Previsões macro para 2024: Lateral 2.0

Prezados colegas investidores,

A nossa perspetiva para os mercados financeiros em 2023 era “lateral” e “40/60”, ou títulos com sobreponderação. Essa estratégia funcionou bem até novembro de 2023, quando o mercado subitamente se recuperou agressivamente e precificou cortes nas taxas de juros da Reserva Federal dos EUA (FED), que deveriam acontecer em 2024. É uma das maravilhas do mercado: poder precificar em sua visão do futuro tão rapidamente.

Nesse sentido, pode ser que 2024 já tenha acontecido. Poderíamos imaginar que os três fatores macro — política monetária, gastos públicos e crescimento econômico global — não iriam mudar muito em 2024. Vamos rever essas três forças principais nos mercados, bem como alguns riscos e tendências que merecem nossa consideração.

Política monetária: Não muito empolgante

Para recapitular esse ciclo: Historicamente, ações e títulos não apresentam bom desempenho quando o FED aperta as condições monetárias, e é exatamente isso que ela anunciou que faria no final de 2021. Isso incluiria aumentar as taxas e alterar as ações de balanço, o que não cria um ótimo ambiente para ativos financeiros.

Um segundo componente moderno do política monetária é o balanço do FED. Depois de comprar títulos durante a pandemia, o FED começou agora a encolher o balanço patrimonial: de um máximo de quase US$ 9 trilhões no início de 2022, os ativos caíram para US$ 7,8 trilhões no final de dezembro de 2023.¹

Nossa inflação favorita é a inflação salarial, não nos preços dos alimentos ou da gasolina. Esse é o tipo de inflação endêmica e difícil de gerenciar quando se instala. E a inflação salarial está acima de 4%, não perto da meta de 2% do FED, então não vemos um grande estímulo dessa instituição. E a ação silenciosa do FED de reduzir as suas participações em holdings (“Endurecimento quantitativo”) continua.

Gastos públicos: Também silenciado

Um segundo fator pessimista é que é pouco provável que os gastos públicos aumentem no próximo ano. Os republicanos, que controlam a Câmara dos Representantes, continuam tentando abrandar os gastos do governo. Embora provavelmente não tenhamos avaliado suficientemente o montante de alguns dos gastos da administração de Biden, como aconteceu com a lei ambiental do IRA, quaisquer surpresas positivas desse tipo são muito improváveis em 2024.

Crescimento global em baixa

Nos últimos 20 anos, EUA e China têm sido os dois principais pilares do crescimento global. Mas, embora existam pontos positivos, a China é agora notável pela sua fraqueza econômica. A recessão do mercado imobiliário ajudou a baixar os preços de produtos chineses ano após ano, e essa força deflacionária afeta a economia global. Outros centros de crescimento, como a Índia, a Indonésia e a África, ainda não são suficientemente grandes para impulsionar o crescimento global.

Oportunidades notáveis para 2024

1. Títulos: Embora as taxas de juros tenham atingido os investidores em 2023 com um resultado líquido positivo, a nossa perspectiva a favor dos títulos não mudou. Eles oferecem retornos atrativos ajustados ao risco em comparação com as ações, dadas as dificuldades abordadas acima. Após as perdas de 2022 e 2023, os investimentos em títulos oferecem agora rendimentos atrativos. Essa tem sido a nossa classe de ativo preferida para comprar — e continua sendo a nossa preferência. Como referência, os títulos ofereceram retornos totais atrativos na década de 1970, apesar de essa década ter sido a pior para as taxas de juros dos últimos 100 anos.
2. Curva de rendimento: Gostamos de procurar distorções de mercado, e a mais notável delas é a “inversão da curva de rendimento” — taxas de juros de longo prazo inferiores às taxas de curto prazo. Se (e um “se” bem destacado) as entidades governamentais como o FED se afastarem dos mercados de títulos, então faz sentido que as taxas de longo prazo sejam mais elevadas, porque, com maior risco, deverá haver maior retorno. A inversão da curva de rendimento está presente apenas cerca de 10% das vezes. É incomum.
3. Índia/mercados emergentes: Com a recente presença ampla e acessibilidade dos smartphones na Índia, o setor de Internet está bem preparado para ter um desempenho tão bom como nos EUA, na China e em outros mercados importantes. A Digital India parece ser uma boa jogada tática, apesar das proporções de preço/lucro mais elevadas. Os mercados emergentes em geral estão atrasados há tantos anos que a maioria dos investidores já desistiu. Tantos que 2024 pode ser o ano deles. (Observe que a Índia é uma tendência plurianual e que estamos mais otimistas com o Brasil/América Latina em nossos fundos ativos na data deste documento.)
4. Reservas de valor/ativos reais: Em março de 2023, “bati na mesa” sobre o ouro e o bitcoin em uma entrevista à CNBC. Embora esses ativos tenham subido fortemente desde então — lembrando, o mercado gosta de antecipar! — não creio que essa tendência tenha acabado.
5. Ações de valor: As ações de crescimento tiveram um ano de 2023 surpreendentemente bom. As ações de bancos e empresas financeiras foram derrotadas. É bastante válido dar uma olhada mais de perto.

Uma coisa que falta acima é que a economia dos EUA e o seu mercado de trabalho estão próximos da perfeição. Agora, o crescimento dos lucros está regressando às grandes ações tecnológicas e ao mercado em geral, dando vida ao mercado de ações. Invista!

Atenciosamente,
Jan

¹ Reserva Federal dos EUA: Divulgação Estatística da RESERVA FEDERAL, 28 de dezembro de 2023.