ETF 102: El funcionamiento interno de las creaciones y los rescates de los fondos cotizados en bolsa (ETF)

ETF 101: Entender los conceptos básicos
ETF 102: El funcionamiento interno de las creaciones y redenciones de ETF
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Contexto inicial

Como punto de partida, analicemos las diferencias entre los mercados secundario y primario para las acciones de los ETF.

El mercado secundario, que incluye las bolsas de valores ampliamente reconocidas, es donde los inversionistas compran y venden acciones existentes de ETF. Por ejemplo, si desea comprar 2,000 acciones de un ETF, por lo general coloca una orden con un asesor financiero y compra esas acciones al precio de mercado a otros vendedores en el mercado secundario.

El mercado primario es donde se llevan a cabo las creaciones y los rescates de acciones de ETF en unidades grandes especificadas de 50,000 acciones o múltiplos de esa cantidad. Proporciona una “capa” adicional, o fuente, de liquidez a la que se puede acceder para órdenes grandes o cuando la demanda excede la oferta, o viceversa, en el mercado secundario. Normalmente, las grandes instituciones financieras, los participantes autorizados y los formadores de mercado¹ realizan transacciones en el mercado primario. Los formadores de mercado compran y venden acciones de ETF en el mercado secundario para proporcionar liquidez y también pueden actuar como participantes autorizados.

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ETF 102: Por qué los ETF añaden una capa de liquidez

Participantes autorizados

Los participantes autorizados (AP) son una parte importante del proceso de creación y rescate. Generalmente son grandes corredoras de bolsa o instituciones custodias que han celebrado un acuerdo con el emisor. Los AP son las únicas entidades que pueden realizar transacciones directamente con el emisor del ETF y, por lo tanto, desempeñan un papel fundamental para ayudar a garantizar una valuación justa y la liquidez del ETF. Cuando el precio de mercado secundario de un ETF se desvía de su valor neto de los activos (NAV)², un AP puede crear o rescatar acciones del ETF, haciendo que los precios vuelvan a alinearse con el NAV.

Creaciones cuidadosamente estructuradas

Cuando no hay suficientes acciones de ETF disponibles en el mercado secundario para satisfacer la demanda, un ETF puede comenzar a cotizar con una prima (su precio de mercado actual es superior a su NAV). Cuando esto sucede, un AP puede intervenir y crear nuevas acciones.

Para crear nuevas acciones de ETF administradas pasivamente, el AP por lo general adquiere acciones de todos los valores subyacentes que componen el ETF, en las mismas proporciones que el índice del fondo. En el mercado primario, el AP entrega después esta canasta de valores al emisor del ETF y, a cambio, recibe acciones del ETF en bloques conocidos como unidades de creación³. Después, el AP vende estas acciones de ETF en el mercado secundario. La oferta adicional de acciones tiende a hacer que el precio del ETF vuelva a alinearse con su NAV.

Camino a los rescates

El proceso descrito anteriormente también funciona a la inversa cuando la demanda es baja. Por ejemplo, imaginemos que un ETF comienza a cotizar con un descuento (su precio de mercado actual es inferior a su NAV). El AP entra en acción, compra 50,000 acciones del ETF con descuento en el mercado secundario y entrega estas acciones al emisor a cambio de acciones de los valores subyacentes del ETF.

Los rescates reducen la cantidad de acciones de ETF disponibles en el mercado secundario. Como resultado, el descuento se reduce o desaparece a medida que el precio de la acción del ETF se acerca nuevamente a su NAV.

Una ventaja en eficiencia fiscal

Cuando el AP rescata acciones de ETF, por lo general estas se entregan en especie al emisor del ETF. El emisor del ETF no está vendiendo ningún valor en esta transacción, por lo que el IRS no considera el intercambio como un hecho imponible. Esto permite que los emisores de ETF reduzcan lo que, de otro modo, podría traducirse en impuestos considerables sobre ganancias de capital. El ahorro en costos ayuda a mantener bajos los gastos para los inversionistas finales y contribuye a la conocida eficiencia fiscal de la estructura del ETF.

Una nota sobre los fondos mutuos: cuando los inversionistas rescatan participaciones de fondos mutuos, el emisor debe vender los valores subyacentes para obtener efectivo, lo que constituye un hecho imponible que puede afectar el desempeño y detonar un evento de capital con implicaciones fiscales para los accionistas restantes del fondo mutuo.

Fuentes de liquidez

Entonces, en realidad hay dos fuentes principales de liquidez para los ETF: el mercado secundario o abierto, compuesto por acciones que se compran y venden durante todo el día, y el mercado primario administrado por los AP. La mayoría de los inversionistas en ETF dependen de la liquidez del mercado secundario.

La liquidez del mercado primario se apoya en la liquidez de los valores subyacentes que integran el ETF. Las operaciones muy grandes pueden acceder a la fuente de liquidez más profunda del mercado primario, donde se pueden crear o rescatar grandes bloques de acciones de ETF.

En resumen

Las creaciones y los rescates son fundamentales para la estructura y la liquidez de los ETF, además de ser impulsores clave de la eficiencia fiscal de los ETF. A través de estos dos mecanismos, la oferta de acciones de ETF en el mercado abierto puede alinearse con la demanda, lo que permite una valuación justa de los ETF.

¹ Formadores de mercado: operadores especializados que buscan liquidez para un conjunto de valores en una bolsa.

² Valor neto de los activos (NAV): el valor total por acción de los valores subyacentes de un ETF, menos sus pasivos.

³ Unidad de creación: bloques grandes de acciones de ETF creados por los emisores de ETF. El tamaño de las unidades de creación puede variar según el emisor y el fondo, pero por lo general consiste en 50,000 acciones o múltiplos de esa cantidad.