Os rendimentos permanecem atrativos mesmo com os spreads mais apertados

Os fallen angels (representados pelo índice de alto rendimento de 10% dos fallen angels dos EUA da ICE, "H0CF") tiveram um desempenho ligeiramente inferior ao mercado de alto rendimento mais amplo (conforme representado pelo índice de alto rendimento dos EUA BofA da ICE, "H0A0") em 0,16% em julho (1,26% vs 1,42%). No acumulado do ano, os fallen angels estão ficando para trás em 0,73% (6,19% contra 6,92%). Isso marca uma alteração significativa em relação ao ano anterior, quando os fallen angels tiveram um retorno de -12,35% nos primeiros sete meses de 2022. O baixo desempenho foi impulsionado por uma recuperação dos títulos de qualidade inferior em meio a uma recuperação dos créditos mais arriscados, que têm menor representação entre os fallen angels.

Em julho, os spreads de fallen angels diminuíram 17 pontos-base, caindo abaixo da marca de 300 pontos-base, um nível que não era visto desde março de 2022, quando os spreads atingiram um mínimo de 262 pontos-base. Pode-se atribuir esse aperto à crescente confiança dos investidores em ganhos acima do esperado, crescimento resiliente nos EUA e moderação na inflação. A Reserva Federal dos EUA (Fed) elevou as taxas em 0,25% em julho, resultando em uma meta de taxa de 5,25% a 5,50%, e os rendimentos dos títulos do governo aumentaram; no entanto, isso foi compensado pelo estreitamento do spread.

Em termos de fluxos de fundos, as empresas de alto rendimento testemunharam entradas de aproximadamente US$ 1 bilhão. Também houve movimentação significativa ao longo da curva de rendimentos, com mais de US$9 bilhões sendo direcionados para títulos de duração intermediária e aproximadamente $6 bilhões para títulos de longa duração.

Taxas dominando os spreads?

Historicamente, os spreads desempenharam um papel mais proeminente nos investimentos de alto rendimento, com uma média de longo prazo de 500 pontos-base — um contribuidor muito significativo para o rendimento total. No entanto, o recente aumento das taxas (de 0% para 5,5%, com base no Fundos Fed) levou os rendimentos totais a níveis historicamente elevados (com os fallen angels rendem 7,25%, acima da média e mediana de todos os tempos), tornando as taxas um contribuidor mais significativo para os rendimentos totais (e, portanto, retornos) em relação ao histórico. Como porcentagem do rendimento, os spreads estão notavelmente baixos, em 39% em comparação com a média de longo prazo de 64%.

Embora os rendimentos totais sejam altos, spreads atualmente mais apertados do que a média tornarão a expansão dos spreads uma preocupação potencial se a economia dos EUA enfrentar uma desaceleração no crescimento e um enfraquecimento do ambiente de crédito. No entanto, a confiança dos investidores no conceito de um soft landing cresceu, apoiada por dados econômicos positivos que destacam um mercado de trabalho robusto e uma inflação moderada. Esse otimismo está impulsionando o interesse em negociações de alto retorno/alto rendimento. Apesar dos spreads relativamente baixos, o alto rendimento global ajuda a mitigar as possíveis perdas provenientes da ampliação dos spreads por meio de um alto nível de retorno. Além disso, os investidores geralmente esperariam que as taxas de juros diminuíssem em um ambiente de ampliação dos spreads, em que eles podem buscar a segurança dos títulos do governo. Nesse ambiente e dadas as avaliações atuais de alto rendimento, acreditamos que títulos de maior qualidade podem se sair melhor do que os de menor qualidade. Atualmente, os spreads entre os títulos BB e Single-B comprimiram e estão agora abaixo de suas respectivas médias de 3, 5 e 10 anos. Isso sugere que em um ambiente de piora dos spreads, títulos de menor qualidade têm um maior escopo para desempenho inferior.

Também observamos que os altos rendimentos globais resultaram em um perfil de pagamento atrativo, conforme medido pela convexidade do índice de fallen angels. Em outras palavras, os fallen angels têm um potencial maior de alta do que de baixa e em maior grau do que historicamente. Isso se deve à influência das taxas nos retornos. A convexidade dos fallen angels está em seu ponto mais baixo desde julho de 2008, tornando uma diminuição nas taxas mais impactantes nos aumentos de preços do que um aumento nas taxas nos decréscimos de preços.

Em geral, os fatores predominantes que influenciam a dinâmica do mercado sugerem que, embora as taxas estejam atualmente no comando dos retornos dos títulos, o potencial de ampliação dos spreads não pode ser descartado. No entanto, os níveis de rendimento globais são indiscutivelmente atrativos em relação ao histórico e oferecem proteção significativa contra um cenário de ampliação dos spreads.

Spread de Fallen Angel como % para rendimento

Fonte: ICE Data Services, VanEck. OAS = Spread Ajustado por Opções (OAS); YTW = Rendimento Mínimo Esperado (YTW). Consulte a definição desses termos e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não é representativo do desempenho do fundo. Não é possível investir em um índice.

Estatísticas gerais de fallen angels: Os rendimentos dos fallen angels diminuíram em julho em 10 pontos-base para 7,25, e os altos rendimentos amplos em 20 pontos-base para 8,36, enquanto o rendimento de 10 anos aumentou 16 pontos-base para 3,97. Os spreads para ambos diminuíram em julho, e o valor de mercado de fallen angels caiu quando outro emissor saiu do índice durante o mês.