O Retorno do Crescimento Global e o Cálculo Fiscal de 2025

Dizem que ninguém faz alarde nos altos e baixos do mercado, mas alguns sinos importantes estão tocando. Mais importante ainda, os preços do ouro estão atingindo máximos históricos, apesar das saídas dos ETFs de barras de ouro dos EUA. Os preços do ouro não estão apenas subindo um pouco. Eles estão chegando, assim como os bitcoins, no céu.

No final de 2023 nós sugerimos que os três fatores macro — política monetária, gastos públicos e crescimento econômico global — não iriam mudar muito em 2024 (veja Previsões macro para 2024: lateral 2.0).

Agora, o ouro sinaliza que a política de gastos do governo pode ser extremamente estimulante, e as matérias-primas sinalizam que o crescimento global pode estar acelerando. Embora o cenário “extremamente estimulante” — que definirei como grandes déficits orçamentais em 2025, sem a incapacidade de resolver a falência iminente do Seguro Social dos EUA — possa apenas ter uma probabilidade de 10%, destacamos que os investidores devem se preparar para isso com um cenário ouro/bitcoin/alocação de ativos reais. Estes ativos estão em um mercado em alta, o que significa que podem ser esperadas correções saudáveis (20%?).

Política monetária: não é muito empolgante para talvez ser mais frouxa

Eu me sinto como um disco quebrado, mas a nossa medida de inflação favorita é a inflação salarial, não os preços dos alimentos ou da gasolina. Esse é o tipo de inflação que é endêmica e difícil de gerenciar quando se instala. E, com a inflação salarial em torno de 4,5%, longe da meta de 2% da FED, não esperávamos um grande afrouxamento da FED em 2024. E isso estava correto: a FED ainda não cortou as taxas de juros este ano.

No entanto, os dois bancos centrais mais importantes do mundo suavizaram o discurso. Primeiro, a FED dos EUA disse que iria reduzir o seu calendário de vendas de títulos nos comentários do presidente Jerome Powell após a reunião de março. E Powell disse que a inflação de 2% foi sempre uma meta de “longo prazo”, o que sugere que a meta de 2% é menos importante em 2024. Portanto, a FED poderá ser mais flexível — embora a inflação salarial continue. E, embora seja provavelmente falso, tem havido rumores na China sobre a compra de títulos pelo banco central, o que não acontece há mais de uma década e nunca sob o comando do presidente Xi Jinping. Portanto, talvez uma política monetária um pouco mais frouxa, mas com uma inflação salarial elevada, ainda não esperamos grandes mudanças.

Gastos públicos: silenciados para fora de controle

Entramos em 2024 esperando que os republicanos, que controlam a Câmara dos Representantes, procurassem desacelerar os gastos do governo. Embora provavelmente não tenhamos apreciado suficientemente o montante de alguns dos gastos da administração Biden, como com a Lei de Redução da Inflação Ambiental (IRA), não esperávamos surpresas positivas nos gastos do governo em 2024. Mas, ao nos concentrarmo na mudança nas despesas, provavelmente subestimamos a dimensão dos défices fiscais. Esses déficits estão mantendo a economia aquecida — em pleno emprego — e pressionando o aumento da inflação.

Agora vamos olhar para 2025, o que penso que os mercados estão começando a fazer. 2025 é um ano político muito importante para a disciplina fiscal. O motivo disso é que o Seguro Social dos EUA irá à falência em 2033. Se os principais problemas fiscais só forem resolvidos no ano seguinte às eleições presidenciais, então terão de ser resolvidos em 2025, porque 2029 é MUITO tarde para resolver qualquer problema de direitos. Mas, no primeiro trimestre, acabamos de saber que os principais partidos nomearam os dois gastadores mais perdulários em “tempos de paz” da história dos EUA.

Temos défices orçamentais de 7% no meio de um boom econômico! Podemos olhar para trás e para isso da mesma forma que olhamos agora para as taxas de juros de 1% sobre a dívida a 10 anos — uma situação surpreendente que não deveria existir e não pode durar.

Agora vemos que os mercados olham para 2025 e são preocupantes. A despesa fiscal não é má para os mercados financeiros, é claro, até que se traduza em taxas de juros muito mais elevadas.

Existem sinais, além do ouro, de que o mercado está preocupado com 2025? E há outros sinos tocando? Na verdade, sim. Os credit default swaps dos EUA estão em níveis elevados depois de subirem em 2023 durante o impasse orçamental. E a dívida dos mercados emergentes tem, na verdade, apresentado um desempenho superior ao da dívida dos EUA nos últimos três anos.

A minha última prova do cenário “fora de controle” é um artigo do site de meios de comunicação alternativos Free Press. Em um artigo principalmente sobre comentários sociais, de repente vemos este gráfico sobre os gastos do governo.

Despesas correntes do Governo Federal: pagamentos de juros

Fonte: Bureau de Análise Econômica dos EUA.

Crescimento global: dos baixos níveis à expansão

No primeiro trimestre de 2024, a economia mundial entrou em modo de expansão, com um bom impulso ascendente. Além disso, os dados econômicos da China em março foram bastante fortes.

Crescimento global acelerando

Fonte: Bloomberg. Dados de abril de 2024. Índice de Gerente de Compras: indicadores econômicos derivados de pesquisas mensais de empresas do setor privado. Uma medida acima de 50 indica expansão, e uma medida abaixo de 50 indica contração.

Para o crescimento, a minha estatística favorita é o PMI, em parte porque mostra uma resposta “sim ou não”. Se o PMI for superior a 50, estaremos em modo de expansão. E tanto o crescimento global como a produção na China entraram em modo de expansão no primeiro trimestre. Essa é a razão pela qual os retornos das matérias-primas têm sido fortes até agora este ano, e esses dados apoiam uma alocação às matérias-primas.

China de volta ao modo de expansão

Fonte: Bloomberg. Dados de abril de 2024.