Moat-aandelen in de lift nu inflatie op de loer ligt

De Morningstar^® Wide Moat Focus Index^SM (de "Index") had in januari een wisselvallig verloop en sloot de maand licht negatief af (-0,58%), maar deed het meer dan 40 basispunten beter dan de S&P 500^® Index (-1,01%). De negatieve sectorrendementen van industrie, de financiële sector en consumptiegoederen werden grotendeels tenietgedaan door positieve bijdragen van technologie, gezondheidszorg en energie. Ik geef hier niet alleen een toelichting op de resultaten van januari, maar ik bespreek ook een aspect dat al geruime tijd nauwelijks aan de orde is geweest, maar dat nu wel eens heel actueel zou kunnen worden: inflatie.

Moat-aandelen beginnen het jaar relatief goed

Eind januari werd het beursnieuws gedomineerd door speculaties met enkele aandelen. Ondertussen begonnen de trends die in 2020 verantwoordelijk waren voor het achterblijvende rendement van de Index, aan een stille ommekeer. Verschillende IT-bedrijven in de Index boekten in januari, na een teleurstellend 2020, bemoedigende rendementen. Ook andere bedrijven uit kwetsbare sectoren leefden in januari weer op. Hoewel de maand in de min werd afgesloten, is de Index in vergelijking met de S&P 500 Index toch goed begonnen aan het nieuwe jaar.

Voortschrijdend rendement (%) per 31 januari 2021

Bij perioden langer dan een jaar zijn de rendementen op jaarbasis berekend. Bron: Morningstar. Resultaten uit het verleden vormen geen garantie voor toekomstige resultaten. De rendementen van een index zijn niet representatief voor de rendementen van een fonds. Ga naar vaneck.com voor de huidige fondsrendementen tot het eind van de meest recente maand. Het is niet mogelijk om rechtstreeks in een index te beleggen.

Het softwarebedrijf Blackbaud, Inc. (BLKB) is diepgeworteld in de non-profitwereld en heeft een breed aanbod van softwareoplossingen op het gebied van CRM, financieel beheer en bedrijfsanalyse. Het bedrijf profiteert volgens Morningstar van het feit dat klanten die een andere softewareleverancier willen, te maken krijgen met hoge overstapkosten. Daarnaast profiteert het bedrijf, zij het in mindere mate, van zijn immateriële activa. De non-profitklanten van Blackbaud zijn waarschijnlijk extra gevoelig voor zaken die hun begroting aangaan en dus voor de potentiële kosten die een softwareoverstap met zich meebrengt. Daardoor is een dergelijke overstap in de non-profitsector minder waarschijnlijk dan in andere sectoren. Begin januari werd het aandeel Blackbaud verhandeld met een korting van bijna 18% ten opzichte van Morningstars schatting van de reële waarde. Blackbaud sloot de maand af met een korting van minder dan 5% ten opzichte van deze reële waarde.

Intel Corp. (INTC) is een ander techbedrijf dat het in 2020 moeilijk had, met name in de tweede helft van het jaar. Het aandeel werd toen verhandeld met een korting van maar liefst 66% ten opzichte van de door Morningstar geschatte reële waarde. In januari presteerde het bedrijf uitstekend en werd de schatting van de reële waarde naar beneden bijgesteld. Door de combinatie van deze twee factoren werd de korting aanzienlijk gereduceerd. Desondanks blijft het bedrijf aantrekkelijk gewaardeerd. Het indrukwekkende resultaat dat Intel in januari boekte, was volgens Morningstar gebaseerd op het feit dat de cijfers over het vierde kwartaal ruimschoots beter uitpakten dan algemeen werd verwacht. De gunstige kwartaalcijfers waren onder meer te danken aan de toegenomen vraag naar pc's. In verband met corona werd er immers nog steeds veel vanuit huis geleerd en gewerkt.

Binnen de sector luxegoederen en -diensten maakte ook het aandeel Polaris Inc. (PII) een sterke comeback na een moeilijk jaar. De problemen in 2020 ontstonden doordat men vreesde dat de economische vertraging ten gevolge van de pandemie zou leiden tot een afname van de vraag naar hun funvoertuigen. De markt reageerde echter enthousiast op de cijfers over het vierde kwartaal, waardoor de koers aan het eind van maand boven de reële waarde uitkwam, zelfs nadat Morningstar de schatting van de reële waarde had bijgesteld van $ 100 naar $ 113 per aandeel. Volgens Morningstar dankt Polaris deze hogere reële waarde aan het solide vierde kwartaal van 2020 en een ruime verhoging van de winstverwachting voor 2021.

Factoren die de rendementen van de Moat Index bepalen

De onderprestatie van de Index ten opzichte van de S&P 500 Index in 2020 was voor een groot deel te wijten aan IT-aandelen. De onderweging in de IT-sector deed, in combinatie met een povere relatieve aandelenselectie binnen deze sector, afbreuk aan de relatieve rendementen. Ook de aandelenselectie in de industriesector droeg aanzienlijk bij aan het achterblijvende resultaat. Daar staat tegenover dat deze zwakkere kortetermijnresultaten enigszins werden goedgemaakt door sterke aandelenselecties in luxegoederen en -diensten, energie en de financiële sector. 

Wat betekent een inflatiestijging voor moat-aandelen?

Veel beleggers denken dat we binnenkort te maken krijgen met hogere inflatie. Het is al een behoorlijke tijd geleden dat we in de VS te maken hadden met een serieus inflatieniveau. Toch lijken veel beleggers op dit moment na te denken over de mogelijke gevolgen van inflatie voor hun portefeuille. Amerikaanse large-capaandelen bleken in het verleden beter bestand tegen inflatie dan andere beleggingscategorieën. Maar niet alle bedrijven zijn immuun voor kostenstijgingen.

Sommige sectoren op de aandelenmarkten zullen profiteren van een hoger inflatieniveau, zoals bedrijven die zich bezighouden met grondstoffengerelateerde materialen en industrie. Ook bedrijven in de vastgoedsector zullen profiteren. Andere, meer defensieve sectoren, zoals nutsbedrijven met stabiele kasstromen, ondervinden naar verwachting nadeel van inflatie. Omdat de focus van de Index op waarderingen in de loop van de tijd heeft geleid tot verschuivingen in sectorblootstelling, is het lastig om te voorspellen hoe de Index is gepositioneerd wanneer inflatie echt de kop opsteekt.

Voor een brede Amerikaanse aandelenstrategie is het wellicht belangrijker om te kijken naar de soorten bedrijven die binnen de verschillende sectoren en subsectoren zijn geselecteerd. Door zich te richten op bedrijven die duurzame concurrentievoordelen hebben opgebouwd, zijn beleggers waarschijnlijk goed gepositioneerd wanneer de inflatie inderdaad mocht stijgen. Veel bedrijven met de moat-rating 'wide' beschikken over prijsstellend vermogen. Dat betekent dat ze in staat zijn om stijgende kosten door te berekenen aan hun klanten. In zekere zin dragen alle vijf bronnen van economische moats die Morningstar heeft vastgesteld, bij aan het prijsstellend vermogen van een bedrijf en aan de mate waarin een bedrijf in staat is om in de toekomst winstgevend te blijven.

De VanEck Morningstar US Wide Moat UCTS ETF (MOAT) streeft ernaar om, vóór aftrek van kosten en vergoedingen, de koers en het rendement van de Morningstar Wide Moat Focus Index zo nauwkeurig mogelijk te repliceren.