Da resiliência ao renascimento: Perspectiva otimista das commodities para 2025

Petróleo e gás

Os preços do petróleo apresentaram tendência lateral durante o quarto trimestre, apesar do plano anunciado pela OPEP+ de estender seus cortes de produção. Por outro lado, os mercados de gás natural tiveram uma recuperação notável das mínimas de outubro, apoiados por forte demanda sazonal, saldos mais apertados e suporte estrutural da construção contínua de data centers de IA (inteligência artificial). De modo geral, o setor continuou a ser marcado pela consolidação e pelos esforços contínuos de disciplina de capital.

Metais básicos e industriais

Os mercados de metais enfrentaram desafios no 4º trimestre, com os preços do cobre caindo para US$ 4 por libra-peso em meio ao mal-estar econômico da China, ao aumento das tensões comerciais globais e a uma possível desaceleração na manufatura global, impulsionada por tarifas iminentes sob a nova administração dos EUA. Na Europa, o mercado de cobre permaneceu fraco, particularmente na Alemanha, o maior consumidor da Europa. Os preços do minério de ferro foram pressionados pela fraca produção de aço chinesa e pelo aumento do uso de sucata, enquanto os excedentes de oferta persistiram.

Ouro e Metais Preciosos

O ouro atingiu recordes de US$ 2.787 por onça em outubro de 2024, impulsionado por tensões geopolíticas, cortes nas taxas do FED e compras do banco central, antes de corrigir em novembro devido aos rendimentos mais fortes do Tesouro dos EUA e ganhos no mercado de ações. Apesar dos preços altos, as mineradoras de ouro enfrentaram desafios operacionais e ceticismo dos investidores, com algumas empresas, como a Agnico Eagle, conseguindo expansão e crescimento das margens. A atividade de fusões e aquisições e as estratégias voltadas para os acionistas continuaram sendo temas centrais do setor.

Agricultura

No 4º trimestre, os mercados agrícolas enfrentaram dinâmicas mistas. Embora a flexibilização monetária do FED tenha impulsionado as perspectivas econômicas, a renda agrícola diminuiu devido aos baixos preços das safras e ao aumento dos custos de insumos. O rendimento das safras foi robusto, com produção recorde de milho e soja, embora a demanda de exportação tenha permanecido fraca. No geral, o setor mostrou resiliência apesar dos desafios nos custos de insumos e incertezas políticas.

Renováveis e alternativas

A energia renovável obteve um desempenho inferior devido às pressões sobre os preços, ao excesso de oferta e às preocupações com a possível falta de políticas de apoio do novo governo. As taxas de juros mais altas aumentaram o custo da dívida para muitos projetos de energia renovável, o que representa um desafio para os desenvolvedores emergentes. Além disso, a menor probabilidade de cortes significativos nas taxas de juros em 2025 prejudicou ainda mais as perspectivas do setor. Por fim, sob a administração anterior de Trump, o foco no "domínio da energia" priorizou a expansão da produção doméstica de combustíveis fósseis e a reversão das políticas e regulamentações de energia limpa.

Metais básicos e industriais

Quer se trate de cobre, metais industriais, preciosos ou verdes, a situação do fornecimento é relativamente mais fácil de prever para mudanças significativas devido aos longos prazos de entrega necessários para o desenvolvimento de qualquer mina significativa. O ano de 2025 certamente deve ter sua parcela de novas minas de classe mundial entrando em operação, mas elas são bem conhecidas, provavelmente já incorporadas ao mercado e tendem a ser empurradas para a direita. De forma crítica, após o início da operação dessas novas fontes em 2025/2026, praticamente não há novos projetos programados para depois de 2026. Isso explica a tendência de consolidação que tomou conta do mercado. O crescimento não virá de novas minas, mas de recursos adquiridos. Não será surpreendente se isso incorporar alguns dos maiores players. Além disso, vemos alguns dos produtores de média capitalização como alvos prováveis de fusões e aquisições, tanto para as grandes empresas quanto para seus pares. A principal exceção a isso é o lítio, em que novas geografias e tecnologias em evolução apontam para um razoável excesso de oferta por algum tempo. Quando se trata do quadro de demanda, ele é realmente resumido por duas tendências – China e "Eletrificação de Tudo" ("EoE"). Com as medidas de estímulo massivas anunciadas e prometidas, se necessário, parece altamente provável que a demanda na China durante 2025 seja maior do que em 2024. O impulso para on-shoring e friend-shoring combinado com as tendências de EoE, de IA a EVs (veículos eletrônicos), sugerem uma inflexão na demanda por muitos metais.

Petróleo e Gás

Os setores de petróleo e gás podem ser vistos separadamente. Embora o excesso da OPEP + permaneça e haja incrementos globais adicionais de oferta de petróleo da América do Norte, Guiana e Brasil, isso é um pouco semelhante a 2024. O ano de 2025 pode trazer mais riscos com o potencial fim dos cortes de produção da OPEP +, mas prevemos que isso seja compensado pela redução da produção de novas fontes e uma maior probabilidade de aplicação mais rígida de sanções às exportações iranianas (e talvez russas). Mais uma vez, a demanda pode voltar-se para a China em busca de uma contribuição renovada para atingir níveis recordes de consumo global. O gás natural, em nossa opinião, está enfrentando uma alteração estrutural tanto na demanda quanto na oferta. Certamente, a força na nova produção dos EUA e do Oriente Médio faz parte da equação. No entanto, novas e contínuas preocupações com os fluxos russos de gás natural para a Europa e a demanda por GNL (gás natural liquefeito) parecem exigir um crescimento significativo. Apesar disso, vemos o crescimento da demanda sendo impulsionado pela EoE e a demanda de energia aparentemente insaciável pelos data centers de IA. Há poucas dúvidas em nossas mentes de que o gás natural acabará sendo a principal fonte de energia para esses usuários intensivos. Acesso, confiabilidade, acessibilidade e velocidade de comercialização apontam para o gás natural.

Agricultura/Papel e Floresta

Boas colheitas, estoques crescentes e clima decente levaram à moderação dos preços dos grãos e à menor necessidade de fertilizantes e produtos químicos agrícolas. Por outro lado, essa perspectiva beneficia as empresas de processamento e proteína. O mau tempo afetou várias commodities leves como cacau, café, suco de laranja e açúcar, elevando- as a preços extremamente altos. O ano de 2025 pode ser afetado por isso e, provavelmente, refletirá um caminho semelhante. Durante 2024, o setor de Papel e Floresta (incluindo embalagens de papel) foi completamente dominado por atividades reais e potenciais de fusões e aquisições. 2025 parece ser um período de fortalecimento, em que a maioria das empresas se concentra em estratégias internas e oportunidades de autoajuda para gerar valor.

Recursos renováveis

Houve uma clara redução no sentimento em torno dos recursos de transição, não apenas nos EUA, mas até mesmo na Europa. No entanto, embora a taxa de crescimento tenha diminuído, a expansão absoluta continua em uma cadência impactante. Na nossa opinião, tecnologias e modelos de negócios que provaram sua capacidade e sustentabilidade (ao longo do ciclo) continuarão a prosperar em 2025. É importante ressaltar que isso ocorre apesar de uma clara intenção do novo governo dos EUA de abordar a Lei de Redução da Inflação (IRA). Do nosso ponto de vista, é provável que o IRA seja ajustado e refinado, em vez de ser cancelado por atacado. Vemos os incentivos para EVs, carregamento de EV e grandes garantias/subsídios não designados do Escritório do Programa de Empréstimos do Departamento de Energia (DOE) sendo eliminados. Os Créditos Fiscais de Produção (PTC) e os Créditos Fiscais de Investimento (ITC) provavelmente serão mantidos, mas podem ser alterados. No entanto, grande parte do IRA tem apoio bipartidário e provavelmente será mantido intacto. Isso, por sua vez, pode significar que serviços de apoio, empresas de matérias-primas e bens e empresas de construção de infraestrutura poderão continuar a se beneficiar de um acúmulo constante de projetos de recursos de transição a jusante.