Bonos municipales de alto rendimiento frente a grado de inversión: diferencias clave

Conclusiones clave:

• Los bonos municipales de alto rendimiento conllevan mayor riesgo crediticio, pero han registrado incumplimientos a tasas mucho más bajas que los bonos corporativos comparables.
• Los bonos municipales con grado de inversión ofrecen estabilidad y tasas de incumplimiento muy bajas, lo que los convierte en una tenencia fiscalmente eficiente dentro del núcleo de una cartera.
• Ambos segmentos cumplen funciones distintas. La mayoría de los inversionistas podría beneficiarse de mantener ambos, según sus necesidades de ingresos y tolerancia al riesgo.

¿Cuál es la diferencia entre los bonos municipales de alto rendimiento y los de grado de inversión?

El mercado de bonos municipales se divide en dos amplios niveles crediticios. Los bonos con grado de inversión tienen calificaciones de BBB- o superiores, lo que indica una sólida capacidad para cubrir el servicio de la deuda. Estos provienen de emisores como gobiernos estatales y locales establecidos, empresas de servicios públicos de servicios esenciales y agencias con historiales largos y estables de ingresos.

Los bonos municipales de alto rendimiento se ubican por debajo de ese umbral, con calificaciones inferiores a BBB- o sin calificación por completo. Los emisores en este segmento son diferentes: escuelas chárter, instalaciones de vivienda para adultos mayores, proyectos de desarrollo de terrenos y entidades de propósito especial. La calidad crediticia depende menos de la autoridad tributaria y más de los flujos de efectivo a nivel de proyecto. La compensación es directa: más riesgo crediticio, mayor rendimiento.

¿Cómo afecta la calidad crediticia al rendimiento y al ingreso después de impuestos?

La mecánica básica es que una menor calidad crediticia implica un mayor rendimiento. Pero en el mercado de bonos municipales, la exención fiscal amplifica el cálculo de una manera que hace que los bonos municipales de alto rendimiento se vean particularmente competitivos frente a las alternativas gravables.

Un fondo de bonos municipales de alto rendimiento con un rendimiento de 5% libre de impuestos puede traducirse en un rendimiento equivalente gravable superior a 8% para un inversionista en el tramo federal más alto, y potencialmente mayor una vez que se consideran los ahorros en impuestos estatales. Los bonos municipales con grado de inversión ofrecen un rendimiento nominal más bajo, pero aun así lucen competitivos sobre una base equivalente gravable frente a bonos gravables de calidad crediticia similar. La pregunta para la mayoría de los inversionistas es cuánto rendimiento incremental necesitan y cuánto riesgo crediticio están dispuestos a asumir para obtenerlo.

Rendimientos equivalentes gravables por tramo del impuesto federal

Fuente: Charles Schwab, 4 de diciembre de 2025. Lord Abbett, 14 de abril de 2026. Solo con fines ilustrativos. Rendimiento equivalente después de impuestos = rendimiento nominal / (1 - tasa impositiva marginal). Los rendimientos nominales son aproximados y se basan en los rendimientos de los índices a inicios de 2026. NIIT = Impuesto sobre los Ingresos Netos por Inversiones (3.8%).

Riesgo de incumplimiento: ¿Cómo se comparan los bonos municipales de alto rendimiento y los de grado de inversión?

Las tasas de incumplimiento en todo el mercado de bonos municipales son bajas según casi cualquier estándar, pero existe una diferencia significativa entre los dos segmentos.

Los datos históricos de Moody's muestran una tasa acumulada de incumplimiento a 10 años de aproximadamente 0.1% para los bonos municipales con grado de inversión. Dentro del segmento de alto rendimiento, los datos más recientes a 5 años (2019–2024) muestran tasas acumuladas de incumplimiento de alrededor de 1% para los bonos municipales con calificación BB, 6% para los de calificación B y 8% para los de calificación CCC-C. Como referencia, las cifras comparables de deuda corporativa durante el mismo periodo fueron de aproximadamente 2%, 7% y 32%. Se trata de un aumento real en el riesgo, pero el contexto importa: los emisores municipales a menudo cuentan con ingresos respaldados por servicios esenciales, convenios legales que priorizan a los tenedores de bonos y sólidos incentivos políticos para evitar el incumplimiento. Incluso en el segmento de alto rendimiento, los proyectos subyacentes tienden a atender necesidades centrales de la comunidad, como hospitales, escuelas y vivienda, lo que respalda la estabilidad del flujo de efectivo incluso en entornos económicos más débiles.

La conclusión no es que los bonos municipales de alto rendimiento estén libres de riesgo. No lo están. Pero en cada nivel de calificación, las tasas de incumplimiento de los bonos municipales han sido una fracción de las de la deuda corporativa durante el mismo periodo.

Tasas acumuladas de incumplimiento a 5 años: bonos municipales vs. deuda corporativa

Fuente: Moody’s. Al cierre de septiembre de 2024. Tasas de incumplimiento acumuladas a 5 años, segundo semestre de 2019 – primer semestre de 2024.

Composición sectorial: ¿dónde aparecen las diferencias?

La mezcla de emisores entre estos dos segmentos es fundamentalmente distinta, y vale la pena entender por qué.

Obligación general: Domina el universo con grado de inversión. Estos bonos están respaldados por toda la capacidad tributaria del emisor. Encontrará muy pocos bonos GO en el segmento de alto rendimiento.

Transporte: Los aeropuertos, las carreteras de peaje y las autoridades de transporte público son componentes habituales de la emisión con grado de inversión. El alto rendimiento tiene cierta exposición aquí, pero por lo general a través de operaciones de ingresos más pequeñas y específicas de proyectos.

Salud: Los sistemas hospitalarios grandes con historiales operativos extensos se ubican del lado con grado de inversión. El alto rendimiento se inclina hacia instalaciones más pequeñas, hospitales comunitarios y vivienda para adultos mayores, donde la concentración de ingresos es mayor.

Educación: Las universidades estatales y los distritos escolares consolidados tienen grado de inversión. Las escuelas chárter y las instituciones privadas, que dependen de ingresos impulsados por la matrícula, son de alto rendimiento.

Vivienda y desarrollo: Las agencias estatales de vivienda emiten deuda con grado de inversión. El desarrollo de terrenos y las operaciones de vivienda a nivel de proyecto son donde el alto rendimiento gana presencia.

Empresas de servicios públicos: Los sistemas de agua, alcantarillado y electricidad con trayectorias largas son emisores centrales con grado de inversión. Existe exposición de alto rendimiento, pero tiende a concentrarse en operaciones de servicios públicos más pequeñas o más nuevas.

El patrón es consistente. El grado de inversión se concentra en emisores con autoridad tributaria o monopolios de servicios esenciales. El alto rendimiento está impulsado por proyectos, donde los ingresos dependen del éxito de una iniciativa específica. Esa es la fuente tanto del rendimiento adicional como del riesgo adicional.

¿Cuál es la ventaja fiscal entre los muni de alto rendimiento y los con grado de inversión?

La exención fiscal es lo que hace que la lógica de los muni funcione, y el beneficio se aplica en ambos segmentos. Los intereses de la mayoría de los bonos municipales están exentos del impuesto federal sobre la renta y, en muchos casos, de los impuestos estatales y locales para los residentes del estado emisor.

El cálculo del rendimiento equivalente antes de impuestos (rendimiento muni dividido entre uno menos su tasa marginal) es donde esto se vuelve concreto. Un rendimiento muni que parece modesto en términos nominales puede verse muy distinto después de ajustarlo por impuestos, especialmente en los tramos impositivos más altos. Los muni de alto rendimiento amplifican esa dinámica. Sus rendimientos nominales más altos pueden generar cifras equivalentes antes de impuestos que son competitivas frente a los corporativos gravables de alto rendimiento, al tiempo que presentan una tasa histórica de incumplimiento significativamente menor. Para los inversionistas enfocados en ingresos que se encuentran en tramos impositivos elevados, esa es una combinación difícil de replicar en otras áreas de la renta fija.

¿Cuándo tiene sentido el alto rendimiento para los inversionistas en bonos municipales?

Los muni de alto rendimiento son adecuados para inversionistas que buscan más ingresos y pueden aceptar el riesgo crediticio y la volatilidad que eso implica. La lógica funciona mejor para inversionistas en tramos altos de impuestos federales y estatales, donde el diferencial después de impuestos frente al grado de inversión es más pronunciado.

También existe un argumento de diversificación. Los muni de alto rendimiento están impulsados por sectores y tipos de emisores distintos de los muni con grado de inversión o de los corporativos de alto rendimiento. Eso significa que el flujo de rendimientos no siempre se mueve junto con el resto de una cartera de renta fija. Para inversionistas con horizonte de largo plazo y tolerancia a pérdidas temporales de corto plazo, el beneficio compuesto de la ventaja de rendimiento puede ser significativo a lo largo de un ciclo completo de mercado.

¿Cuándo tiene sentido el grado de inversión para los inversionistas en bonos municipales?

Los muni con grado de inversión están diseñados para la preservación de capital y la generación de ingresos predecibles. Las tasas de incumplimiento son insignificantes bajo cualquier estándar razonable, y las tasas de recuperación en los casos poco frecuentes de incumplimiento son altas.

Este perfil funciona especialmente bien para jubilados y personas cercanas a la jubilación que hacen retiros de sus carteras, o para cualquiera que desee ingresos exentos de impuestos sin incorporar un riesgo crediticio que tenga que monitorear activamente. En mercados estresados, los muni con grado de inversión históricamente han mostrado un mejor desempeño que los segmentos con calificaciones más bajas, lo que los convierte en un estabilizador eficaz cuando el resto de la cartera está bajo presión.

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VanEck ofrece exposición dedicada a ambos lados del mercado muni. El fondo cotizado en bolsa (ETF) VanEck High Yield Muni ETF (HYD) sigue el índice ICE Broad High Yield Crossover Municipal Index y se enfoca en el segmento por debajo del grado de inversión y crossover del mercado exento de impuestos. HYD tiene un rendimiento SEC a 30 días de 4.39%^* y administra más de $4.1 mil millones en activos al cierre de abril de 2026, lo que lo convierte en uno de los ETF de muni de alto rendimiento más grandes disponibles.

Para exposición con grado de inversión, VanEck ofrece tres opciones de duración para ajustarse a distintos perfiles de tasas e ingresos. El VanEck Short Muni ETF (SMB) se enfoca en el tramo corto de la curva. El VanEck Intermediate Muni ETF (ITM) cubre el segmento intermedio. El VanEck Long Muni ETF (MLN) se enfoca en bonos exentos de impuestos de larga duración y alta calidad.

En conjunto, estos cuatro fondos cubren todo el espectro del mercado muni. Los inversionistas pueden usarlos de manera individual para enfocarse en un perfil específico de crédito o duración, o en combinación para construir una asignación completa de renta fija exenta de impuestos calibrada según su tramo fiscal, necesidades de ingresos y tolerancia al riesgo. Obtenga más información en vaneck.com.