¡En sus marcas, listos, oro! La carrera alcista posiblemente recién empieza

El oro es una de las clases de activos con mejor rendimiento en lo que va de año, superando a la renta variable y la renta fija estadounidense e internacional, a las materias primas y a otros activos reales (en términos generales). Las continuas compras de los bancos centrales mundiales y el recrudecimiento de las tensiones geopolíticas fueron algunos de los principales impulsores de los fuertes rendimientos del oro a principios de año. Recientemente, el cambio de postura de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) sobre los tipos de interés y los signos incipientes de recuperación de la demanda de inversión han sido factores más determinantes. En nuestra opinión, podrían conducir a una subida aún mayor de los precios a corto plazo.

El oro ha registrado un impresionante rendimiento en lo que va del año

Fuente: FactSet. Información al 23 de septiembre de 2024. Las acciones estadounidenses están representadas por el S&P 500 Index. Los REIT están representados por el FTSE NAREIT All REITs Index. Las acciones de mercados emergentes están representadas por el MSCI Emerging Markets Index. Las acciones internacionales están representadas por el MSCI AC World ex USA Index. Los TIPS estadounidenses están representados por el Bloomberg U.S. TIPS (1-3 Year) Index. Los bonos estadounidenses están representados por el Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. Los bonos internacionales están representados por el Bloomberg Global Aggregate ex US Index. Las materias primas están representadas por el Bloomberg Commodity Index. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros.

Las compras de los bancos centrales mundiales, en particular los de China y otros mercados emergentes, ha sido una tendencia en desarrollo desde la Crisis Financiera Mundial (CFM). Durante los últimos años, incluido el primer semestre de 2024, esto ha contribuido a una fuerte demanda de oro. Esta tendencia, en nuestra opinión, puede sugerir un interés más amplio de estos países de "desdolarizarse", o reducir su dependencia del dólar estadounidense. Los bancos centrales mundiales no solo han aumentado sus reservas de oro, sino que muchos han comunicado que tienen previsto seguir comprando más oro en el futuro.

Crecen las reservas de oro de China y otros mercados emergentes

Fuente: Goldman Sachs, Consejo Mundial del Oro, VanEck. Información a junio de 2024.

Más recientemente, el principal catalizador de la subida de los precios del oro ha sido la política de tipos de interés de la Reserva Federal. Estados Unidos se ha centrado en hacer frente a los tipos de interés altos en un intento de lograr un "aterrizaje suave" de la economía tras un periodo de inflación récord. La reciente reducción de 50 puntos básicos del tipo de interés oficial de la Reserva Federal fue bien acogida en general por los mercados del oro. Históricamente, el oro ha obtenido buenos resultados durante estos ciclos de recorte de tipos, con una rentabilidad media acumulada de alrededor del 25% en los 500 días de cotización posteriores al primer recorte de la Reserva Federal. Los recortes de tipos tienden a debilitar el dólar estadounidense, lo que aumenta aún más el atractivo del oro para los inversores mundiales, y a medida que crece la incertidumbre sobre la economía en general, el oro se beneficia de su condición de activo de refugio.

El oro se comporta tradicionalmente bien tras las primeras bajadas de tipos de la Reserva Federal

Fuente: JPMorgan, VanEck. Información al mes de junio de 2024. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros.

La demanda de inversiones occidentales, a través de fondos cotizados en bolsa (ETF) respaldados por oro, ha estado ausente del reciente repunte del metal precioso, pero los flujos hacia dichos ETF han empezado a repuntar. Históricamente, los flujos de ETF de oro han sido un catalizador para la subida de los precios del oro. El interrogante que se plantea es si se cerrará la desconexión entre flujos y precios y, en caso afirmativo, qué implicaciones tendrá para un precio del oro aún más alto.

Hasta hace poco, había una estrecha relación entre el precio del oro y las participaciones en ETF de oro

Fuente: Consejo Mundial del Oro. Datos al 20 de septiembre de 2024. El rendimiento del pasado no garantiza resultados futuros.

En lo sucesivo, consideramos que el oro está bien posicionado para continuar su carrera alcista, especialmente si los inversores occidentales regresan al mercado. Es probable que la previsión de nuevos recortes de tipos por parte de la Reserva Federal, junto con las continuas presiones inflacionarias y los riesgos geopolíticos, refuercen aún más la atracción del oro como alternativa interesante ante un dólar más débil y como cobertura frente a la volatilidad de los mercados. Con este telón de fondo, creemos que los precios del oro podrían alcanzar a corto plazo sus máximos ajustados a la inflación de 2.800 dólares por onza.