Enormi sfide future sostengono l'oro

L'oro si è consolidato a ottobre sulla relazione inversa con il dollaro

L'oro ha continuato a consolidarsi nel mese di ottobre nell'intervallo compreso tra 1.850 e 1.950 dollari l'oncia, con un andamento inverso rispetto al dollaro statunitense. Il dollaro, a propria volta, ha risposto al sentiment di avversione/propensione al rischio nel mercato azionario, con un trend al rialzo (spingendo l'oro al ribasso) nei giorni di avversione al rischio di debolezza del mercato azionario. L'oro è sceso bruscamente a 1.874 dollari l'oncia all'inizio del mese quando il mercato azionario ha subito un calo (con il rafforzamento del dollaro) in reazione agli ordini del presidente Trump di interrompere i negoziati sul pacchetto di stimoli legato alla pandemia. L'oro è poi stato scambiato sopra i 1.900 dollari l'oncia per la maggior parte del mese, prima di un altro forte ribasso a 1.865 dollari l'oncia quando la seconda ondata di Covid in Europa ha costretto a nuovi lockdown in Francia e Germania, causando un altro calo del mercato azionario, accompagnato da un rialzo del dollaro. L'oro ha chiuso il mese a 1.878,81 dollari, con una perdita di 7,01 dollari (0,4%).

Comprensione della correlazione oro/azioni

L'andamento recente potrebbe aver confuso alcuni investitori, poiché la debolezza dell'oro è stata correlata ai cali del mercato azionario. Molti ritengono che l'oro, in quanto investimento sicuro, dovrebbe avere una correlazione negativa con il mercato azionario. In effetti, la correlazione a lungo termine dell'oro con l'S&P 500¹ è essenzialmente pari a zero, il che significa che non hanno una correlazione duratura.^* In altri termini, a volte sono correlati e altre no. I principali fattori trainanti del prezzo dell'oro sono le correlazioni inverse (negative) al dollaro e ai tassi d'interesse reali e una correlazione positiva ai rischi finanziari sistemici. Al momento, il mercato sta usando il dollaro come un investimento sicuro privo di rischi, a discapito dell'oro. Riteniamo che ciò si dimostrerà temporaneo, fino a quando non emergeranno nuovi rischi sistemici che spingeranno l'oro al rialzo.

Le azioni aurifere soddisfano le aspettative, aumentando i dividendi

Le azioni aurifere hanno continuato a consolidarsi con l'oro. L'NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)² è sceso del 4,2%, mentre l'MVIS Junior Global Gold Miners Index (MVGDXJTR)³ è diminuito del 4,3%. Alla fine di ottobre, i produttori di oro hanno iniziato a comunicare i risultati del terzo trimestre. Finora tutte le società hanno soddisfatto le aspettative e molte hanno aumentato i propri dividendi, fatto evidenziato dall'aumento del 60% di Newmont Mining (7,1% del patrimonio netto), che ha portato a un rendimento del 2,7% del leader di settore nordamericano.

I guadagni nonostante le eccedenze dimostrano il ruolo di attività finanziaria?

Il World Gold Council (WGC) ha pubblicato le tendenze della domanda di oro del terzo trimestre. La domanda dall'inizio dell'anno è stata di 2.972 tonnellate, il 10% in meno rispetto allo stesso periodo del 2019. La pandemia ha fatto precipitare la domanda di gioielleria e delle Banche centrali; la domanda di gioielli è diminuita del 42% rispetto allo scorso anno, mentre le Banche centrali hanno acquistato il 66% in meno. Ciò è stato parzialmente compensato dalla domanda record di investimenti da parte degli ETP di oro fisico e dalla forte domanda di lingotti e monete. Prevediamo che la debolezza della domanda legata alla pandemia continuerà nel 2021.

Secondo il WGC, da inizio anno, la fornitura totale delle miniere pari a 2.477 tonnellate è diminuita del 5% rispetto allo scorso anno, principalmente a causa dei lockdown all'inizio dell'anno. Gli scarti riciclati, pari a 944 tonnellate, sono più o meno sugli stessi valori dello scorso anno. La fornitura totale di 3.421 tonnellate ha comportato un sostanziale surplus di 449 tonnellate. Nonostante il surplus di offerta del 15%, il prezzo dell'oro è aumentato del 23,8% quest'anno. Diciamo sempre agli investitori che i principi fondamentali fisici dell'offerta e della domanda utilizzati per altre materie prime non funzionano per l'oro. A differenza di altre materie prime, l'oro è un bene finanziario, accumulato come azioni, obbligazioni o valute. Tutte le 200.000 tonnellate circa di oro estratte sono disponibili sul mercato principalmente come lingotti, monete o gioielli. Il surplus di quest'anno è una goccia nel mare rispetto alle risorse di oro disponibili, che la grande maggioranza dei proprietari è felice di mantenere ai prezzi correnti. I mercati rialzisti sono guidati dalla domanda di investimento in oro come rifugio e riserva di ricchezza. Il livello degli ETP sull'oro e la domanda di lingotti e monete sono i migliori indicatori fisici dell'andamento dei prezzi.

Guardare al passato per vedere cosa ci aspetta

Al momento della stesura di questo documento (4 novembre), sembra che i Repubblicani abbiano preso alcuni seggi alla Camera dei rappresentanti, che rimane democratica. Nel Senato la maggioranza sembra restare repubblicana. La presidenza punta a favorire Biden, anche se i risultati sono così vicini che potrebbero essere contestati. Una cosa certa è che l'"onda blu" prevista da molti sondaggi e testate giornalistiche era sbagliata. Il Congresso rimane diviso, il che significa un blocco se Biden vincesse realmente.

Uno sguardo all'economia Obama/Biden potrebbe indicare dove andrà l'economia nei prossimi quattro anni. Barack Obama e Joe Biden sono stati in grado di costruire la loro agenda progressista con tasse più alte e maggiori normative. Come risultato, la crescita del prodotto interno lordo (PIL) durante l'espansione 2010-2016 è scesa del 2,2%, minimo storico nell'arco di 80 anni. La crescita nell'ambito del reddito e dell'occupazione è rimasta invariata. Con un Congresso diviso, crediamo che Biden probabilmente non sarà in grado di aumentare le imposte individuali o aziendali come indicato nella sua campagna. È altresì probabile che il suo desiderio di aumentare la spesa fino a 5,4 trilioni di dollari in dieci anni per iniziative energetiche, assistenza sanitaria e altri programmi sociali sia ridimensionato. Riteniamo che tenterà di raggiungere i propri obiettivi appesantendo l'economia con nuove normative e ordini esecutivi.

A prescindere da chi otterrà la presidenza, le sfide sono decisamente impegnative. La pandemia imperverserà probabilmente per la maggior parte del 2021. Molti settori resteranno in recessione. I prestiti per gli studenti e le ipoteche scadranno. Si prevede che aumenteranno pignoramenti e sfratti. I programmi pandemici per le piccole imprese sono esauriti. Secondo il Congressional Budget Office (CBO), il debito federale, a poco più di 20mila miliardi di dollari, dovrebbe aumentare di altri 13mila nel prossimo decennio, guidato dalla crescita lenta, dall'invecchiamento della popolazione, dall'aumento dei costi sanitari e dai pagamenti sul debito. I fallimenti delle società statunitensi hanno registrato il peggior terzo trimestre di sempre. Secondo Blackrock, l'entità delle ristrutturazioni aziendali potrebbe superare il picco della crisi finanziaria del 2008. L'ammontare del debito con rating inferiore all'investment grade è più che raddoppiato a 5.700 miliardi di dollari dal 2007. Moody's stima che le carenze di bilancio statale fino al 2022 potrebbero ammontare a 434 miliardi di dollari nel terzo calo nazionale delle entrate statali combinate in 90 anni.

La maggiore preoccupazione riguarda la Fed

Le sfide sono scoraggianti, ma riteniamo che una possibile alleanza tra la Federal Reserve statunitense (Fed) e il governo sia ancora più preoccupante. Negli ultimi due mesi, si è registrato un flusso costante di commenti da parte dei massimi funzionari della Fed che incoraggiavano il governo ad approvare una maggiore spesa in deficit per sostenere l'economia. La propensione dei politici di Washington alla richiesta di prestiti e alla spesa appare da sempre illimitata. Ogni traccia di prudenza e disciplina in ambito fiscale è stata abbandonata dai Democratici negli anni della presidenza Obama e poi dai Repubblicani negli anni dell'amministrazione Trump. Ora la Fed li sta incoraggiando con commenti come "La mancanza di politica fiscale è un problema molto più grande di quello che stiamo facendo con il nostro bilancio" o "La ripresa sarà più forte e si muoverà più velocemente se le politiche monetarie e fiscali continueranno a funzionare fianco a fianco per fornire supporto all'economia fino a quando non sarà chiaramente fuori pericolo". La Fed sembra compromettere la propria indipendenza, schierandosi per la prima volta nella propria storia in un dibattito politico.

Al momento siamo sicuri che la Fed consideri i propri commenti rivolti ai legislatori e al Tesoro come considerazioni temporanee mirate a contrastare la crisi dovuta alla pandemia. Tuttavia, se seguiamo come riferimento il percorso dello stimolo della crisi finanziaria globale, dal 2015 al 2018 la Fed ha tentato di inasprire le politiche per normalizzare i tassi e il proprio bilancio. Ha fallito quando, nel 2019, si è sentita in dovere di invertire la rotta con il più basso livello di disoccupazione e con l'economia più forte degli ultimi decenni. I tassi bassi e un bilancio gonfiato sono rimasti durante l'imperversare della pandemia e la Fed non è stata in grado di porre fine a ciò che aveva iniziato nel 2008.

Riteniamo che la Fed abbia nuovamente raggiunto un punto di non ritorno, in cui non ha la capacità di allontanarsi dalle radicali politiche monetarie legate alla pandemia e alla crisi finanziaria globale. Anzi, la possibile politicizzazione della Fed apre le porte a politiche ancora più estreme. Con un disavanzo in aumento di migliaia di miliardi, alla fine i mercati potrebbero soffocare a causa dei Treasury statunitensi. Non saremmo sorpresi se il governo tralasciasse i prestiti a favore della stampa sfrenata di moneta per finanziare il Tesoro. Quale politico può resistere al richiamo del denaro gratuito? Quale funzionario della Fed può resistere allo sfuggente obiettivo di inflazione superiore al 2%, probabile conseguenza della monetizzazione del Tesoro? La moderna teoria monetaria, o una monetizzazione simile, popolare tra i progressisti, potrebbe essere adottata dall'amministrazione di Joe Biden, portando con sé livelli di inflazione indesiderati nell'ambito di una crescita economica debole, ovvero una stagflazione.