ChainCheck de Bitcoin de VanEck de mediados de febrero de 2026

Tenga en cuenta que VanEck tiene exposición a bitcoin.

Conclusiones clave

• El sentimiento se deteriora a medida que BTC cae: Bitcoin cayó 29% en los últimos 30 días, empujando al NUPL hacia la zona de ansiedad y brevemente hacia la de miedo, mientras el apalancamiento se reajustó y el interés abierto volvió a niveles vistos por última vez en septiembre de 2024.
• Los tenedores de mitad de ciclo impulsan la distribución, pero las ventas se desaceleran: Las ventas realizadas siguen concentradas en los grupos de 1 a 5 años, aunque la distribución de monedas de >1 año se ha desacelerado de forma significativa durante el último mes.
• Los márgenes de los mineros se estrechan a medida que la tasa de hash se contrae: La tasa de hash ha caído aproximadamente 14% en los últimos 90 días en medio de una economía minera más ajustada, una configuración que históricamente ha precedido rendimientos futuros más sólidos de BTC.

Reajuste del sentimiento y debilidad del precio

La acción del precio durante los últimos 30 días ha sido francamente débil, con BTC abajo (-27% m/m), cotizando a precios más bajos (~$67k) que los mínimos más profundos de la reacción a los aranceles (~$76k). El promedio móvil de 30 días del NUPL (ganancia/pérdida neta no realizada) actualmente se ubica en 0.33, lo que representa una baja de (-43%) a/a, colocándolo en la zona de “optimismo/ansiedad”. En términos diarios, el NUPL entró en la zona de “miedo”, al caer a 0.12 durante la pronunciada baja del precio del 2 de febrero de 2026. Actualmente, la media móvil de 30 días de las direcciones de Bitcoin que están en ganancia es de (76%) frente a (96%) hace un año. Durante los mercados bajistas, el porcentaje de direcciones en ganancia ha llegado a niveles tan bajos como (40%), mientras que el piso del mercado bajista más reciente fue de (52%) en diciembre de 2022.

Ganancia y pérdida neta no realizada de Bitcoin, media móvil de 30 días

Fuente: Glassnode al 14/2/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No tiene como objetivo ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores mencionados en el presente.

La acción negativa del precio ha llevado a una disminución de la especulación. La base anualizada de futuros ahora es de (4.2%), lo que la sitúa en el percentil 22 en la historia de Bitcoin. El interés abierto en futuros, medido en BTC, se ubica en 362k, ligeramente por debajo del promedio de 3 años de 366k. Medido en dólares, el interés abierto en Bitcoin está en sus niveles más bajos desde septiembre de 2024.

La actividad de la red se mantiene elevada

La actividad onchain luce más saludable de lo que sugiere la acción del precio. En los últimos 30 días, las transacciones diarias solo son modestamente menores (-1% m/m), pero se mantienen elevadas en contexto histórico, en el percentil 90^o respecto a toda la historia. Mientras tanto, el volumen promedio diario de transferencias (USD) subió (+2% m/m) y permanece en el percentil 87^o. Estas cifras siguen elevadas debido al mayor volumen de negociación de Bitcoin. Al mismo tiempo, las inscripciones diarias cayeron (-32% m/m), y las comisiones promedio diarias (USD) descendieron (-7% m/m) y acumulan una baja de (-62%) a/a, lo que apunta a una menor demanda de espacio en bloques de Bitcoin y menores ingresos de la red. Como resultado de la elevada actividad de la red, la oferta activa en los últimos 180 días alcanzó (31%), mientras que la oferta inactiva >3 años llegó a (43%), lo que la ubica en el percentil 89^ohistórico.

De dónde provienen las ventas

En nuestro análisis previo sobre los tenedores de largo plazo de Bitcoin, nos enfocamos en el número de tokens que habían permanecido inactivos durante periodos prolongados. La inactividad de los tokens es un indicador útil del comportamiento de los inversionistas porque muestra si los Bitcoin más antiguos están siendo almacenados o vendidos. Si una moneda no se ha movido en 3.5 años, por ejemplo, cae en la banda de inactividad de 3 a 5 años. Una vez que se transfiere a una nueva dirección, pasa al grupo etario más joven, y consideramos que se vendió a un nuevo propietario.

Sin embargo, los saldos de inactividad pueden cambiar por razones mecánicas a medida que las monedas envejecen y pasan de una banda a la siguiente. Para aislar las monedas que realmente se están gastando, usamos datos de volumen gastado por banda etaria. SVAB mide la distribución por antigüedad de las monedas en el momento en que se transfieren, proporcionando una visión más clara de la presión de venta realizada por grupo.

Las ventas cíclicas se concentran en los grupos de 1 a 5 años con base en los datos de volumen gastado

Volumen gastado por banda etaria. Fuente: Glassnode al 14/2/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No tiene como objetivo ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores mencionados en el presente.

La tabla anterior confirma nuestra afirmación previa de que la mayor parte de las ventas cíclicas está ocurriendo en los grupos de 1 a 5 años, mientras que los grupos de >5 años se están desprendiendo de cantidades relativamente menores de sus monedas. En la mayoría de los grupos por antigüedad, también podemos observar patrones de venta cíclica que tienden a ajustarse al “ciclo de 4 años”. Entre los grupos etarios, los cambios más pronunciados en el volumen de transferencias se han dado en el segmento de 3 a 5 años. Históricamente, este grupo ha tendido a distribuir más en el año posterior al halvening, mientras reduce la actividad de transferencias en otros años.

En el ciclo actual, creemos que algunos inversionistas adelantaron ventas debido al lanzamiento del ETP en enero de 2024 y a la elección de Donald Trump en noviembre de 2024. Ambos eventos coincidieron con una fuerte apreciación del precio y podrían haber incrementado el incentivo para realizar ganancias antes que en ciclos previos.

La distribución se está desacelerando

Sin embargo, durante el último mes, las ventas de los grupos más antiguos, >1 año, han caído de forma significativa a un total esperado de 517k BTC en febrero, lo que las ubicaría en el percentil 33^o histórico. En la banda de 1 a 2 años, las ventas de tokens han caído de la forma más pronunciada, a un ritmo de 190k, lo que la coloca en el percentil 9^o desde enero de 2020. El punto clave no es que la distribución haya terminado, sino que los grupos con mayor actividad de venta parecen estar retrocediendo a medida que Bitcoin cotiza a un precio menor. Como lo demuestra el grupo de 1 a 2 años, que habría acumulado a un precio promedio de ~$72.7k durante su periodo de compra, la falta de ventas probablemente se debe a que muchos están en pérdidas en sus compras de tokens. Sin embargo, esto no ha impedido que los inversionistas realicen pérdidas dolorosas, ya que los vendedores han absorbido -$22.5B durante los últimos 30 días, lo que se ubica en el percentil 91^o desde 2020.

El volumen gastado por banda etaria muestra un aumento generalizado en las ventas en noviembre de 2025

Volumen gastado por banda etaria. Fuente: Glassnode al 16/2/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No tiene como objetivo ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores mencionados en el presente.

Se ajusta la economía de los mineros de Bitcoin

La tasa de hash disminuye

Los mineros de Bitcoin operan en un entorno desafiante debido a la combinación de ingresos y costos volátiles, un subsidio por bloque estructuralmente decreciente y un panorama de producción altamente competitivo. Los ingresos son volátiles porque están vinculados al precio de Bitcoin y a la participación relativa de un minero en la potencia de hash de la red. Del lado de los costos, el principal insumo operativo es la electricidad, y los precios de la energía suelen fluctuar independientemente del precio de Bitcoin. Los ciclos de halvening reducen el subsidio por bloque con el tiempo, por lo que los mineros compiten por un conjunto de recompensas estructuralmente menor, a menos que el precio de Bitcoin o las comisiones por transacción de la red aumenten lo suficiente como para compensar la disminución de los subsidios por bloque.

Para seguir siendo competitivos, los mineros deben reinvertir continuamente en ASIC y en infraestructura más eficientes. Debido a que la potencia de hash de la red tiende a aumentar con el tiempo, los mineros también necesitan expandir su propia potencia de hash para mantener su participación en las recompensas por bloque. Si no actualizan sus equipos, corren el riesgo de perder participación a medida que sus máquinas se vuelven poco competitivas. Si sí actualizan, asumen un gasto de capital (capex) significativo con periodos de recuperación inciertos dada la volatilidad del precio de Bitcoin, la dificultad de la red y los costos de energía.

Antminer S19 XP deja de ser económico de operar por encima de $0.07 kWh

Fuente: Glassnode, VanEck Research al 16/2/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No tiene como objetivo ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores mencionados en el presente.

Cuando el precio de Bitcoin cae, los ingresos de los mineros por lo general disminuyen casi de inmediato. Tanto el precio realizado de BTC como el precio del hash (ingresos por unidad de potencia de hash) se comprimen, mientras que los principales costos variables, como la electricidad, por lo general permanecen sin cambios. En periodos de caída, algunos mineros llegan a un punto en el que el costo marginal de operar ciertos ASIC excede el ingreso marginal. Cuando eso ocurre, apagan las máquinas cuya operación ya no resulta económica.

Contracción de la tasa de hash y rendimientos futuros

Con los precios actuales de BTC, por ejemplo, el Antminer S19 XP deja de ser rentable para los mineros que pagan más de aproximadamente $0.07/kWh. Una vez incluidos los costos fijos indirectos, algunos operadores pueden ser profundamente no rentables sobre una base total. Riot ilustra esta dinámica. En su reporte de resultados del 3T2025, cita un costo estimado para minar un bitcoin de aproximadamente $46,000 excluyendo depreciación, frente a alrededor de $89,000 incluyendo depreciación.

En línea con estas presiones, la tasa de hash de la red de Bitcoin ha caído aproximadamente (-14%) en los últimos 90 días. Las caídas sostenidas de la tasa de hash a 90 días son relativamente poco frecuentes. Hemos identificado 12 periodos relevantes en los que la tasa de hash cayó durante más de 90 días. La disminución más severa de la era de la minería a escala industrial (posterior a 2013) ocurrió en el verano de 2021, cuando la prohibición de la minería en China contribuyó a una caída aproximada de (-40%) en la tasa de hash de la red.

Por último, como señalamos en nuestra investigación previa, estos periodos de contracción de la tasa de hash históricamente han precedido rendimientos futuros sólidos de BTC durante los 90 días posteriores. Una característica interesante de la caída más reciente en la tasa de hash es que podría estar relacionada con el clima extremadamente frío registrado en Norteamérica. Por lo tanto, no estamos seguros de en qué medida la reducción voluntaria de operaciones, en lugar de una lógica económica, está provocando las caídas en la tasa de hash. Seguiremos monitoreando la situación para evaluar la salud de la red.

Caídas de la tasa de hash de la red de Bitcoin

Fuente: Glassnode al 16/2/2026. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros. No tiene como objetivo ser una recomendación para comprar o vender ninguno de los valores mencionados en el presente.

El giro hacia IA en la minería de Bitcoin

Un tema que ha seguido alterando el espacio minero es la conversión de instalaciones mineras en centros de datos para IA. De los mineros de Bitcoin dentro de nuestro universo de cobertura, todos han asignado alguna parte de sus instalaciones de producción actuales o futuras a IA. Un minero que sigue comprometido con ser una pure play es Bitdeer, que avanza con una expansión limitada de IA junto con compromisos para expandir la potencia de hash y la eficiencia minera mediante máquinas producidas internamente.

En un mercado más débil, el mercado está pagando por resiliencia de corto plazo y visibilidad de flujo de caja, lo que ayuda a explicar por qué los mineros de BTC que están convirtiendo de manera creíble capacidad hacia operaciones de centros de datos para IA están siendo recompensados. El giro hacia IA se considera una vía para obtener ingresos futuros por MW más altos y más estables, por lo que los mineros con desarrollos creíbles en IA a menudo cotizan con múltiplos de valuación más altos sobre sus portafolios de energía. En contraste, un minero que permanece más expuesto a la economía pura de la minería puede tener un desempeño inferior frente a pares que evolucionan hacia IA durante las caídas de BTC, incluso mientras mejora operativamente, porque sus utilidades siguen estrechamente vinculadas al precio de BTC y a la dificultad de la red. BTDR encaja en ese perfil. Su acción también ha enfrentado un factor específico relacionado con IA vinculado a su incapacidad para avanzar con planes de IA en su instalación de Clarington, OH, pero el impulsor más amplio de su debilidad relativa es su exposición más concentrada a la minería de BTC. Como resultado, el precio de su acción ha caído (-40%) en el último mes.

Avances operativos de Bitdeer

En el plano operativo, Bitdeer ha logrado avances relevantes. La empresa incrementó sustancialmente la eficiencia de su flota de 30.4 J/TH en 4T2024 a 17.9 J/TH en 4T2025. Asimismo, la empresa cerró enero de 2026 con más de 63 EH/s de potencia de hash de minería propia, frente a solo 9.2 EH/s en enero de 2025. La administración de Bitdeer no ha revelado el alcance de su expansión de potencia de hash durante 2026, pero estimamos que cuenta con alrededor de 413 MW donde puede desplegar sus nuevos ASIC propietarios SEALMINER A3. Si la empresa puede desplegar 50k SEALMINERS en esa capacidad eléctrica en 2026, podría añadir 33 EH/s, llevando su total a 96 EH/s. Si esto se lograra, Bitdeer generaría $335M adicionales de BTC a los precios y tasas de hash actuales de Bitcoin.

La implicación práctica es que las ganancias de eficiencia por sí solas podrían no ser suficientes para cambiar la percepción de los inversionistas en el corto plazo. Si BTC permanece débil y la dificultad sigue alta, las empresas que giran hacia IA seguirán teniendo un mejor desempeño. Para Bitdeer, será importante monitorear su avance en el despliegue de nuevos equipos de minería, qué tan rápido puede desplegar nueva capacidad y si puede financiar la expansión sin diluir a los accionistas a precios desfavorables.

Actualización: El 19 de febrero, antes de la apertura del mercado, Bitdeer anunció una emisión de bonos convertibles por $300M. La acción cayó aproximadamente 15% en las operaciones previas a la apertura tras el anuncio. No mantenemos ninguna posición.

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Definiciones

Bitcoin (BTC) es una moneda digital descentralizada sin un banco central ni un administrador único. Puede enviarse de un usuario a otro en la red Bitcoin peer-to-peer sin intermediarios.

Índice S&P 500 es un índice bursátil compuesto por 500 de las empresas más grandes listadas en bolsas de valores de Estados Unidos.