Bonos municipales en foco: un balance del primer trimestre de 2026

Conclusiones clave

• A pesar de un primer trimestre con mucho ruido, los bonos municipales de alta calidad siguieron pagando a los inversionistas sus intereses y principal según lo previsto.
• Los rendimientos de los bonos municipales subieron más rápido que los de los bonos del Tesoro en el primer trimestre, lo que llevó la relación entre los bonos municipales y los bonos del Tesoro a 30 años a niveles cercanos a máximos de dos años, con un alza de más de 2 puntos desde el cierre del año.
• La calidad crediticia sigue siendo excelente, con la recaudación fiscal estatal aún aumentando más de 10% en estados clave. Esta es una historia de tasas, no de crédito.

¿Qué pasó con los bonos municipales en el primer trimestre de 2026?

Cuesta creer que el primer trimestre ya quedó atrás. Y vaya trimestre: conflicto geopolítico en Medio Oriente, otro cierre del gobierno, dudas sobre la independencia de la Fed y ruido continuo en torno a las valuaciones de las inversiones en IA. Los mercados tuvieron mucho que procesar en poco tiempo.

En medio de todo eso, los bonos municipales con grado de inversión de alta calidad hicieron lo que se supone que deben hacer: siguieron pagando a los inversionistas sus intereses y principal. Eso no es menor cuando el resto del mercado enfrenta una volatilidad elevada en casi toda clase de activos.

Los rendimientos de los bonos municipales se movieron. Y eso en realidad es una buena noticia

Esto es lo que vale la pena observar desde una perspectiva de posicionamiento de cara al segundo trimestre. Los rendimientos municipales no solo se movieron en el primer trimestre. Se movieron más que los de los bonos del Tesoro. El bono municipal AAA a 10 años subió 30 puntos base desde el inicio del año, casi el doble del movimiento del bono del Tesoro a 10 años en el mismo periodo. Ese tipo de desempeño relativo inferior en términos de precio resulta frustrante si ya se está invertido, pero para los asesores que buscan poner capital a trabajar, creó un mejor punto de entrada que el que teníamos al comenzar el año.

Perspectiva de diez años de los bonos municipales AAA

Fuente: ICE Indices. Al 31/3/26.

En los niveles actuales, la relación entre los bonos municipales y los bonos del Tesoro a 30 años ha aumentado más de 2 puntos porcentuales desde el cierre del año y ahora se encuentra cerca de sus niveles más altos en dos años. En términos sencillos, los bonos municipales están baratos en relación con los bonos del Tesoro en este momento, y la historia sugiere que, cuando las relaciones se elevan de esta manera, ha tendido a ser un momento favorable para aumentar la exposición.

La comunidad institucional lo está notando. Las principales mesas de renta fija están describiendo esto como un punto de entrada significativamente mejorado, y algunas ahora están recomendando activamente una mayor exposición a bonos municipales de cara al segundo trimestre.

Los rendimientos de los bonos municipales aumentan frente a los bonos del Tesoro – desde 2024

Fuente: ICE Indices. Al 31/3/26.

¿Es este un problema de crédito o de tasas para los bonos municipales?

Hay un punto que vale la pena enfatizar para los asesores: la venta masiva del 1T estuvo impulsada por las tasas, no por el crédito. La recaudación de impuestos estatales y locales todavía registra niveles más de 10% superiores en estados clave, lo que significa que la salud fiscal subyacente de los emisores municipales se mantiene sólida. Esa distinción importa mucho. Significa que no se le está pidiendo asumir riesgo crediticio adicional para aprovechar esta oportunidad. Simplemente se le están ofreciendo mejores precios en los mismos bonos de alta calidad porque el entorno más amplio de tasas se movió en su contra. Ese es un punto de entrada más limpio que la mayoría de los que suele haber en renta fija.

Ingresos fiscales estatales y locales a nivel nacional

Fuente: Oficina del Censo de EE. UU., a través de FRED. Al 12 de marzo de 2026.

¿Cuál es el rendimiento equivalente gravable de los bonos municipales en 2026?

Para los clientes en el tramo federal más alto, al considerar la tasa de 37% más el impuesto de 3.8% sobre ingresos netos por inversiones, un rendimiento exento de impuestos de 4.00% se traduce en un rendimiento equivalente gravable de aproximadamente 6.75%. Si se avanza hacia el tramo de 20 años de la curva, el rendimiento equivalente gravable (TEY) se acerca a 7%. No se trata de una operación de búsqueda de rendimiento. Se trata de ingreso exento de impuestos con grado de inversión en niveles que son realmente competitivos frente al mercado gravable.

Con el límite de la deducción SALT ahora elevado a $40,000 bajo la legislación del año pasado, parte de la urgencia impulsada por deducciones en torno a los bonos municipales se ha moderado para quienes perciben ingresos medios-altos. Pero para los clientes en el tramo de 37%, en particular aquellos en estados con impuestos altos, el cálculo después de impuestos de los bonos municipales frente a las alternativas gravables sigue siendo un tema convincente de análisis.

Lo que indican los flujos de fondos municipales sobre la demanda

Diecisiete semanas consecutivas de entradas a fondos en el segmento municipal no son ruido. Se trata de una rotación sostenida y deliberada por parte de asesores y sus clientes. La demanda ha sido consistente incluso mientras los rendimientos han subido y la oferta ha sido abundante. Esa es una señal constructiva.

Flujos de fondos de bonos municipales – Desde 2025

Fuente: Morningstar. Al 28 de febrero de 2026. Los flujos se calcularon a partir de fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETF).

Por el lado de la oferta, el primer trimestre se ubicó aproximadamente en línea con el año pasado, en alrededor de 120 mil millones de dólares. Algunos analistas que proyectaban un 2026 récord para la emisión están comenzando a revisar esas cifras a la baja, en gran medida porque las tasas más altas tienden a moderar la actividad de refinanciamiento. Un crecimiento más lento de la oferta frente a una demanda estable generalmente constituye un contexto favorable para los precios de cara al segundo trimestre.

Perspectivas de los bonos municipales: ¿hacia dónde vamos a partir de aquí?

Pronosticar las tasas siempre es un ejercicio complejo, y el entorno macroeconómico actual lo hace aún más difícil. Actualmente, los mercados forward no incorporan cambios de la Reserva Federal hasta finales de 2026, pero con el conflicto en Irán aún sin resolverse, y el estrecho de Ormuz muy presente en la conversación, los mercados petroleros, las expectativas de inflación y el próximo movimiento de la Reserva Federal siguen siendo factores en juego. Lo que sí sabemos es que los rendimientos actuales ofrecen un punto de entrada atractivo para los inversionistas dispuestos a extender duración, y la curva pronunciada de los bonos municipales entre 10 y 20 años sigue recompensando esa decisión con un carry adicional significativo.

Para los asesores con clientes posicionados en efectivo o con una ponderación inferior a la del mercado en renta fija, el primer trimestre les dio un mejor punto de entrada que el del 1 de enero. Eso no es menor, especialmente cuando el ingreso exento de impuestos y de alta calidad les ofrece una opción mientras el panorama se aclara.