L’or continue de briller : fusions, acquisitions et bénéfices sont à l’honneur

Mensuel sur le marché de l’or et les perspectives économiques d'Imaru Casanova, Gestionnaire de portefeuille, avec son point de vue unique sur l’exploitation minière et les avantages de l’or pour les portefeuilles.

L’or se maintient près de ses sommets alors que la demande d’investissement s’accélère

Les principaux indices boursiers ayant atteint de nouveaux sommets, il n’est pas surprenant que le prix de l’or ait clôturé le mois de juillet pratiquement inchangé à 3 289,93 dollars l’once (-0,40 % pour le mois)¹. Toutefois, il est resté proche de ses plus hauts historiques, atteignant un sommet de 3 439 dollars le 22 juillet, signe que les investisseurs, même s’ils se montrent peut-être plus confiants quant aux perspectives économiques, voient encore de nombreuses raisons de détenir de l’or. Au 31 juillet, l’or avait progressé de 85,93 % au cours des cinq dernières années. Les investisseurs doivent garder à l’esprit que les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs et que l’investissement dans l’or est soumis à des risques, notamment la volatilité et le risque lié à l’investissement dans les ressources naturelles. Tous les chiffres de performance sont présentés sur une base brute et ne reflètent pas les commissions, les frais ou autres charges. Si ces frais étaient pris en compte, les rendements seraient plus faibles. L’investissement est soumis à des risques, y compris de perte en capital. Les rendements de cet investissement peuvent augmenter ou diminuer en fonction des mouvements de la devise USD/EUR.

Les avoirs totaux en or des ETFs — notre indicateur de référence pour la demande d’investissement — ont progressé de plus de 615 000 onces en juillet, soit une hausse de 0,68 % d’un mois sur l’autre, contribuant à un gain de 10 % depuis le début de l’année 2025². Le rapport du World Gold Council sur les tendances de la demande d’or pour Q2 2025 a mis en évidence l’importance des investissements dans les ETF adossés à l’or comme principal moteur d’une augmentation de 3 % de la demande d’or en glissement annuel, atteignant 1 249 tonnes pour le trimestre. En termes de valeur, le prix trimestriel moyen de l’or, qui a atteint un niveau record de 3 280 dollars l’once, a permis une augmentation de 45 % de la demande totale d’or en glissement annuel, pour atteindre 132 milliards de dollars.

Le volume de la demande d’or au premier semestre se maintient, tandis que sa valeur s’envole

Demande totale au premier semestre par secteur, en tonnes et en valeur (milliards de dollars US)^*

^* Données jusqu’au 30 juin 2025.

Source : Metals Focus, Refinitiv GFMS, World Gold Council.

Les mineurs d’or, représentés par l’indice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR), ont assez bien résisté malgré la légère baisse du prix de l’or, ne reculant que de 0,58 % pour le mois³. En revanche, l’indice des petites et moyennes capitalisations, MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), a sous-performé, terminant le mois en baisse de 4,69 %⁴. L’investissement est soumis à des risques, y compris de perte en capital. Il n'est pas possible d'investir directement dans un indice.

La saison des résultats du deuxième trimestre commence sur une bonne note

Au cours du mois de juillet, les sociétés aurifères ont commencé à communiquer leurs résultats pour le deuxième trimestre 2025. Le 24 juillet, Newmont a donné le coup d’envoi de la saison des résultats avec des performances opérationnelles solides qui ont permis de dégager des bénéfices supérieurs aux prévisions et de générer un flux de trésorerie disponible record. Au cours du trimestre, la société a continué à réduire sa dette, a reversé 1,0 milliard de dollars aux actionnaires sous forme de dividendes et de rachats d’actions, et a approuvé un programme de rachat d’actions supplémentaire de 3,0 milliards de dollars, ce qui porte l’autorisation totale à 6,0 milliards de dollars (2,8 milliards de dollars exécutés à ce jour). Newmont a également réaffirmé qu’elle était en bonne voie pour atteindre son objectif de 5,6 millions d’onces d’or en 2025, à un coût de production tout compris (une mesure globale des coûts de production permanents totaux d’une société minière par once ou unité, y compris les dépenses d’investissement de maintien et les autres coûts permanents) de 1 620 dollars par once. Ces résultats pourraient très bien correspondre précisément à ce que les investisseurs en actions aurifères souhaitent voir pendant une période où les prix de l’or atteignent des sommets. En effet, les actions de Newmont ont réagi positivement, augmentant de près de 7 % le 25 juillet. La société a également fourni des informations sur la sensibilité du prix de l’or, estimant que chaque augmentation de 100 dollars par once se traduit par plus de 500 millions de dollars de revenus supplémentaires. Les prévisions ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

L’activité de fusion et d’acquisition s’intensifie grâce à des flux de trésorerie importants

Les marges considérables du secteur minier aurifère se traduisent par des niveaux considérables de flux de trésorerie disponibles. Bien qu’il existe un risque que l’important flux de trésorerie disponible ne soit pas maintenu si les prix de l’or diminuent, si les coûts opérationnels augmentent ou si les récentes acquisitions ne s’intègrent pas comme prévu, cette abondance de liquidités permet aux entreprises de se recentrer sur leurs stratégies de croissance, alimentant une augmentation de l’activité de fusion et d’acquisition dans l’industrie. Les producteurs doivent remplacer les onces qu’ils extraient chaque année et, bien que les projets de croissance organique semblent être l’option privilégiée, les onces associées à ces projets pourraient tout simplement ne pas être suffisantes pour compenser l’épuisement. Les acquisitions coûtent généralement beaucoup plus cher, mais avec la hausse des cours de l’or cette année et l’abondance de liquidités et de capacité d’endettement dans la plupart des bilans, les entreprises peuvent se lancer plus agressivement dans les fusions-acquisitions. Toutefois, dans le secteur aurifère, les grandes entreprises ne sont pas toujours les meilleures, et les équipes de gestion doivent donc être très sélectives.

Torex Gold Resources et Royal Gold annoncent des acquisitions stratégiques

En juillet, Torex Gold Resources a annoncé sa proposition d’acquisition de Prime Mining. Si l’opération se concrétise comme prévu, Torex obtiendra la pleine propriété du projet aurifère-argentifère Los Reyes, de plusieurs millions d’onces, au Mexique — une région dans laquelle Torex travaille avec succès depuis 2010. Son expérience des opérations mexicaines, du développement de projets, de l’obtention de permis, des relations avec les communautés et les travailleurs, de la gestion des achats et de la chaîne d’approvisionnement et de l’engagement des parties prenantes lui confère un avantage concurrentiel indéniable pour créer de la valeur et générer des synergies.

En juillet, Royal Gold a également annoncé son projet d’acquisition de Sandstorm Gold et Horizon Copper. La transaction devrait permettre une croissance immédiate et significative des revenus, renforcer l’orientation de Royal Gold vers les métaux précieux et développer son pipeline de croissance à long terme. Elle améliore également l’attrait pour les investisseurs en augmentant l’échelle et la liquidité, tout en libérant de la valeur grâce à la simplification des structures interentreprises complexes.

Les arguments convaincants en faveur des sociétés de redevances et de streaming

Les sociétés de redevances et de streaming offrent un profil d’investissement unique et convaincant dans le secteur de l’exploitation minière de l’or. Contrairement aux producteurs, ils ne possèdent ni n’exploitent de mines. En revanche, elles détiennent des droits contractuels sur une partie de la production (sous forme de redevances ou de flux) des mines exploitées par d’autres. Ce modèle peut apporter des avantages substantiels : une exposition potentiellement réduite à l’inflation des coûts, une large diversification des actifs et un risque opérationnel limité. Toutefois, ce modèle comporte également des risques importants, notamment la possibilité d’une défaillance de la contrepartie, l’exposition à la volatilité des prix des matières premières et la dilution résultant de l’émission de nouvelles actions. Les investisseurs doivent examiner attentivement ces facteurs ainsi que les avantages potentiels.

Fonctionnant comme des financiers pour les promoteurs miniers, ces sociétés participent effectivement à l’essor des opérations minières sans prendre en charge une grande partie des risques associés. En outre, leur modèle d’entreprise peut offrir la possibilité d’une "croissance à coût zéro", car ils bénéficient souvent d’une prolongation de la durée de vie des mines ou d’une augmentation de la production sans avoir besoin d’investir des capitaux supplémentaires. Cette combinaison de potentiel de croissance et de profil à moindre risque en fait un "juste milieu" stratégique entre les lingots d’or et les producteurs traditionnels, offrant une sécurité en période de ralentissement et une exposition à la hausse dans les cycles de croissance.

Efficience de la croissance et effet de levier sur le prix de l’or

L’un des inconvénients des sociétés de redevances et de streaming est qu’elles offrent un effet de levier plus limité au prix de l’or — une raison souvent avancée pour justifier une sous-pondération de ce sous-secteur aurifère lors d’un marché haussier de l’or. Toutefois, cette limitation perçue peut être compensée par leurs profils de croissance plus attrayants et leur exposition au risque relativement plus faible. Cette dynamique explique probablement pourquoi ils ont tendance à se négocier à des valorisations supérieures à celles des producteurs.

L’acquisition de Sandstorm Gold et d’Horizon Copper par Royal Gold illustre bien le potentiel de création de valeur des opérations de fusions-acquisitions dans l’univers du streaming et des redevances. Contrairement aux fusions et acquisitions menées par des producteurs — qui s’accompagnent souvent de défis liés à l’intégration, de risques géopolitiques et opérationnels, ainsi que d’une dilution de l’attention des équipes dirigeantes —, les sociétés de streaming peuvent envisager des acquisitions dont l’exécution est relativement moins risquée.

Dans ce cas précis, la transaction est considérée comme étant relutive en termes de VL par la plupart des estimations (c’est-à-dire qu’elle devrait accroître la valeur liquidative par action), tout en renforçant le pipeline de croissance de Royal Gold et en élargissant son portefeuille déjà diversifié à près de 400 actifs — dont 80 en production. L’opération améliore également l’échelle et la liquidité, rehaussant le profil de Royal Gold auprès des investisseurs généralistes et lui permettant de mieux se positionner pour rivaliser avec les plus grands acteurs du secteur. Notamment, aucun actif ne devrait représenter plus de 13 % de la valeur de l’entreprise après la transaction, ce qui renforce la structure de l’entreprise en matière d’atténuation des risques.

Le projet d’acquisition de Sandstorm par Royal Gold pourrait donner à la société l’un des portefeuilles d’actifs miniers les plus importants et les plus diversifiés. L’acquisition envisagée augmente la taille de l’entreprise, qui reste toutefois suffisamment petite pour présenter un potentiel de croissance. Bien que cette acquisition offre des opportunités de croissance, il existe des risques importants, notamment des difficultés potentielles dans l’exécution de la transaction, des retards dans l’approbation réglementaire et l’exposition aux incertitudes géopolitiques dans des juridictions clés.

Royal Gold - Moins de concentration après l’acquisition

Les 10 premiers actifs représentent environ 60 % de la VL totale.

Augmentation de la taille, de l’échelle et de la liquidité (capitalisation boursière, en milliards de dollars)

Source : Royal Gold. Données au 30 juin 2025. L’investissement est soumis à des risques, y compris la perte possible du capital.

En résumé, cette acquisition renforce non seulement la trajectoire de croissance organique de Royal Gold, mais elle illustre aussi l’évolutivité et l’efficacité considérables du modèle de redevances et de streaming.

Se positionner sur un marché de l’or dynamique

Nous pensons que les sociétés de redevances peuvent présenter des avantages significatifs - à la fois en termes de croissance organique et de croissance par acquisitions - et que, combinées à leur profil moins risqué, elles sont bien placées pour concurrencer efficacement les producteurs d’or, même dans un contexte de hausse du prix de l’or.

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