Perspectiva para o segundo trimestre de 2025: No Centro do Ajuste de Contas dos 3%

À medida que avançamos no meio de um acerto de contas fiscal nos EUA, os investidores enfrentam um ambiente macroeconômico mutável, moldado por cortes de gastos, tarifas e pressões recessivas. Em minha última perspectiva trimestral, discuto onde estamos no ciclo, o que os mercados ainda podem estar subestimando e onde estou vendo riscos e oportunidades.

• O ajuste de contas fiscal chegou: Os Estados Unidos estão decretando cortes de gastos e tarifas que podem reduzir o déficit em 3% do PIB - cerca de US$ 1 trilhão - levando a uma pressão recessiva.
• O ouro e o bitcoin permanecem em mercados em alta: Eles continuam a se beneficiar da desdolarização, estimulada pela incerteza da defesa na Europa e pela imprevisibilidade das tarifas.
• As avaliações tecnológicas foram redefinidas: Os semicondutores e as ações de crescimento parecem mais atraentes após uma grande reavaliação de preços desde o verão passado. A Nvidia está sendo negociada agora em torno de 20 vezes o seu lucro futuro.
• A Índia e as ações internacionais estão ganhando impulso: Com a desaceleração da economia dos EUA, os esforços de estímulo global estão se acelerando em outros lugares, e a Índia continua sendo uma das principais ideias de convicção.

Confira a Apresentação da Perspectiva para o 2º Trimestre de 2025

No centro do ajuste contas de 3%

Um ponto crítico fiscal: Como cortamos US$ 1T

Estamos agora no meio do que venho chamando de ajuste de contas fiscal. Após anos de estímulo e gastos deficitários, os EUA estão passando de uma economia de "dois pés no acelerador" para uma política fiscal mais austera. No ano passado, o déficit foi de 6,4% do PIB. Meu caso básico é que isso diminua em 3% do PIB, ou cerca de US$ 1 trilhão, por meio de uma combinação de cortes de gastos, aumentos de impostos e tarifas. Algumas suposições e estimativas que nos ajudam a chegar lá:

• 2 milhões de empregos perdidos (400.000 funcionários federais, 1,6 milhão de terceirizados): US$ 125 bilhões
• Economia de desperdício, fraude e abuso: US$ 100 bilhões
• Aumento da receita tarifária: US$ 250 bilhões (conservador em comparação com estimativas de US$ 600-800 bilhões)
• Reversões de políticas, como o fim da Lei de Redução da Inflação (US$ 65 bilhões), a reversão da expansão do Medicaid (US$ 200 bilhões), o corte de 10% dos gastos do Pentágono (US$ 80 bilhões) e aumentos modestos de impostos corporativos (US$ 55 bilhões)

As implicações são recessivas, com um possível aumento do desemprego para 4,5-5% e pressão sobre os lucros das empresas. Começaremos a ver isso refletido nas orientações futuras que serão divulgadas na temporada de lucros do segundo trimestre, e esse crescimento menor reduzirá a inflação. Isso dá ao Fed espaço para reduzir as taxas, e minha expectativa é de cortes de até 200 pontos-base em 2025.

Ouro e Bitcoin: Mercados em alta no longo prazo, cautela no curto prazo

Tanto o ouro quanto o bitcoin continuam a ter um bom desempenho nesse ambiente. O ouro ultrapassou os US$ 3.000 e tem sido o principal ativo com melhor desempenho no último ano. O bitcoin está oscilando em torno de US$ 80.000, apesar de um recuo de 10-15% no acumulado do ano.

Ouro e Bitcoin se destacam como os ativos de melhor desempenho

Retorno de 1 ano de várias classes de ativos

Fonte: VanEck, FactSet. Dados de 7 de abril de 2025. “As ações de ouro” são representadas pelo Índice NYSE Arca Gold Miners. "Ações dos EUA" representadas pelo índice S&P 500. "REITs" representados pelo FTSE NAREIT All REITs Index. “Ações de Mercados Emergentes”, representadas pelo MSCI Emerging Markets Index. "Ações internacionais" representadas pelo MSCI AC World ex USA Index. “U.S. "Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPS)" representados pelo Bloomberg U.S. TIPS (1-3 Year) Index. “U.S. "Títulos" representados pelo Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. "Títulos internacionais" representados pelo Bloomberg Global Aggregate ex US Index. "Commodities", representadas pelo Bloomberg Commodity Index. O desempenho passado não é indicativo de resultados futuros. Não é possível investir diretamente em um índice. As descrições do índice estão incluídas no final desta apresentação. Os ativos digitais estão sujeitos a riscos significativos e não são adequados para todos os investidores. É possível perder todo o seu investimento principal. Não se destina a ser uma oferta ou recomendação de compra ou venda de quaisquer ativos mencionados neste documento.

O ouro continua a se beneficiar da desdolarização. O acúmulo de ouro por bancos centrais, a incerteza geopolítica na Europa e a volatilidade na política tarifária estão impulsionando a demanda por alternativas ao dólar americano. Dito isso, eu não acrescentaria muito ao ouro nesses níveis. Está acima de sua média móvel de 200 dias, portanto, embora eu continue em alta no longo prazo, não ficaria surpreso se houvesse uma pequena correção.

Em minha opinião, o bitcoin também continua sendo um ativo de alta convicção, apesar de sua maior correlação com o Nasdaq na era pós-COVID. Isso torna o caso da diversificação mais complicado, embora não inválido. Um destaque importante é que o bitcoin agora supera o Nasdaq em praticamente todos os períodos de comparação, apesar da volatilidade recente.

Semicondutores atraentes após um forte reajuste

No verão passado, alertamos que as ações de crescimento - especialmente em tecnologia - estavam extremamente supervalorizadas, e eu pedi uma exposição reduzida. Essa visão se concretizou. Desde então, o crescimento teve um desempenho inferior e o mercado começou a se normalizar.

O P/L futuro da Nvidia caiu para cerca de 20x e, após uma correção de cerca de 30%, agora parece muito mais razoável em relação à trajetória de seus lucros.

Avaliações da NVIDIA agora são razoáveis

Fonte: Bloomberg. Dados de 4 de abril de 2025. O índice preço/lucro compara o preço das ações de uma empresa com seu lucro por ação e é usado para determinar o valor relativo das ações de uma empresa em comparações lado a lado. Quaisquer projeções, previsões e outras declarações prospectivas não são indicativas de resultados reais, são apenas para fins ilustrativos, são válidas a partir da data desta comunicação e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Consulte os avisos legais e definições importantes no final da apresentação.

Índia: Uma história de crescimento estrutural com um impulso mais forte

O bastão do crescimento global está sendo passado. Com o aperto dos EUA, a Europa está aumentando o estímulo fiscal e a China também está estimulando. Acredito que a Índia continua sendo a história de crescimento macroeconômico mais convincente e de longo prazo. Após uma correção do mercado no final de 2024, acredito que seja um bom momento para aumentar a exposição.

Recentemente, a Índia superou o desempenho do S&P 500 e, embora as avaliações sejam altas, a relação P/L/crescimento continua atraente. A economia indiana não depende das exportações dos EUA e, na verdade, importa mais do que exporta. A trajetória de crescimento da Índia é impulsionada por uma classe média em expansão, uma forte cultura de investimentos em ações e o papel do país como base tecnológica e de serviços para empresas globais.

Principais conclusões

• Cálculo fiscal e risco de recessão: Mantenha-se diversificado à medida que os mercados se ajustam a um corte de gastos de US$ 1 trilhão. Evite apostas concentradas em ações dos EUA e prepare-se para a volatilidade contínua.
• Visão cautelosamente otimista para ouro e bitcoin: Mantenha posições de longo prazo em ouro e bitcoin. Ambos continuam sendo proteções importantes em meio à instabilidade fiscal e às alterações na dinâmica da moeda global.
• As avaliações dos semicondutores se normalizam: Reavalie seletivamente ações de crescimento e semicondutores à medida que os preços se ajustam. Considere ativos de energia e infraestrutura como beneficiários da segunda fase da inteligência artificial.
• Índia atrativa após correção de mercado: Aumentar a exposição à Índia como uma alocação principal de longo prazo. O crescimento do país é impulsionado internamente e menos vinculado aos ciclos econômicos dos EUA.