Mayores rendimientos y márgenes más ajustados impulsan un rendimiento superior mensual

Los ángeles caídos (representados por el índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained, "H0CF") obtuvieron un rendimiento superior a los bonos de alto rendimiento general o "broad HY" (representados por el índice ICE BofA US High Yield Index, "H0A0") en un 0,15 % (1,78 % frente a 1,63 %) en junio y ahora se encuentran rezagados en un 0,55 % a la fecha (4,86 % frente a 5,42 %). En junio, la selección de bonos y el estrechamiento de los diferenciales impulsaron la rentabilidad superior a la del mercado de alto rendimiento general. En términos más generales, los bonos CCC y de menor calificación han seguido superando a sus homólogos de mayor calificación, ya que los diferenciales han vuelto a estrecharse y los rendimientos han aumentado. Aunque los diferenciales de crédito repuntaron en junio, las previsiones de impago en el mercado de alto rendimiento han empezado a aumentar, ya que la U.S. Federal Reserve (Reserva Federal) sigue manteniendo los tipos de interés altos, al tiempo que señala que podría haber un endurecimiento adicional en el horizonte.

¿Hacia dónde vamos ahora?

En medio de unos datos económicos sólidos, el riesgo de un aterrizaje brusco o una recesión parece seguir alejándose en el futuro más de lo que el mercado preveía a principios de año. Esto se ha reflejado en unos rendimientos globales elevados, a pesar de que los diferenciales se han estrechado. ¿Cómo se han comportado históricamente los ángeles caídos cuando los rendimientos estaban a estos niveles?

• Han pasado 235 meses desde diciembre de 2003.
• El rendimiento de los ángeles caídos ha estado por encima de siete con diferenciales por debajo de 300 solo 17 veces durante los 235 meses desde diciembre de 2003. Las dos veces más recientes fueron en febrero y junio de este año.
• Las 15 veces restantes fueron en 2005 (dos veces), 2006 (siete) y 2007 (seis).
  • La rentabilidad promedio a 1 año vista en esos 15 meses fue un 1,10 % inferior para los ángeles caídos (2,76 % frente a 3,85 %)
  • A 3 años vista, los ángeles caídos obtuvieron un rendimiento superior en un 1,52 % (5,55 % frente a 4,03 %, anualizado).
  • A 5 años vista, los ángeles caídos obtuvieron un rendimiento superior en un 1,77 % (9,67 % frente a 7,91 %, anualizado)
  • A 10 años vista, los ángeles caídos obtuvieron un rendimiento superior en un 2,74 % (10,12 % frente a 7,38 %, anualizado)

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Información al 30 de junio de 2023. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Broad HY: índice ICE BofA US High Yield. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Estadísticas generales de los ángeles caídos: Los rendimientos de los ángeles caídos disminuyeron en junio 20 puntos básicos, hasta 7,35; mientras que los rendimientos de los bonos de alto rendimiento general disminuyeron 27 puntos básicos, hasta 8,56, y el rendimiento a 10 años aumentó 17 puntos básicos, hasta 3,81. El rendimiento actual de los ángeles caídos ha estado en el percentil 30 desde diciembre de 2003, mientras que los diferenciales solo están en el percentil 16, lo que demuestra que los rendimientos son altos mientras que los diferenciales son muy estrechos. Con la salida de algunos grandes emisores durante el segundo trimestre, el valor de mercado del Índice se ha reducido a lo largo del año.

Fuente: ICE Data Services, VanEck Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Broad HY: índice ICE BofA US High Yield. "OAS" hace referencia a "option-adjusted spread" (diferencial ajustado por opciones). Consulte la definición de este y otros términos mencionados aquí en la sección de definiciones y divulgaciones de este blog. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Nuevos ángeles caídos: Siete emisores fueron rebajados en los seis primeros meses del año, lo que representa el 11,18 % del Índice. Según la investigación de JP Morgan, el universo "BBB-" es de 1,13 billones de dólares, con 131 mil millones de dólares en vigilancia o perspectiva negativa por al menos una agencia de calificación. La investigación sobre determinados escenarios (un emisor con una calificación ya de alto rendimiento por parte de una agencia; el mismo emisor con al menos una de las otras agencias calificándolo en vigilancia o perspectiva negativa) determinó que solo 6700 millones de dólares podrían rebajarse a corto plazo. Sin embargo, la investigación también identificó el número de bonos no financieros con calificación "BBB-" que cotizan por encima de un diferencial de 250, y determinó que hay bonos por valor de 138.000 millones de dólares que cotizan a niveles cercanos al alto rendimiento, lo que potencialmente indica la perspectiva del mercado de que estos podrían convertirse en ángeles caídos en un futuro próximo.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Estrellas en ascenso: Un nuevo emisor salió del Índice en junio, APA Corp. (APA), ya que Moody's subió su categoría de Ba1 a Baa3, reflejando los sólidos resultados financieros de la empresa, la mejora de su balance general y unas métricas crediticias más sólidas. Moody's cree que la continua reducción de la deuda de APA (desde 2020), continuará mejorando su balance general y proporcionará un perfil financiero más resistente. APA fue rebajada en junio de 2020, entrando en el Índice a un precio de 83,79 dólares y una ponderación del 2,86 %, y ahora sale del Índice a 82,69 dólares o 3,84 %. Durante sus dos años en el Índice, obtuvo una rentabilidad del -1,31 % frente al -6,40 % (en términos de precio) del mercado de alto rendimiento general. APA es la tercera emisión del sector energético que sube de categoría este año, lo que reduce la exposición al sector de cerca del 30 % a principios de año al 15 % actual. Las subidas al grado de inversión han supuesto el 32,01 % del valor de mercado del Índice, lo que hace de 2023 un año muy significativo en términos de volumen de estrellas en ascenso. El estudio de JP Morgan llevó a cabo el mismo análisis para las subidas del grado de inversión y concluyó que de los 299.000 millones de dólares en bonos calificados BB+, 24,3 podrían subir de categoría a corto plazo.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. No es una recomendación para comprar o vender ninguno de los nombres ni valores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por sector: Las exposiciones sectoriales siguen cambiando con la salida de APA en junio. El sector Energía cayó al 15,28 % desde el 18,34 % de mayo, lo que supone aproximadamente un 50 % de lo que representaba hace un año. El sector Energía cuenta actualmente con 11 emisores, y solo tres de ellos forman parte de la oleada de rebajas de categoría de 2020 (EQM, Methanex y Rockies Express, con una exposición total del 6,75 %). El otro sector que vio disminuir su exposición fue la Banca, del 5,32 % al 3,20 % en mayo, al suprimirse una emisión de Intesa Sanpaolo con una ponderación del 2,30 % debido a que su vencimiento era inferior a 12 meses. En términos de rentabilidad, solo el sector Seguros registró una rentabilidad negativa (-0,06 %) en junio, mientras que el sector más rentable fue el de Servicios financieros (+7,91 %). En lo que va de año, todos los sectores, excepto la Banca, han registrado resultados positivos, con Transporte, Servicios Financieros y Ocio entre los tres primeros. En cuanto a los diferenciales, todos los sectores, salvo el bancario, se estrecharon en junio, y el diferencial general terminó el mes muy cerca del nivel mínimo de febrero (295).

Fuente: ICE Data Services, VanEck. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. No pretende ser una recomendación de invertir o desinvertir en ninguno de los sectores mencionados en este documento. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.

Rendimiento de los ángeles caídos por calificación: El Índice sigue reduciendo su exposición a emisores con calificación BB hasta situarse en un poco más de 80. Los emisores con calificaciones más bajas siguieron superando a sus homólogos con calificaciones más altas en junio y en lo que va de año. La categoría con calificación BB está ahora por encima de la categoría con calificación de una sola B, lo que se señaló el mes pasado como un indicador de que los bonos con calificación BB podrían empezar a mostrar mejores precios que los emisores con calificación inferior, lo cual, aparte de la pequeña exposición a bonos con calificación CCC, fue lo que ocurrió en junio.

Fuente: ICE Data Services, VanEck. *No dispone de valores para todos los meses del período seleccionado. Los rendimientos se basan en datos de períodos parciales. Ángeles caídos: índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. El rendimiento previo no garantiza resultados futuros. El rendimiento del índice no representa el rendimiento del fondo. No es posible invertir en un índice.