Bitcoin ChainCheck de VanEck de mediados de marzo de 2026

Tenga en cuenta que VanEck tiene exposición a Bitcoin.

Principales conclusiones

• El bitcoin se consolida tras una fuerte caída: El precio promedio de bitcoin (BTC) a 30 días cayó 19%, pero los precios al contado se estabilizaron a medida que la volatilidad realizada descendió de 80 a 50 y las tasas de financiamiento de futuros bajaron de 4,1 % a 2,7%.
• Las opciones indican máxima postura defensiva: La relación de interés abierto put/call alcanzó una media de 0.77, su nivel más alto desde junio de 2021, mientras que las primas put en relación con el volumen spot alcanzaron un máximo histórico de 4 puntos básicos.
• La actividad en la cadena y las ventas de los mineros siguen siendo moderadas: El volumen de transferencias cayó un 31%, las comisiones diarias cayeron un 27%, y la distribución de titulares a largo plazo se ralentizó, mientras que los mineros vendieron prácticamente todos los BTC de nueva emisión.

Cuadro de mando mensual y aspectos destacados de Bitcoin ChainCheck

¹ El cambio de 30 días y el cambio de 365 días son relativos a la media de 30 días, no absolutos.

Fuente: Artemis XYZ, Glassnode al 13/3/2026. El rendimiento anterior no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Acción del precio y volatilidad

Los mercados de bitcoin entraron en un periodo de consolidación durante el mes pasado, ya que la volatilidad disminuyó y el posicionamiento de los derivados se mantuvo moderado. Aunque los precios al contado se estabilizaron tras la anterior caída, el precio medio del BTC a 30 días se mantuvo 19% por debajo del periodo anterior, lo que refleja la debilidad de los precios a principios de mes. La volatilidad realizada cayó bruscamente desde aproximadamente 80 hasta justo por encima de 50, lo que sugiere que la actividad comercial especulativa se enfrió significativamente durante el periodo. La volatilidad realizada mide las oscilaciones reales observadas en los precios durante un periodo determinado, a diferencia de la volatilidad implícita, que refleja las expectativas de futuro del mercado.

Los mercados de futuros muestran una dinámica similar. Las tasas de financiación se situaron en una media del 2.7%, por debajo del 4.1% del mes anterior, mientras que el interés abierto medio de los futuros del BTC descendió 1% de un mes a otro, lo que sugiere que el apalancamiento sigue siendo moderado incluso cuando las condiciones del mercado comienzan a estabilizarse.

La combinación de la caída de la volatilidad y el descenso del apalancamiento es coherente con un restablecimiento del posicionamiento tras el estrés, a medida que los operadores reducen el riesgo y las primas de financiación se normalizan.

Posicionamiento de opciones

Los mercados de opciones de bitcoin sugieren que los inversores se mantienen a la defensiva. El interés abierto total en opciones aumentó a $33,4 mil millones (+3% m/m), lo que indica que la exposición en derivados sigue siendo elevada, incluso cuando el apalancamiento en futuros se ha moderado.

La relación de interés abierto put/call, que compara el volumen de apuestas bajistas frente a las alcistas, alcanzó un máximo de 0,84 y promedió 0,77, el nivel más alto desde junio de 2021, cuando China prohibió la minería de bitcoin. En los niveles actuales, esta relación se sitúa en el percentil 91 de las observaciones desde mediados de 2019, lo que destaca una demanda inusualmente alta de cobertura a la baja en comparación con las posiciones alcistas.

Demanda de protección a la baja

Los operadores siguen pagando primas significativas por la protección a la baja. Las primas totales pagadas para comprar opciones put disminuyeron 24% mes a mes, pero con $685 millones en los últimos 30 días, se mantienen por encima del 77% de las observaciones mensuales desde el inicio de 2025.

En relación con el volumen spot, las primas de puts alcanzaron un máximo histórico de aproximadamente 4 puntos base, cerca de 3 veces los niveles observados a mediados de 2022 tras el colapso de la moneda estable Terra/Luna y la crisis de liquidez del staking de Ethereum. Mientras tanto, las primas pagadas para comprar opciones call disminuyeron 12% hasta aproximadamente $562 millones, extendiendo su reciente debilidad y reflejando un cambio hacia una postura más defensiva. A pesar del descenso de la volatilidad, los inversores siguen destinando un capital importante a la cobertura del riesgo a la baja.

Las primas de opciones en relación con el volumen spot de BTC alcanzaron el doble del máximo histórico del ciclo anterior

Fuente: Glassnode, VanEck Research al 13/3/2026. El rendimiento anterior no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Sesgo de opciones y prima de volatilidad

No sólo es elevada la demanda de protección, sino que el coste de esa protección está aumentando. Para el periodo de 30 días que finalizó el 3 de marzo de 2026, la relación entre primas pagadas put/call alcanzó 2,0, el nivel más alto desde el verano de 2022. La volatilidad implícita de las puts promedió ~66, aproximadamente 16 puntos por encima de la volatilidad realizada de ~50 y cerca de 17 puntos por encima de la volatilidad implícita de las calls. Este diferencial se sitúa en el percentil 89 desde agosto de 2019, lo que indica que las opciones de venta son sustancialmente más caras que las opciones de compra, ya que los inversores cubren agresivamente el riesgo a la baja.

Este nivel de desviación de la volatilidad implícita se ha asociado históricamente con rentabilidades positivas del BTC a plazo tanto en horizontes temporales cortos como largos. En los últimos 6 años, las lecturas de sesgo en este decil han correspondido a rentabilidades medias de BTC de +13% en los 90 días siguientes y +133% en los 360 días siguientes, en comparación con rentabilidades medias de BTC de -4.6% y +102%, respectivamente.

La siguiente tabla divide todas las lecturas históricas del sesgo de opciones en 10 grupos iguales (deciles), desde D1 (puts más baratas en relación con calls) hasta D10 (puts más caras). La lectura actual se ubica en D9, el segundo nivel más alto. Para cada decil, la tabla muestra el rendimiento medio del bitcoin en los 90 y 360 días siguientes, junto con la clasificación de ese rendimiento frente a todos los demás deciles. D9 ha generado el mayor rendimiento promedio a 90 días (+13,2%, clasificado en el puesto n.° 1) y el tercer mayor rendimiento a 360 días (+133,2%), lo que sugiere que una demanda extrema de puts en los niveles actuales históricamente ha precedido recuperaciones significativas en el precio.

El sesgo actual está en el decil D9

Fuente: Glassnode, al 13/3/2026. El rendimiento anterior no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

En términos sencillos: Cuando los mercados de opciones han sido así de temerosos en el pasado, el bitcoin ha tendido a recuperarse. El actual nivel de defensividad, aunque justificado por la reciente acción de los precios, ha marcado históricamente periodos más cercanos a los mínimos del mercado que a los máximos.

Actividad de la red Onchain

La actividad onchain, que mide las transacciones liquidadas directamente en la cadena de bloques de bitcoin, disminuyó de manera generalizada mes a mes en la mayoría de los principales indicadores de la red.

En los últimos 30 días:

• El volumen de transferencias disminuyó 31%
• Las comisiones diarias totales cayeron 27%
• Las direcciones activas diarias disminuyeron 5%
• Las comisiones medias por transacción cayeron 40%.

El recuento total de transacciones fue el único punto positivo, aumentando modestamente durante el periodo.

La actividad moderada de la red sugiere una participación especulativa limitada directamente a nivel onchain, aunque esta dinámica también puede reflejar el creciente papel de plataformas de negociación off-chain, mercados de derivados y ETP. A medida que bitcoin se financiariza, una parte cada vez mayor de la actividad comercial se produce sin generar transacciones de liquidación onchain.

Por lo tanto, las métricas tradicionales de la actividad de la red pueden captar una parte cada vez menor de la actividad total del mercado en comparación con ciclos anteriores.

Distribución de tenedores a largo plazo

La venta de titulares a largo plazo parece estar ralentizándose, una señal potencialmente constructiva. El volumen de transferencias disminuyó mes a mes en todas las cohortes de edad, lo que indica que las monedas más antiguas (que suelen representar a los inversores a largo plazo y a los primeros tenedores) se gastan con menos frecuencia. La disminución de la actividad de transferencia entre estas cohortes suele ser señal de una menor presión de distribución por parte de los participantes experimentados del mercado.

Esta reducción del gasto de los titulares a largo plazo coincidió con un descenso de la oferta activa de bitcoins a largo plazo de 31% a 30%, lo que sugiere que una parte ligeramente menor del BTC en circulación ha realizado transacciones recientemente.

El volumen de transferencias disminuyó en todos los grupos por antigüedad

Fuente: Glassnode, al 13/3/2026. El rendimiento anterior no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Economía minera

La presión económica sobre los mineros de bitcoin se intensificó durante el mes pasado. Los ingresos totales de los mineros descendieron un 11%, mientras que las acciones de la minería de bitcoin cayeron aproximadamente un 7%, reflejando una rentabilidad más débil en todo el sector.

A pesar de este deterioro de la economía, los mineros no aumentaron significativamente la presión vendedora. Las salidas de mineros hacia las bolsas aumentaron sólo un 1% en términos de BTC, lo que sugiere que la mayoría de los operadores están intentando preservar sus reservas restantes en lugar de liquidar agresivamente las tenencias.

La evolución de la industria pone de relieve los crecientes cambios estratégicos en el sector minero. Bitdeer ha vendido toda su tesorería de BTC, mientras que Core Scientific, MARA y otras han señalado planes para monetizar participaciones a medida que pivotan hacia negocios de infraestructura de IA. Estos movimientos subrayan las crecientes presiones de capital a las que se enfrentan los mineros a medida que la economía de la minería pura de Bitcoin se endurece.

Los saldos totales de los mineros (excluyendo las carteras atribuidas a Satoshi Nakamoto, el creador seudónimo de bitcoin) se sitúan actualmente en aproximadamente 684.000 BTC, con una disminución de solo ~0,5% interanual. En el mismo periodo, se minaron aproximadamente 164.000 BTC nuevos, lo que sugiere que los mineros vendieron prácticamente toda la nueva emisión.

Los saldos agregados de los mineros han ido disminuyendo gradualmente desde finales de 2023, lo que indica que la industria ha distribuido monedas de forma constante para financiar las operaciones y los gastos de capital. Si los precios del Bitcoin siguen deprimidos, los mineros podrían verse obligados a acelerar las ventas de BTC para cubrir los costes recurrentes denominados en dólares, lo que podría aumentar la presión sobre la oferta.

Las tenencias totales de BTC de los mineros llevan cayendo desde el otoño de 2023

Fuente: Glassnode, al 13/3/2026. El rendimiento anterior no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Ganancias y pérdidas de los operadores

Las ganancias y pérdidas realizadas en los últimos 30 días, que reflejan el valor neto de las monedas vendidas por encima o por debajo de su precio de compra, ofrecen una perspectiva adicional sobre el sentimiento de los inversionistas. Las pérdidas realizadas elevadas suelen coincidir con capitulación en las etapas finales de caídas del mercado, mientras que la disminución de pérdidas realizadas puede indicar agotamiento de los vendedores, una condición previa para la estabilización del precio. El seguimiento de esta métrica junto con las señales de derivados comentadas anteriormente puede ayudar a identificar los puntos de inflexión en los que la presión vendedora se desvanece y comienza a formarse un suelo.

Ganancias y pérdidas realizadas en los últimos 30 días

Fuente: Glassnode, al 13/3/2026. El rendimiento anterior no garantiza resultados futuros. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguno de los valores mencionados en este documento.

Conclusiones sobre la estructura del mercado

En conjunto, la dinámica actual del mercado sugiere:

• Enfriamiento del apalancamiento especulativo en los mercados de futuros
• Elevada demanda de cobertura a la baja en los mercados de opciones
• Actividad onchain moderada a medida que el trading se desplaza hacia ETP y derivados
• Distribución decreciente de los titulares a largo plazo
• Presión de suministro minero moderada pero manejable

Aunque los precios del bitcoin se han estabilizado en las últimas semanas, el posicionamiento de los inversores en los derivados y la actividad onchain sigue siendo cauteloso, lo que sugiere que los mercados aún pueden estar consolidándose tras la volatilidad anterior.

Preguntas frecuentes

¿Qué indica la relación bitcoin put/call sobre el sentimiento del mercado?

El ratio de interés abierto put/call mide la demanda relativa de protección a la baja (puts) frente a las apuestas alcistas (calls). En 0,77, el nivel actual se sitúa en el percentil 91de todas las observaciones desde mediados de 2019, lo que indica que los inversores están inusualmente a la defensiva. Históricamente, lecturas extremas de esta métrica han precedido recuperaciones significativas de precio, con rendimientos promedio a 90 días de +13% cuando la relación alcanza este decil.

¿Por qué disminuye la actividad onchain de bitcoin a pesar de que los precios se estabilizan?

El volumen de transacciones y las comisiones onchain han disminuido porque una proporción creciente del trading de bitcoin ocurre en plataformas off-chain, incluidos mercados de derivados, exchanges centralizados y ETP. A medida que el bitcoin se financiariza, las métricas tradicionales de la red captan una parte cada vez menor de la actividad total del mercado, lo que las hace menos fiables como indicadores independientes del sentimiento en comparación con ciclos anteriores del mercado.

¿Están vendiendo sus participaciones los mineros de bitcoin?

Los mineros de bitcoin han ido reduciendo gradualmente sus tenencias desde finales de 2023, con saldos agregados (excluyendo a Satoshi) actualmente en aproximadamente 684.000 BTC. Si bien los mineros han vendido efectivamente toda la nueva emisión durante el último año (aproximadamente 164.000 BTC), las salidas hacia exchanges aumentaron solo 1% de un mes a otro, lo que sugiere que la mayoría de los operadores están gestionando sus reservas de forma conservadora en lugar de liquidar agresivamente.

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