Após o Choque: Para Onde os Recursos Vão em Seguida

Quarterly insights from Global Resources Portfolio Managers Geoff King and Sam Halpert, featuring the team’s unique views on natural resources and commodities.

Key Takeaways:

• Geopolitical shocks drove extreme commodity swings in Q2, but normalizing conditions are revealing meaningful mispricings across the natural resources complex.
• Q2 performance varied sharply by sector — oil retreated, gold tumbled, and steel surged — making active security selection the critical differentiator.
• The cattle supply cycle remains in a prolonged trough, but current valuations appear to already reflect that pain, creating a potentially attractive entry point.

Strait of Hormuz Crisis Drives Commodities Volatility

Global markets navigated a dramatic arc in the second quarter of 2026, defined above all by the evolution of the Iran conflict and the Strait of Hormuz crisis — moving from acute closure and energy shock at the quarter’s open toward a fragile but consequential ceasefire and formal reopening by quarter-end, even as practical normalization of shipping traffic remained incomplete and uncertain.

The quarter opened with the Strait still firmly shut following the late-February U.S.-Israel air campaign against Iran. Diplomacy was halting and multi-front. Iran announced in mid-April that the Strait would be open for the duration of a ceasefire in Lebanon, sending oil prices sharply lower in the immediate aftermath, but implementation proved tentative and reversible. The U.S. simultaneously imposed a naval blockade on Iranian ports from mid-April through late May, and Trump threatened extensive strikes on Iranian infrastructure if shipping did not resume. On June 17, Trump and Iranian President Masoud Pezeshkian signed a memorandum of understanding, establishing a 60-day extension of the ceasefire to negotiate final terms and formally authorizing the Strait’s reopening and the lifting of the U.S. naval blockade. The quarter closed with the Strait nominally open, oil prices falling sharply, and traffic improving.

Política do Fed e rendimentos dos Treasuries voltam ao foco

O Federal Reserve dos EUA manteve as taxas estáveis ao longo do trimestre, mas o evento definidor de política monetária foi a confirmação, pelo Senado, de Kevin Warsh como Chair do Federal Reserve. Os mercados acompanharam de perto sua postura inicial, dadas suas credenciais historicamente hawkish e sua defesa da redução do balanço patrimonial. A combinação da chegada de Warsh, dos preços de energia persistentemente elevados, de um relatório de empregos de maio mais forte do que o esperado e de preocupações renovadas com déficits fiscais de longo prazo manteve pressão altista sobre os rendimentos dos Treasuries durante boa parte do trimestre. O crescimento dos lucros permaneceu sólido, com as expectativas de crescimento dos lucros do S&P 500 no 2T subindo aproximadamente 22% durante o trimestre, bem acima da estimativa de 18,7% no início do período, lideradas por revisões para cima nos setores de Energia e Tecnologia da Informação. O dólar permaneceu firme com a demanda por ativos de refúgio e a vantagem relativa dos EUA como exportador líquido de energia.

Mercados acionários amplos sobem enquanto commodities recuam

O índice S&P 500^® encerrou o trimestre bem acima do fechamento do 1T, e o índice de peso igual e os benchmarks de menor capitalização continuaram a superar seus pares ponderados por capitalização de mercado, à medida que o alargamento da liderança de mercado iniciado no 1T persistiu. As ações de energia devolveram uma parcela significativa de seus ganhos do 1T, à medida que os preços do petróleo caíram acentuadamente até o fim do trimestre. Os mercados de commodities permaneceram em níveis muito elevados durante boa parte do trimestre antes de iniciarem um recuo significativo até o encerramento do período.

• Petróleo & Gás - O petróleo Brent saltou para quase US$ 128 por barril no início de abril antes de cair de forma contínua à medida que as negociações de cessar-fogo avançavam e a deterioração da demanda — particularmente na Ásia — se tornava aparente. A U.S. Energy Information Administration (EIA) estimou uma redução global de estoques de aproximadamente 6 a 8,5 milhões de barris por dia no 2T — a maior redução trimestral já registrada — à medida que interrupções na produção do Oriente Médio, com média superior a 11 milhões de barris por dia, deixaram os mercados globais com oferta agudamente insuficiente durante grande parte do período. As refinarias dos EUA se destacaram, já que os crack spreads permaneceram amplos. Os preços do gás natural Henry Hub nos EUA permaneceram contidos, variando da faixa alta de US$ 2 à faixa baixa de US$ 3 por MMBtu ao longo do trimestre, já que o crescimento da produção doméstica e o armazenamento abundante superaram a demanda, embora os preços tenham avançado levemente no fim do trimestre à medida que o calor do verão começou a elevar o consumo para geração elétrica. Os preços do gás natural na Europa permaneceram fortemente elevados durante a maior parte do trimestre, dada a continuidade das interrupções nos fluxos de gás natural liquefeito (LNG) do Catar, antes de recuarem nas semanas finais à medida que o cessar-fogo avançava.
• Metais básicos e industriais - Os metais básicos tiveram desempenho amplamente positivo. O cobre se recuperou durante o trimestre, apoiado por uma perspectiva de oferta construtiva no longo prazo e por uma melhora no sentimento em relação ao papel crítico do metal na infraestrutura de energia e eletricidade, mesmo com os sinais de demanda da China permanecendo mistos. O alumínio devolveu parcialmente seus fortes ganhos do 1T à medida que os custos de energia no Golfo Pérsico se moderaram com o cessar-fogo e a capacidade de fundição chinesa começou a pesar sobre o equilíbrio entre oferta e demanda. O aço nos EUA se destacou, com os preços domésticos de bobina laminada a quente continuando a subir gradualmente ao longo do trimestre — apoiados por proteções tarifárias, disponibilidade limitada no mercado spot das usinas e prazos de entrega mais longos —, alcançando aproximadamente US$ 1.100 por tonelada curta, perto dos níveis mais altos em vários anos.
• Ouro e metais preciosos - Os metais preciosos passaram por seu pior trimestre em anos, com o ouro encerrando perto de US$ 4.040 por onça e acumulando queda de cerca de 28% em relação à máxima histórica de US$ 5.595 registrada no fim de janeiro. A liquidação foi impulsionada por uma confluência de ventos contrários relevantes: o enfraquecimento do prêmio de risco geopolítico à medida que as negociações de cessar-fogo avançavam, uma guinada hawkish do Fed sob o recém-confirmado Chair Warsh — que anunciou forças-tarefa para avaliar a redução do balanço patrimonial —, um dólar que se fortaleceu para máximas de um ano e a reprecificação quase completa das expectativas de cortes de juros para expectativas de altas de juros, com os mercados precificando uma probabilidade de quase 65% de uma alta em setembro no fim do trimestre. As ações de metais preciosos acompanharam de perto a queda dos metais subjacentes, devolvendo grande parte de seu desempenho superior anterior.
• Agricultura - As commodities agrícolas foram amplamente sustentadas durante o trimestre. Os mercados de grãos se beneficiaram de revisões construtivas do World Agricultural Supply and Demand Estimate (WASDE) e da força contínua da demanda por combustíveis renováveis. Os produtores de fertilizantes permaneceram bem demandados, já que a oferta interrompida de nitrogênio no Oriente Médio manteve evidente a vantagem de custo de matérias-primas obtidas domesticamente, embora os ganhos tenham se moderado junto com a correção mais ampla das commodities até o fim do trimestre. Os nomes ligados a proteínas decepcionaram, já que produtores de aves e carne bovina enfrentaram pressão sobre as margens devido a uma combinação de custos elevados de ração e insumos, demanda de exportação mais fraca do que o esperado e desafios operacionais específicos de empresas que pesaram sobre os lucros e o sentimento ao longo do trimestre.
• Outros - As ações de materiais de construção, agregados e produtos de madeira permaneceram sob pressão contínua, já que os juros elevados seguiram reprimindo os novos inícios de moradias e o sentimento no setor de construção, sem alívio relevante à vista, dada a postura hawkish do Fed sob o Chair Warsh. As ações de energia renovável também permaneceram fracas ao longo do trimestre, pressionadas por juros mais altos comprimindo a economia dos projetos e pela mudança mais ampla de política para longe dos incentivos à energia limpa.

Retornos totais médios anuais* (%) em 30 de junho de 2026

^*Retornos inferiores a um ano não são anualizados.

A tabela apresenta desempenho passado, o que não é garantia de resultados futuros, e que pode ser inferior ou superior ao desempenho atual. Os retornos refletem isenções contratuais temporárias de taxas e/ou reembolsos de despesas. Caso o Fundo tivesse incorrido em todas as despesas e taxas, os retornos do investimento teriam sido menores. Despesas: Classe A: Bruta 1,49% e Líquida 1,38%. As despesas estão limitadas contratualmente até 01/05/27 a 1,38% para a Classe A. Os retornos do investimento e os valores das cotas do Fundo irão oscilar, de modo que as cotas dos investidores, quando resgatadas, poderão valer mais ou menos do que seu custo original. Os retornos do Fundo pressupõem que dividendos e distribuições de ganhos de capital foram reinvestidos no Fundo ao NAV.

Revisão do Portfólio

No segundo trimestre de 2026, o VanEck Global Resources Fund (o “Fundo”) superou seu índice de referência, o S&P Global Natural Resources Index. Em termos absolutos, petróleo e gás, bem como ouro e metais preciosos, foram os maiores detratores, já que os preços tanto do ouro quanto do petróleo registraram recuos significativos durante o trimestre. No entanto, apesar do desempenho negativo, o Fundo superou o índice, impulsionado por uma seleção positiva de ativos no segmento de petróleo e gás — incluindo empresas de exploração e produção e de serviços para campos petrolíferos — e por uma alocação modesta em energia renovável e alternativa.

Contribuidores e Detratores

• Steel Dynamics, Inc. (1,85% dos ativos do Fundo) foi uma forte contribuidora, beneficiando-se de uma combinação poderosa de alta nos preços domésticos do aço e demanda robusta em construção comercial, centros de dados e armazenagem — com a carteira de pedidos de fabricação da empresa cerca de 40% maior em relação ao ano anterior e se estendendo bem até 2027. Além do aço, a crescente atenção dos inversionistas para a expansão da empresa em alumínio acrescentou uma dimensão adicional à tese de investimento, à medida que o mercado mais amplo de alumínio se beneficiou de interrupções na fundição no Golfo Pérsico e de um aperto na oferta global — dinâmicas que reforçaram a lógica estratégica da entrada da Steel Dynamics nesse metal e sustentaram o entusiasmo com o perfil de crescimento de longo prazo da ação.
• Arcosa, Inc. (1,34% dos ativos do Fundo) teve desempenho de destaque, com a ação se beneficiando tanto de fundamentos sólidos quanto de um importante catalisador de fusões e aquisições (M&A). A empresa reportou crescimento de 10% no EBITDA ajustado no 1T26, com resultados recordes em estruturas para empresas de serviços públicos, e elevou sua projeção para o ano inteiro, mirando aproximadamente 6% de crescimento de receita e 11% de crescimento de EBITDA, apoiados por demanda robusta dos mercados de infraestrutura e energia elétrica. O evento definidor do trimestre, no entanto, foi uma oferta de aquisição: a CRH anunciou uma proposta de compra integral em dinheiro de US$ 150 por ação, representando um prêmio de 25% sobre o preço médio ponderado por volume negociado (VWAP) de 60 dias da Arcosa e avaliando a empresa em aproximadamente US$ 8,5 bilhões em valor total da firma.
• Core Natural Resources, Inc. (3,00% dos ativos do Fundo) prejudicou o desempenho durante o trimestre, pressionada pela persistente fraqueza nos preços tanto do carvão metalúrgico quanto do carvão térmico. A empresa reconheceu a pressão contínua no segmento de carvão metalúrgico High-Vol A (classe premium de carvão usada na produção de aço), que continua com excesso de oferta, com mais de 30% dos volumes indexados a benchmarks-chave, limitando a realização de preços em relação a ciclos anteriores. Embora a empresa tenha voltado à lucratividade no 1T, com melhora do EBITDA, a ação teve dificuldade para ganhar tração, já que o mercado continuou descontando a perspectiva de longo prazo do carvão.
• Nutrien Ltd. (4,90% dos ativos do Fundo) enfrentou um trimestre difícil, à medida que o sentimento dos inversionistas em relação aos preços dos fertilizantes se tornou cauteloso, com preocupações crescentes de que os preços do potássio tivessem atingido o pico e de que pressões de oferta afetassem as realizações de preço na segunda metade do ano. A inflação persistente dos custos de insumos comprimiu as margens de fosfato, e as interrupções geopolíticas de oferta no Estreito de Ormuz elevaram riscos duradouros de custos para insumos e exportações de fertilizantes. Apesar de resultados operacionais sólidos no 1T, incluindo volumes recordes de potássio, a ação caiu à medida que os inversionistas avaliaram esses ventos contrários de curto prazo.

Adições e Saídas Relevantes

Durante o trimestre, fizemos vários ajustes no portfólio, incluindo adições e saídas em cada um dos principais subsetores de recursos do Fundo. Embora relevantes, essas mudanças refletiram principalmente um reposicionamento do portfólio para melhor refletir a abordagem utilizada em estratégias geridas de forma semelhante.

Perspectiva

Perspectiva para Petróleo e Gás Depende de Disrupções Persistentes na Oferta

O tema dominante na entrada do terceiro trimestre continua sendo a crise no Golfo Pérsico, embora sua natureza esteja mudando. Com o fim do conflito e a possível reabertura de Ormuz no horizonte, os mercados de ações e de commodities começaram a precificar uma onda de oferta chegando ao mercado — mas acreditamos que ainda permanecem lacunas relevantes entre os fundamentos das commodities e os níveis em que as ações são negociadas em grande parte do universo de recursos naturais.

Continuamos otimistas com relação ao petróleo bruto e aos produtores de petróleo e gás. O pano de fundo estrutural da oferta continua apertado: o fechamento do Estreito de Ormuz diminuiu, mas não foi totalmente resolvido, as taxas globais de declínio continuam exigindo a reposição anual de 5 a 6 milhões de barris de produção, e o crescimento do shale nos EUA continua perdendo fôlego. No curto prazo, esperamos a interrupção de aproximadamente três milhões de barris por dia em liberações de reservas estratégicas de petróleo que governos utilizaram globalmente durante a crise, com a recomposição tanto dos estoques estratégicos quanto dos comerciais prestes a começar em níveis de preço agora mais baixos. A redução significativa das operações de refino na Ásia durante o conflito também deve se reverter à medida que o acesso ao petróleo bruto melhora, o que, por sua vez, deve desfazer grande parte da destruição de demanda observada principalmente nas economias asiáticas. Em conjunto, na nossa visão, essas dinâmicas sustentam uma perspectiva construtiva de médio prazo para os preços do petróleo bruto e para os produtores upstream, mesmo à medida que a fase aguda do choque energético perde força.

Oportunidades Mistas Surgem em Refino, Gás Natural e Carvão

Os spreads de crack do refino continuam elevados, mas parecem cada vez mais vulneráveis à medida que refinarias asiáticas que haviam reduzido operações voltam a funcionar com melhor acesso ao petróleo bruto. O diesel continua sendo um ponto relativamente positivo, dado o dano duradouro à capacidade de refino no Golfo Pérsico e na Rússia, mas acreditamos que a fase mais aguda da expansão dos spreads de crack já ficou para trás. Com as ações de refino e o sentimento ainda próximos de máximas históricas, a relação risco-retorno mudou, e o setor parece exposto a uma correção a partir daqui.

Nossa postura mais neutra em relação ao gás natural doméstico se mostrou correta no trimestre passado, mas o recuo das ações criou pontos de entrada atrativos. A configuração futura está melhorando: instalações de exportação de GNL entrando em operação e a maior demanda de energia elétrica no verão devem apertar o equilíbrio doméstico entre oferta e demanda à medida que saímos da shoulder season, o que acreditamos poder fornecer um impulso para empresas de exploração e produção (E&Ps) com maior peso em gás natural.

Apesar da fraqueza recente nos preços do carvão e nas ações, vemos fundamentos em melhora em todo o setor. A demanda térmica está se fortalecendo — a utilização de usinas domésticas está subindo, o calor do verão está impulsionando maior consumo de energia, e os preços globais persistentemente altos do gás mantêm o carvão firmemente competitivo em custo como combustível para geração; uma nova alta nos preços do gás natural, que consideramos provável dado o aperto estrutural dos mercados globais de GNL, forneceria um impulso adicional. A perspectiva para o carvão metalúrgico também está melhorando, à medida que a demanda chinesa por aço se estabiliza e o quadro de oferta se torna mais apertado.

Configuração para Metais Preciosos e Metais Básicos Continua Atraente

Após uma venda histórica no mercado de metais preciosos, continuamos construtivos em relação às ações, mesmo com a perspectiva de curto prazo para os preços das commodities tendo se tornado mais incerta. O Fed sob Warsh, os rendimentos elevados dos Treasuries e um dólar forte criam um verdadeiro vento contrário para o ouro físico, e o ouro pode se mover de lado ou para baixo antes de recuperar tração. Dito isso, a configuração para as ações é atraente — as ações de mineração estão descontando preços dos metais bem abaixo dos níveis spot atuais, o sentimento chegou a extremos que historicamente precedem recuperações relevantes, e o pano de fundo estagflacionário de inflação persistente combinado com um Fed cada vez mais limitado pela desaceleração do crescimento continua sendo um ambiente estruturalmente favorável para essa classe de ativos.

Em metais básicos, cobre e alumínio mantêm vetores de impulso relevantes vindos da infraestrutura de energia elétrica, da expansão de centros de dados e da demanda por eletrificação de forma ampla. Combinados com uma perspectiva estruturalmente restrita de oferta em ambos os metais, continuamos construtivos e vemos os recuos como oportunidades.

Oportunidades Seletivas Surgem na Agricultura

Na agricultura, continuamos favorecendo produtores de fertilizantes nitrogenados com vantagem estrutural nos EUA, cuja vantagem doméstica de custo de matéria-prima em relação à oferta interrompida do Oriente Médio permanece intacta e cada vez mais reconhecida pelo mercado. Também aumentamos nossa exposição ao potássio, que teve desempenho fraco neste trimestre, apesar da melhora nos fundamentos de oferta e demanda. Estamos cada vez mais construtivos em relação à proteína, à medida que o setor se aproxima do que acreditamos serem mínimas cíclicas. A perspectiva para processadores de carne bovina continua estruturalmente desafiadora — o ciclo de oferta de gado está em um vale prolongado, e a recomposição do rebanho levará anos — mas as avaliações atuais já refletem grande parte dessa pressão, e é difícil ver como o pano de fundo fundamental poderia piorar de forma relevante a partir daqui. A oferta mais apertada de carne bovina e os custos elevados do gado, por sua vez, devem beneficiar os produtores de aves, que ganham vantagem competitiva à medida que consumidores e operadores de serviços de alimentação migram entre categorias de proteína. Papel e produtos florestais parecem estar formando piso, com capacidade relevante já tendo saído do mercado e sinais iniciais de estabilização de preços emergindo, embora o catalisador para uma reprecificação sustentada continue indefinido, e mantemos o setor com convicção moderada.

¹ O índice S&P Global Natural Resources (SPGNRUN) inclui 90 das maiores empresas de capital aberto dos negócios de recursos naturais e commodities que atendem a requisitos específicos de investibilidade, oferecendo aos inversionistas exposição diversificada e investível em ações em 3 principais setores relacionados a commodities: agronegócio, energia e metais & mineração. O índice S&P 500 é composto por 500 ações ordinárias amplamente detidas, cobrindo os principais setores da economia dos EUA.