As taxas dos mercados emergentes podem desafiar o FED dos EUA?

Aumentos das taxas do FED nos EUA

O testemunho do presidente da Reserva Federal dos EUA assustou o mercado e o levou a precificar ainda mais aumentos de juros. A taxa de pico implícita nos Fundos Futuros do FED atingiu 5,65%, a probabilidade implícita de alta em junho está agora acima de 80%, e o mercado acredita que o FED pode optar por uma alta maior de 50 pontos-base neste mês. A impressão de emprego de ADP acima do consenso de hoje (242 mil) fez pouco para dissuadir os falcões do mercado. Então, estamos aguardando o Livro Bege do FED esta tarde com certa apreensão. O que tudo isso significa para títulos de mercados emergentes (ME)? O gráfico abaixo mostra que o aumento da taxa “livre de risco” foi o principal fator que afetou os retornos soberanos em fevereiro e março em todas as categorias de rating. Além disso, a crescente volatilidade das taxas “livres de risco” reduziu os retornos do spread em mercados emergentes com classificação mais baixa, em parte devido a preocupações sobre sua capacidade estrutural e institucional de lidar com taxas globais mais altas.

Desinflação dos mercados emergentes

O que achamos bastante interessante, porém, é que o mercado continua a precificar – ainda que com bastante cautela – cortes nas taxas de juros em vários mercados emergentes, apesar das crescentes expectativas para a taxa de pico dos EUA. Por quê? Porque muitos mercados emergentes apertaram cedo e de forma agressiva em resposta às crescentes pressões de preços (= taxas reais altas), e a inflação está claramente moderando (embora às vezes de maneira “instável”). O grande despejo de dados de inflação desta semana nos mercados emergentes parece promissor até agora. Tivemos bons resultados nos mercados emergentes da Ásia (Filipinas e Tailândia) ontem, que foram seguidos por outra surpresa negativa na América Latina (Chile). Se tudo correr conforme o planejado, as impressões de inflação no México (quinta-feira) e no Brasil (sexta-feira) deverão reafirmar a tendência de desinflação dos mercados emergentes.

Perspectiva fiscal dos mercados emergentes

Um possível obstáculo para os mercados emergentes é a derrapagem fiscal. O Brasil é um ótimo exemplo para ilustrar esse ponto. A taxa básica de juros real do Brasil com base na inflação esperada é superalta (cerca de 8%), mas a incerteza sobre os planos de gastos do novo governo manteve o mercado e o banco central na defensiva por algum tempo. A recente redução do ruído político e a promessa de uma reforma tributária decente fizeram maravilhas para as expectativas de corte de taxas – e definitivamente há mais por vir caso o governo permaneça fiscalmente responsável. Outro exemplo é a Hungria, onde um surpreendente esbanjamento fiscal (cerca de 50% da meta de déficit anual nos primeiros dois meses do ano) levantou dúvidas sobre o cronograma de flexibilização, embora a inflação nominal finalmente tenha atingido o pico e as pressões de alimentos e serviços essenciais estejam se moderando. Fique ligado!

Visão geral do gráfico: Falcões do FED dos EUA e títulos soberanos de mercados emergentes

Fonte: Bloomberg LP. Dados de 31/01/2023 a 07/03/2023.