Configuração atraente em fallen angels: rendimento de 7% e novos rebaixamentos

Principais conclusões:

• Spreads mais amplos elevaram os rendimentos dos fallen angels para acima de 7%, seus níveis mais altos desde meados de 2025. Os rendimentos em relação ao high yield amplo se estreitaram significativamente, com ANGL rendendo 6,73%^*.
• Dois grandes fallen angels entraram no índice no 1T de 2026: Paramount e FS KKR, acrescentando juntos mais de 15% em valor de mercado e remodelando a exposição setorial.
• Os fallen angels tiveram desempenho inferior ao do high yield em 0,76% no 1T de 2026, à medida que a abertura dos spreads impulsionada por fatores geopolíticos em março eliminou os ganhos acumulados até fevereiro.

^*Rendimento SEC de 30 dias em 31 de março de 2026

Os dados de desempenho citados representam desempenho passado. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O retorno do investimento e o valor principal de um investimento irão flutuar, de modo que as cotas de um investidor, quando resgatadas, poderão valer mais ou menos do que seu custo original. O desempenho pode ser inferior ou superior aos dados de desempenho citados. Ligue para 800.826.2333 ou clique para ver o desempenho atualizado até o fim do mês mais recente.

Os fallen angels tiveram desempenho inferior ao do mercado amplo de high yield em 0,76% no 1T de 2026 (-1,31% vs. -0,55%), pressionados pela volatilidade do mercado em março. Até fevereiro, os fallen angels estavam superando o mercado. No entanto, a tensão geopolítica no Oriente Médio levou os spreads dos fallen angels a se ampliarem em 49 pontos-base em um único mês, ante apenas 16 pontos-base para o high yield amplo, e o perfil de duration mais longa ampliou o movimento. Apesar da queda, para investidores que estão avaliando alocações em high yield, rendimentos acima de 7% combinados com um desconto de preço historicamente amplo tornam este um momento que vale a atenção. Além disso, o diferencial de rendimentos entre os fallen angels e o mercado amplo diminuiu. Dada a qualidade de crédito média significativamente mais alta dos fallen angels, acreditamos que os fallen angels parecem relativamente atrativos.

Retornos totais do 1T de 2026

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained.; Broad HY: Índice ICE BofA US High Yield. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não é representativo do desempenho da estratégia. Não é possível investir diretamente em um índice.

Olhando para o restante do ano, os rendimentos dos fallen angels acima de 7% oferecem níveis de renda atrativos, já que agora estão acima da média de 1 ano, 3 anos, 5 anos, 10 anos e da média desde dezembro de 2003. Continuamos esperando que os retornos no restante do ano sejam impulsionados mais pelo carry e pelos movimentos das taxas de juros, já que os spreads, apesar de terem se ampliado no fim do trimestre, ainda permanecem relativamente apertados, mas vêm se aproximando de sua média de 10 anos. No entanto, um aumento significativo na atividade de fallen angels pode elevar os retornos totais, e a recente alta no volume de rebaixamentos pode indicar maior probabilidade desse cenário positivo. Apenas nos primeiros dias de abril, a S&P rebaixou a Centene (aproximadamente US$ 14 bilhões em valor nominal no índice investment grade) de BBB- para BB+, afirmando que a empresa enfrenta desafios estruturais em seus segmentos de produtos Medicaid e Affordable Care Act, o que pode resultar em riscos para os lucros. Ainda assim, o estresse de mercado, seja por fatores geopolíticos ou por preocupações mais amplas com o crédito privado, representa um potencial risco de queda.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os spreads de crédito ficaram relativamente estáveis em janeiro e fevereiro, mas se ampliaram em março, à medida que as tensões geopolíticas no Oriente Médio se intensificaram, pressionando taxas e spreads para cima. O 1T de 2026 foi o pior trimestre para os retornos totais do high yield desde o 3T de 2022, já que spreads mais amplos e taxas mais altas geraram um duplo vento contrário em todo o mercado. Os spreads dos fallen angels se ampliaram 60 bps no 1T, enquanto os spreads do high yield amplo encerraram 47 bps acima do nível no fim do ano passado. A diferença significativa ocorreu em março, daí a subperformance, já que os fallen angels se ampliaram 49 bps, enquanto o high yield amplo subiu apenas 16 bps. Os rendimentos seguiram uma trajetória semelhante, com os fallen angels praticamente inalterados nos dois primeiros meses e depois saltando 88 bps em março, enquanto o high yield amplo registrou aumento de 60 bps. A última vez que os rendimentos dos fallen angels ficaram acima de 7% e o high yield amplo perto de 7,5% foi após o Liberation Day em 2025. O rendimento de 7,18% dos fallen angels está acima da média desde dezembro de 2003.

Com o aumento dos rendimentos e dos spreads, os preços dos fallen angels caíram para abaixo de US$ 90, o que estamos acompanhando de perto, pois o diferencial superior a US$ 5 entre o high yield amplo e os fallen angels tem sido, no passado, um sinal de desempenho superior. O desempenho superior foi de aproximadamente 1% e 2% nos períodos futuros de 1 ano e 3 anos, respectivamente. A duration dos fallen angels ficou estável durante o trimestre, enquanto o high yield amplo inverteu sua trajetória e subiu para acima de 3 anos. A duration foi um dos principais fatores da subperformance dos fallen angels em março, à medida que o rendimento de 10 anos subiu acentuadamente antes de encerrar o trimestre em 4,30%.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Broad HY: Índice ICE BofA US High Yield. OAS refere-se a “spread ajustado por opções”. Consulte a definição deste e de outros termos aqui mencionados na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não é representativo do desempenho da estratégia. Não é possível investir diretamente em um índice.

Anjos caídos: Houve três anjos caídos no 1º trimestre: SES SA, Paramount Global e FS KKR. A SES SA foi rebaixada pela Moody’s em dezembro de 2025 e, posteriormente, pela Fitch em janeiro de 2026, entrando no índice de anjos caídos em janeiro. O rebaixamento da Fitch reflete lucros estruturalmente mais fracos e menor folga de alavancagem após a Intelsat, em meio ao aumento da pressão competitiva. A Paramount e a FS KKR entraram no índice em março e acrescentaram mais de 15% em valor de mercado. A Fitch rebaixou a Paramount para BB+ de BBB- no início de março, após a aquisição da Warner Bros. Discovery. O rebaixamento reflete ventos contrários contínuos para o fluxo de caixa livre (FCF) decorrentes dos custos de transformação e da pressão em todo o setor. A Fitch afirmou que a alavancagem e o FCF podem permanecer pressionados além do que normalmente tolerariam para um nome com classificação BBB-. A Paramount entra no índice com uma exposição de 10%, e seus títulos mostraram a primeira etapa do preço em “V” dos anjos caídos, com o preço dos títulos em queda de ~15% nos últimos seis meses. Esperamos que os títulos da Paramount recuperem parte dessa queda nos próximos meses, como é típico em grandes anjos caídos. A FS KKR (uma BDC) foi rebaixada pela Moody’s para Ba1, de Baa3, citando rentabilidade mais fraca, erosão do valor patrimonial líquido (NAV) em relação aos pares de BDC, maior alavancagem e uma composição de ativos menos sênior. Como visto abaixo, os preços dos títulos da FS KKR caíram aproximadamente 3% nos últimos 6 meses. A entrada dos títulos da FS KKR marca a terceira BDC no índice de anjos caídos, ao lado de Prospect Capital Corp e BlackRock TCP Capital Corp, proporcionando uma exposição total de ~6% a títulos de BDC. A importância mais ampla da exposição a BDC ficou mais clara apenas alguns dias após o fim do trimestre, quando a Moody’s revisou sua perspectiva para todo o setor de BDC dos EUA para negativa, citando pressões crescentes de resgate, maior alavancagem e enfraquecimento do acesso aos mercados de financiamento. A pressão é elevada entre as BDCs não negociadas em bolsa, que registraram suas primeiras saídas líquidas da história no início de 2026, após fortes entradas até recentemente no 3º trimestre de 2025. A Moody’s também destacou a exposição a software, já que cerca de 20%-25% dos portfólios de BDC podem estar vinculados à disrupção de IA, embora tenha observado que o impacto sobre os ratings no curto prazo é limitado, dado que os vencimentos dos empréstimos de software não aumentam de forma material até 2028-2029.

Desempenho dos preços nos 6 meses anteriores à entrada no índice

Fonte: ICE Data Services, VanEck. O desempenho passado não garante resultados futuros. Estas não são recomendações para comprar ou vender qualquer valor mobiliário. Os valores mobiliários e as participações podem variar.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não constitui recomendação de compra ou venda de quaisquer nomes/títulos mobiliários mencionados neste documento. O desempenho do índice não é representativo do desempenho da estratégia. Não é possível investir diretamente em um índice.

Os rebaixamentos entre as BDCs, impulsionados pelo estresse no mercado de crédito privado, contrastam com os rebaixamentos idiossincráticos dos últimos anos após a COVID. Dada a adição de uma terceira BDC ao índice, revisamos o volume de estruturas de crédito privado de títulos classificados como BBB3. Nossas conclusões mostram que há 26 emissores com um valor nominal estimado de US$ 48 bilhões classificados como BBB3, mas apenas um emissor, Oaktree Specialty Lending Corp (títulos de BDC com menos de US$ 1 bilhão em valor nominal), tem perspectiva negativa pela Moody’s e pela Fitch e alta probabilidade de rebaixamento para high yield. O JP Morgan observou recentemente que há US$ 932 bilhões em títulos investment grade classificados como BBB- por pelo menos uma agência. Desse montante, aproximadamente 25% estão em observação negativa, dos quais dois emissores, Ford e Mylan (a Centene fazia parte dessa lista, mas o rebaixamento pela S&P em abril provavelmente a removeu), podem precisar de apenas uma ação de uma agência, já que já são classificados como high yield por outra agência, para serem rebaixados para high yield.

Rising Stars: Apenas uma rising star saiu do índice no 1T. A Frontier Florida LLC foi elevada pela Fitch para BBB+ após a conclusão da aquisição da empresa pela Verizon Communications Inc. Seu único título saiu do índice a US$ 103,50, proporcionando um retorno de preço aproximado de 1% e retorno total de 8% nos últimos 12 meses antes de sua saída.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não constitui recomendação de compra ou venda de quaisquer nomes/títulos mobiliários mencionados neste documento. O desempenho do índice não é representativo do desempenho da estratégia. Não é possível investir diretamente em um índice.

Desempenho dos Fallen Angels por Setor: o 1T trouxe uma mudança significativa para a composição setorial do índice de fallen angels. Mídia adicionou aproximadamente 10% com a entrada da Paramount e agora é a 4ª maior exposição setorial, atrás de Indústria Básica, Varejo e Automotivo. Serviços Financeiros adicionou cerca de 5% com a inclusão da FS KKR, enquanto todos os demais setores recuaram. O spread do índice de fallen angels se ampliou em 60 bps no 1T, já que todos os setores, exceto Energia e Mídia, registraram abertura de spreads. Saúde e Lazer, que juntos representam cerca de 4% da exposição, tiveram abertura de spreads de mais de 100 bps, mas não foram os piores desempenhos do trimestre. Indústria Básica e Energia registraram retorno total positivo, enquanto os outros 15 setores tiveram um trimestre negativo. Em termos de desempenho relativo frente ao high yield amplo, Indústria Básica foi o principal contribuidor, já que seus spreads de fato se fecharam levemente no 1T, apesar da abertura no mercado mais amplo, e seu peso elevado em fallen angels versus uma alocação muito menor no high yield amplo fez a diferença. Energia também contribuiu positivamente, registrando retorno total de +1,68%, à medida que nomes ligados ao petróleo se sustentaram bem em meio ao contexto geopolítico. Por outro lado, Varejo foi o maior detrator, com retorno de -2,79%, pressionando o desempenho relativo dado seu peso no índice.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos são baseados em dados de período parcial. Fallen Angels: Índice ICE US Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Não se destina a ser uma recomendação para investir ou desinvestir em qualquer um dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não é representativo do desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos Fallen Angels por Rating: O índice de fallen angels continua sendo dominado por títulos com rating BB, que registraram um leve aumento no 1º trimestre. Os fallen angels com rating CCC, compostos por apenas quatro emissores, foram a única faixa de rating a apresentar retorno total positivo no 1º trimestre. Seus spreads se fecharam em 24 bps, tornando-os os únicos contribuintes para a performance relativa superior em relação ao amplo mercado de high yield.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen Angels: Índice Fallen Angel High Yield 10% Constrained. Não se destina como recomendação para investir ou desinvestir em qualquer um dos setores mencionados neste documento. O desempenho do índice não é representativo do desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; índice com classificação CCC & inferiores: ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.