Trimestre volátil, mas os fallen angels ainda no topo no ano até agora

Os anjos caídos (representados pelo ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained Index, "H0CF") encerraram o primeiro semestre do ano com desempenho superior ao do mercado amplo de alto rendimento (representado pelo ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") em 0,16% (4,71% vs. 4,55%), apesar de um desempenho inferior em 0,46% no segundo trimestre.

O segundo trimestre foi marcado por uma volatilidade significativa para os investidores de alto rendimento, começando com os anúncios de tarifas em 2 de abril (os spreads de crédito já vinham se ampliando desde fevereiro em antecipação às mudanças nas políticas). O anúncio das tarifas em abril acelerou essa tendência, fazendo com que os spreads se ampliassem em mais de 100 pontos-base e atingissem um pico de quase 200 pontos-base acima dos níveis mais apertados do ano. No entanto, essa ampliação teve vida curta. A venda do "Dia da Libertação" foi totalmente revertida em meados de maio, e os spreads de alto rendimento terminaram o trimestre quase 60 pontos-base mais apertados do que no início.

As taxas de juros também foram voláteis durante o trimestre. Inicialmente, os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram, mas depois subiram acentuadamente devido às crescentes preocupações com a inflação e a sustentabilidade fiscal.

Os fallen angels apresentaram desempenho abaixo do esperado em abril, com uma queda de 1,25%, mas se recuperaram nos meses seguintes, superando o índice em 0,22% em maio e 0,61% em junho. O retorno de 2,47% em junho foi o desempenho mensal mais forte desde o final de 2023, após um sólido retorno de 1,90% em maio. A classe de ativos se beneficiou de uma queda de 17 pontos-base no rendimento dos títulos de 10 anos, além de sinais de alívio nas tensões geopolíticas e uma melhora nas condições comerciais.

De modo geral, os títulos com classificação BB continuam a liderar o desempenho, enquanto os títulos com classificação CCC e inferior se recuperaram rapidamente após o evento do "Dia da Libertação".

O BB apresentou um desempenho superior, enquanto ativos de menor qualidade estão tentando recuperar o terreno perdido

Fonte: ICE Data Services em 30/06/2025, VanEck. BB representado pelo ICE BofA BB US High Yield Index; B representado pelo ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC e abaixo representados pelo ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. O ICE BofA BB US High Yield Index é um subconjunto do ICE BofA US High Yield Index, incluindo todos os fundos imobiliários classificados de BB1 a BB3. O ICE BofA Single-B US High Yield Index é um subconjunto do ICE BofA US High Yield Index, incluindo todos os fundos imobiliários classificados de B1 a B3. O ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index é um subconjunto do ICE BofA US High Yield Index, incluindo todos os fundos imobiliários classificados de CCC1 e abaixo.

A dinâmica das taxas foi ainda mais influenciada no final do segundo trimestre pela aprovação da lei tributária do presidente Trump, que deverá acrescentar aproximadamente US$ 3 trilhões à dívida nacional. Isso contribuiu para a inclinação contínua da curva de rendimento, uma tendência que persistiu nos últimos dois anos.

Apesar disso, os fundamentos corporativos permanecem notavelmente sólidos. Como resultado, esperamos que as pressões inflacionárias, as taxas de juros elevadas e a desaceleração do crescimento econômico tenham impacto sobre os anjos caídos principalmente por meio de eventos idiossincráticos, e não por meio de um ciclo de rebaixamento de base ampla, a menos que ocorra um grande choque econômico.

Um exemplo claro disso é a Whirlpool Corporation, a única empresa a entrar no índice de anjos caídos durante o trimestre. Os títulos da Whirlpool entraram no índice com um peso significativo de 4,2%, após um rebaixamento de aproximadamente US$ 3,3 bilhões em dívidas pendentes. O rebaixamento foi motivado por uma combinação de alta alavancagem, alocação de capital favorável aos acionistas e desempenho lento das vendas. De acordo com as tendências históricas, os títulos sofreram uma queda de preço de quase 10% antes do rebaixamento, entrando no índice em um nível de desconto.

Retorno médio acumulado do preço do título da Whirlpool Corporation 6 meses antes da inclusão no índice

Fonte: ICE Data Services em 30/06/2025, VanEck.

Apesar de ter sido um dos maiores rebaixamentos no segmento de high yield, a Warner Brothers Discovery não foi classificada como um fallen angel. A empresa foi rebaixada para o segmento de high yield no início de junho, com cerca de US\$ 31 bilhões em dívida, o que poderia tê-la tornado uma das cinco maiores fallen angels da história do índice. O rebaixamento ocorreu em meio a uma reestruturação corporativa destinada a dividir a empresa em duas entidades separadas.

No entanto, após o rebaixamento inicial pela Moody’s, a Warner Brothers Discovery adotou uma estratégia de gestão de passivos inédita no mercado de grau de investimento. A empresa iniciou uma troca de dívida que efetivamente obrigou os detentores de títulos a aceitar novos termos. Como resultado, embora os títulos originais fossem tecnicamente qualificados como fallen angels, seu tamanho em circulação foi significativamente reduzido devido a uma oferta pública de aquisição, desqualificando a maioria para inclusão no índice.

Além disso, como a troca da dívida e o processo de licitação estavam em andamento no final de junho, o ICE Data Indices optou por excluir os títulos da Warner Brothers Discovery de todos os seus índices de alto rendimento até julho. A dívida recém-emitida, juntamente com a transação, não é considerada como fallen angels, pois é classificada como fundos imobiliários recém-emitidos.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os anjos caídos e os spreads amplos de alto rendimento foram notavelmente voláteis durante o segundo trimestre. Os spreads dos anjos caídos começaram o trimestre em 257 pontos-base, aumentaram acentuadamente para 357 pontos-base no início de abril e, em seguida, diminuíram de forma constante para terminar o trimestre em 237 pontos-base. Os spreads amplos de alto rendimento seguiram uma tendência similar, subindo 115 pontos-base de 342 para 457 pontos-base no início de abril, antes de se estreitarem e encerrarem o trimestre logo abaixo de 300 pontos-base. Esse aperto foi um dos principais impulsionadores do desempenho superior relativo do alto rendimento amplo no segundo trimestre. Os rendimentos de ambos os índices permaneceram elevados em relação às suas médias de 10 anos, embora tenham encerrado o trimestre em seus níveis mais baixos no acumulado do ano. Isso reflete tanto a queda nos spreads quanto o movimento nas taxas de juros subjacentes. A duração dos fallen angels aumentou no segundo trimestre, especialmente em junho, devido à retirada de vários títulos, destacando-se uma emissão da Walgreens, com menos de 12 meses até o vencimento. Por outro lado, a duração média dos títulos de alto rendimento seguiu em declínio, alcançando o menor nível histórico de 2,89 anos. Essa divergência contínua na duração destaca o papel cada vez maior da sensibilidade à taxa de juros na diferenciação dos retornos entre os fallen angels e o mercado mais amplo de high yield. Do ponto de vista dos preços, o mercado de alto rendimento amplo apresentou um aumento contínuo, com os preços agora superando a média dos últimos 10 anos em cerca de US$ 1. Os preços dos anjos caídos subiram moderadamente e permanecem abaixo de sua média de 10 anos, o que pode sinalizar um potencial contínuo de desempenho superior, como tem sido o caso no acumulado do ano.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Fallen angels: Os anjos caídos continuaram a exibir um perfil idiossincrático no segundo trimestre. A Whirlpool Corporation entrou no índice em maio, depois de ter sido rebaixada pelas três principais agências de classificação de risco. Os rebaixamentos citaram o enfraquecimento da demanda do consumidor, a lentidão do mercado imobiliário dos EUA, a alavancagem elevada e os impactos previstos das tarifas. A Whirlpool entrou no índice com 4,23% de peso, que aumentou para 4,75% em junho. Os títulos tinham uma duração superior a sete anos e haviam sofrido uma notável deterioração de preço de quase 6% nos seis meses anteriores à inclusão no índice. No entanto, houve uma recuperação parcial dos preços em junho, com os títulos fechando o mês em US$ 88,54, refletindo um ganho de 3,5% em relação ao preço de entrada. Essa recuperação fez com que a Whirlpool fosse uma das três principais contribuintes para o desempenho superior dos anjos caídos durante o mês, ficando atrás apenas da Hudson Pacific Properties (um anjo caído de janeiro de 2024) e da Celanese (um anjo caído de fevereiro de 2025).

O JP Morgan atualizou recentemente sua previsão para o pipeline de fallen angels, estimando que aproximadamente US$ 12 bilhões de dívidas elegíveis ao índice poderiam ser rebaixadas até o final do ano. No entanto, também é destacado um conjunto mais amplo de US\$ 65 bilhões em dívidas de emissores que atualmente possuem classificação de alto risco e perspectiva negativa. Devido à persistente incerteza econômica, o JP Morgan espera que a tendência de mais downgrades do que upgrades continue nos próximos trimestres.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Estrelas em ascensão: Em maio, a Constellation Insurance e a Royal Caribbean se tornaram a segunda e a terceira estrelas em ascensão do ano. A Constellation Insurance recebeu um upgrade da Fitch, enquanto a Royal Caribbean recebeu um upgrade da S&P e da Moody's. A elevação da classificação da Constellation Insurance pela Fitch baseou-se na opinião da agência de que a empresa havia aprimorado seu perfil de negócios por meio da expansão das operações e do foco em produtos de seguro de menor volatilidade. Essas mudanças estratégicas foram vistas como um reforço da estabilidade financeira e uma redução do risco geral dos negócios. A Constellation havia entrado originalmente no índice fallen angels em julho de 2022 a um preço de US$ 99,87, resultando em um retorno de preço total negativo de aproximadamente 4% durante seu tempo no índice. A Royal Caribbean, um destacado fallen angel da era da "COVID" desde abril de 2020, foi recentemente elevada por ambas as agências S&P e Moody's. O upgrade refletiu o sólido desempenho financeiro da empresa, a melhoria dos indicadores de alavancagem e uma perspectiva operacional positiva. A Royal Caribbean entrou no índice a US$ 70,29 e, em cinco anos, apresentou um retorno de preço de 42%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: Houve alterações na composição do setor durante o trimestre, pois a Whirlpool entrou no índice, acrescentando aproximadamente 3% ao setor de bens de consumo, enquanto os setores de tecnologia e varejo tiveram suas exposições reduzidas em aproximadamente 2% cada, devido à remoção da Seagate e de uma emissão da Walgreens do índice em junho. Os spreads do setor imobiliário ficaram mais apertados durante o trimestre em cerca de 150 pontos-base, enquanto seu preço aumentou mais, tornando-o o de melhor desempenho no trimestre e no acumulado do ano. Os setores de imóveis, varejo e telecomunicações foram os que mais contribuíram para o desempenho em relação ao high yield geral durante o trimestre, enquanto os setores de mídia, saúde e serviços foram os que mais prejudicaram o desempenho relativo.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. ^*Os retornos são baseados em dados de períodos parciais. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Não houve grandes alterações na composição geral dos ratings durante o trimestre, com os títulos com classificação BB ainda sendo a maior exposição dentro do índice de fallen angels. Em termos de desempenho, os títulos com classificação CCC e inferior superaram aqueles de maior qualidade no segundo trimestre, impulsionados por uma recuperação rápida após o "Liberation Day".

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.