte para o desempenho superior do índice de alto rendimento amplo durante o mesmo período de tempo, aproximadamente o dobro do emissor mais próximo.
• Um fallen angel recente - a Nissan - saiu do Índice no final de maio. A Fitch atribuiu a classificação BBB- no final de abril, depois de retirá-la em 2018, resultando em uma classificação média de grau de investimento. A Nissan entrou no Índice com 8% em março de 2023, aumentando a exposição ao setor automotivo para cerca de 18%. A remoção da Nissan traz o setor de volta para 10%, com a Ford como o único emissor no espaço automotivo. A Ford, assim como a OXY, é incluída em muitas previsões de vendas como uma potencial estrela em ascensão. O retorno da Nissan não é tão impressionante quanto o da OXY, pois ela fez parte do Índice por apenas dois meses. Ela entrou com um preço de US$ 91,05 e saiu a US$ 87,37.
• O terceiro emissor que saiu do Índice em maio foi a Mattel. O elevação da S&P para o grau de investimento deve-se aos fundamentos subjacentes fortes da Mattel no primeiro trimestre. A Mattel registrou ganhos de participação de mercado em todas as três principais categorias de produtos, superando o setor de brinquedos. A S&P afirmou estar confiante de que a recuperação da Mattel nos últimos anos é amplamente sustentável. A Mattel estava no setor de Bens de Consumo desde novembro de 2017, quando entrou com um peso de 1,3% e, apesar de ter registrado um retorno de preço negativo (entrou a US$ 97,46; saiu a US$ 85,32), ela ofereceu spreads e rendimentos mais altos do que o setor de Bens de Consumo como um todo, o que resultou em um retorno total acumulado de 22% (8% acima do setor).

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os rendimentos dos fallen angels aumentaram, assim como todos os instrumentos de renda fixa, em 41 pontos-base em maio, enquanto os rendimentos de HY amplo aumentaram em 42 pontos-base. O rendimento dos fallen angels de 7,55 é o mais alto desde novembro de 2022 e está aproximadamente 200 pontos-base acima da média de 3, 5 e 10 anos, continuando a oferecer uma forte proteção aos retornos futuros, mesmo em um ambiente de ampliação dos spreads. Os spreads ampliaram em 13 pontos-base em maio para os anjos caídos e continuam próximos da média de 5 e 10 anos (apenas 14 pontos-base e 27 pontos-base abaixo, respectivamente), enquanto já estão acima da média de 3 anos em 17 pontos-base. A era de baixos rendimentos parece ter ficado para trás, o que pode continuar beneficiando os investidores de renda fixa no futuro previsível.

A duração diminuiu em 24 pontos-base, pois os emissores que foram elevados possuíam, em média, duração muito mais longa (OXY 7,84, Nissan 3,75 e Mattel 10,43) do que o Índice. O valor de mercado do Índice diminuiu devido a essas elevações, caindo abaixo de US$100 bilhões pela primeira vez. Nas vezes anteriores em que o Índice se aproximou de US$ 100 bilhões, o que ocorreu duas vezes (novembro de 2008 e setembro de 2019), ele aumentou nos meses seguintes devido a rebaixamentos significativos. Os retornos totais cumulativos futuros para o índice de fallen angels após essas duas ocorrências foram de 85% (1 ano), 123% (2 anos) e 128% (3 anos) após novembro de 2008, e 8% (1 ano), 26% (2 anos) e 5% (3 anos) após setembro de 2019, superando o HY amplo em média em 27% (novembro de 2008) e 8% (setembro de 2019).

Novos fallen angels: Nenhum fallen angel em maio.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Estrelas em ascensão: Conforme mencionado acima, várias estrelas em ascensão em maio removeram 17,33% do Índice. A OXY e a Nissan se juntaram à Sprint, Western Midstream e Kraft como as maiores estrelas em ascensão nos últimos 2 anos. Com um peso de 10%, a Ford continua sendo a maior emissora no Índice e também é esperado por muitas mesas de pesquisa de vendas que seja elevada em algum momento no futuro.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Desempenho dos fallen angels por setor: As exposições setoriais continuam a mudar após as alterações dos últimos meses. Com a saída da OXY, o peso do setor de Energia caiu de 23,44% para 18,34%. Energia continua sendo a maior exposição no Índice, mas foi reduzida em quase 50% em relação ao seu pico. A Nissan, um fallen angel de curta duração, reduziu a exposição ao setor automotivo de 18,24% para 10,00%, resultando em Lazer se tornando a segunda maior exposição, com um peso de 10,13%, sendo a Las Vegas Sands responsável por 45% do setor. Em termos de desempenho, apenas três setores apresentaram retornos positivos em maio (Varejo, Tecnologia e Transporte) e o setor Bancário continua sendo o único com retornos negativos no acumulado do ano. O First Republic Bank foi removido do Índice, pois as agências de classificação de risco retiraram sua classificação de crédito após o anúncio de fechamento do banco pelo Departamento de Proteção e Inovação Financeira da Califórnia e a nomeação da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) como liquidante. Em termos de atribuição setorial em comparação ao alto rendimento amplo, as subponderações em Saúde e Telecom contribuíram mais, enquanto Energia e Bancos foram os principais detratores em maio. Em termos de preços de títulos, o preço médio do índice caiu para US$ 80, já que o balde de US$ 70 aumentou de 0% em 30 de abril para 13,49% em 31 de maio, que é o mais alto deste ano.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Desempenho dos anjos caídos por classificação: A exposição BB do Índice diminuiu para a casa dos 80 e teve um preço médio mais baixo do que os títulos com classificação B simples. Isso só foi observado outras 11 vezes historicamente e nunca durou mais de quatro meses (março de 2013 a junho de 2013). A ainda alta exposição aos títulos do BB pode começar a apresentar retornos de preços melhores do que os pares com classificações mais baixas. Quando este cenário ocorreu pela última vez, o retorno médio do preço a prazo de 6 meses foi de 3,1% para BBs vs -9,1% para o Single-B, e o retorno médio do preço a termo de 12 meses foi de 10,9% contra 3,6%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.