Aspen en tête, Western Union à la traîne dans l’indice Moat

Après avoir connu son pire mois de l’année 2021 (septembre, -4,65 %), l’indice S&P 500 a affiché son meilleur rendement mensuel en octobre pour terminer le mois à 7,01 %. L’indice S&P 500 a également terminé le mois à un niveau record, grâce à la vigueur des bénéfices et à l’essor des actions de croissance à grande capitalisation. En raison principalement de la sélection des titres et, dans une moindre mesure, de la sous-pondération de la croissance, l’indice Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (l'« indice Moat » ou « indice ») est resté à la traîne de l’indice S&P 500 avec un rendement de 3,69 % en octobre.

L’absence d’exposition de l’indice à Tesla (notation « moat » étroite) et la sous-pondération de Microsoft ont été deux des principaux moteurs de la sous-performance de l’indice en octobre. Toutefois, sa surpondération de plusieurs valeurs a été à l’origine de la majeure partie de sa sous-performance. Voici quelques-unes de ces entreprises, ainsi que plusieurs points positifs.

Source : Morningstar. Données en date du 31/10/2021. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les performances des sociétés et des indices ne sont pas représentatives des performances du fonds. Pour connaître la performance des fonds jusqu’à la fin du dernier mois, nous vous invitons à vous rendre sur le site vaneck.com.

Indice Moat : Les retardataires d’octobre

La Western Union Co. (WU)

Sources d'avantage concurrentiel : Avantages en matière de coûts ; Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : 30 % de réduction
Rendement total d’octobre : -9.89%

• Western Union bénéficie d’avantages en termes de coûts grâce à sa taille et produit environ deux fois les marges d’exploitation de son plus proche concurrent, selon Morningstar. Son modèle économique repose en grande partie sur celui des marchés en développement qui cherchent de meilleures opportunités économiques dans le monde développé et transfèrent de l’argent chez eux. Malgré la position dominante de Western Union sur le marché, Morningstar reconnaît les premiers stades d’un changement de cap potentiel dans le secteur du transfert d’argent et continue à surveiller l’avantage économique de l’entreprise.

« La plus grande menace potentielle pour l’avantage concurrentiel de Western Union est le passage à des méthodes alternatives de transfert d’argent. Si ces méthodes devaient transformer le secteur, nous pourrions être obligés de revoir notre évaluation de l’avantage concurrentiel dans l'ensemble. À notre avis, ces méthodes se développeront avec le temps et représentera une part significative de l’industrie, mais il est peu probable qu’elles aient un impact important sur la position concurrentielle de Western Union dans un avenir prévisible. À plus court terme, le problème est celui de l’évolution du secteur vers des transactions financées par des comptes bancaires et des cartes de crédit ou de débit. Toutefois, Western Union a beaucoup investi dans ces domaines, et nous pensons qu’elle s’est positionnée pour maintenir sa part globale à mesure que ces méthodes gagnent en importance. » Brett Horn, analyste principal des actions, Morningstar.

• L’estimation de la juste valeur de Western Union est restée dans une fourchette de 20 à 26 dollars depuis fin 2012 et se situe actuellement dans la partie supérieure, à 26 dollars par action. Cela reflète les hypothèses de reprise économique en 2021, mais aussi un contexte sectoriel plus tiède qui pourrait modérer le potentiel de croissance sur la période de projection de Morningstar.

Polaris Inc. (PII)

Sources d'avantage concurrentiel : Actifs incorporels ; Avantages en matière de coûts
Évaluation Morningstar : 34 % de réduction
Rendement total d’octobre : -3.94%

• Polaris a été récemment ajouté à l’indice Moat en juin 2021 suite à une augmentation de son estimation de juste valeur de 113 $ par action à 173 $. Morningstar a depuis réduit son estimation de juste valeur à 172 dollars par action, reflétant son hypothèse selon laquelle les problèmes de chaîne d’approvisionnement pourraient entraver l’activité au moins jusqu’à la fin de 2021.
• Polaris est resté à la traîne du marché depuis son entrée en bourse en juin, mais Morningstar estime que l’entreprise a pris les bonnes mesures pour protéger son large avantage concurrentiel (malgré des coûts de changement de client quasi inexistants) avec des protocoles d’assurance qualité disciplinés et des processus de fabrication bien développés pour éviter les rappels de produits généralisés.

Intel Corp. (INTC)

Sources d'avantage concurrentiel : Avantages en matière de coûts ; Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : 25 % de réduction
Rendement total d’octobre : -8.03%

• Les actions d’Intel ont chuté à la fin du mois d’octobre après la publication des résultats du troisième trimestre reflétant un chiffre d’affaires inférieur aux prévisions, en grande partie à cause des contraintes d’expédition et d’approvisionnement et des perspectives de marge décevantes. Morningstar a maintenu son estimation de juste valeur de 65 dollars par action, citant 2022 comme étant le moment prévu à court terme pour les marges. Cela laisse les actions sous-évaluées et intéressantes pour les investisseurs patients et à long terme, selon Morningstar.
• Morningstar note qu’Intel a connu une renaissance sur le marché des PC car les confinements liés à la pandémie ont augmenté le nombre de PC par ménage, de plus en plus de personnes travaillant et apprenant à domicile. Ils notent également qu’Intel subit une pression accrue de la part de son concurrent AMD et d’autres forces du marché qu’il convient de surveiller à long terme. Morningstar a maintenu son estimation de juste valeur de 81 dollars par action depuis février, laissant les actions à un prix attractif.

Gilead Sciences (GILD)

Sources d'avantage concurrentiel : Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : 20 % de réduction
Rendement total d’octobre : -7.12%

• En tant que leader dans le traitement du VIH et de l’hépatite, Gilead doit sa large évaluation d'avantage concurrentiel à la protection de ses brevets et à son impressionnant programme de recherche et de développement, ce qui, sur la base de ses actifs incorporels, constitue une source d'avantage concurrentiel économique. Selon Morningstar, Gilead dessert 80 % des patients VIH traités. Ses résultats du troisième trimestre ont été marqués par des ventes plus élevées que prévu du traitement COVID-19, Veklury. Toutefois, ses ventes hors Veklury ont baissé de 3 %, ce qui a exercé une pression sur les actions de Gilead à la fin du mois.
• De manière générale, la pandémie a entraîné une baisse des taux de diagnostic du VIH, ce qui a exercé une pression sur le fabricant de médicaments. A plus long terme, Morningstar s’attend à ce que l’amélioration de la dynamique du marché du VIH, le lancement d’un nouveau traitement contre le VIH, le lenacapavir, et le développement du portefeuille d’oncologie contribuent à renforcer la croissance de Gilead, ce qui soutiendra le large avantage concurrentiel de l’entreprise.

Leaders d'indice Moat pour le mois d'octobre

Aspen Technology Inc. (AZPN)

Sources d'avantage concurrentiel : Coûts de changement ; Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : 2 % de réduction
Rendement total d’octobre : 27.60%

• Aspen Technology fait partie de l’indice Moat depuis son entrée pour la première fois en juin 2020. Elle a contribué positivement aux rendements de l’indice tout au long de cette période, particulièrement en octobre après avoir publié des résultats trimestriels qui ont dépassé les attentes à la fin du mois. Aspen a vu son estimation de juste valeur augmenter plusieurs fois au cours des deux dernières années, le plus récemment à la fin du mois d’octobre où elle est passée de 151 $ par action à 160 $, reflétant une valeur d’entreprise/EBITDA de 18,2. Cette action fait suite à l’offre d’Emerson Electric de fusionner certaines activités logicielles avec Aspen.
• Aspen Technology fournit des solutions logicielles pour les environnements industriels complexes. Selon Morningstar, elle bénéficie principalement de coûts élevés de changement de client, ce qui entraîne des taux exceptionnels de renouvellement de la clientèle. Aspen se négocie maintenant près de sa juste valeur.

Tyler Technologies Inc. (TYL)

Sources d'avantage concurrentiel : Coûts de changement ; Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : 6 % de réduction
Rendement total d’octobre : 18.44%

• Tyler Technologies est un fournisseur de logiciels ancré dans les villes, comtés, écoles, tribunaux et autres entités municipales. Morningstar indique que les coûts élevés de changement de clientèle de Tyler dans un marché de niche à évolution lente et mal desservi expliquent son avantage concurrentiel important.
• Morningstar a récemment augmenté l’estimation de juste valeur de Tyler de 500 à 575 dollars par action sur la base des améliorations apportées à son modèle de flux de trésorerie actualisés après le solide troisième trimestre de Tyler et les signes continus d’un rebond du marché final. Il continue de voir une hausse modeste pour les actions de Tyler.

Merck & Co. Inc. (MRK)

Sources d'avantage concurrentiel : Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : 6 % de réduction
Rendement total d’octobre : 17.23%

• Selon Morningstar, la protection des brevets, type d’actifs incorporels, constitue le fondement de l'avantage concurrentiel important de Merck. Cela génère d’importants flux de trésorerie qui permettent au fabricant de médicaments de disposer d’une puissante force de vente qui agit comme (1) un moyen de dissuasion pour les entreprises pharmaceutiques en développement qui cherchent à lancer des produits concurrents et (2) un partenaire intégral pour la commercialisation de médicaments développés à l’extérieur. Morningstar note également que le flux de trésorerie de Merck permet également de supporter les coûts massifs de R&D nécessaires à la mise sur le marché de chaque nouveau médicament.
• Merck a affiché une forte performance boursière en octobre, suite aux résultats du troisième trimestre qui ont dépassé les attentes de Morningstar, grâce notamment à des commandes irrégulières de vaccins. Ces résultats ont réaffirmé l’opinion de Morningstar selon laquelle le marché a sous-estimé la position de Merck dans le domaine de l’immuno-oncologie et des vaccins. Son estimation de juste valeur est restée intacte à 94 dollars par action après les résultats trimestriels et les actions ont terminé le mois à un niveau proche de la juste valeur.

Intercontinental Exchange (ICE)

Sources d'avantage concurrentiel : Avantages en matière de coûts ; Actifs incorporels
Évaluation Morningstar : Prime de 10 %
Rendement total d’octobre : 20.59%

• ICE est entrée dans l’indice Moat en juin 2021 pour la première fois depuis 2014. Elle s’est négociée à une prime par rapport à la juste valeur pendant la meilleure partie des sept années, mais a présenté une opportunité de valorisation pendant une courte période au cours de l’été, malgré une tendance générale positive pour le cours de son action ces dernières années. Octobre a été un mois fort pour le cours de l’action ICE, couronné par les excellents résultats du troisième trimestre annoncés à la fin du mois. Le segment de la technologie hypothécaire d’ICE s’est distingué au cours du trimestre. À ce rythme, l’ICE pourrait ne pas rester dans l’indice après la révision de décembre.
• L’ICE obtient sa note d'avantage concurrentiel important principalement grâce à ses activités boursières, à la fois les contrats à terme et le NYSE, par opposition à ses unités de données et de technologie hypothécaire. Le marché à terme présente des avantages considérables en termes de coûts, ce qui en fait le centre de profit de l’ICE. La marque NYSE est également très prisée lorsqu’il s’agit de vendre ses données.

Source de toutes les données : Morningstar : Au 31 octobre 2021.

VanEck Morningstar US Wide Moat UCITS ETF (MOAT) vise à reproduire aussi fidèlement que possible, avant frais et commissions, le prix et le rendement de l’indice Morningstar Wide Moat Focus Index.