Was Anleger über Goldminenaktien wissen sollten

Das Wichtigste in Kürze:

• Goldminenaktien generieren einige der stärksten freien Cashflows ihrer Geschichte¹, während ihre Bewertungen im Vergleich zu Gold und dem breiteren Aktienmarkt weiterhin stark unterbewertet sind².
• Anteile an Goldminen zu besitzen ist nicht dasselbe wie Gold zu besitzen. Aktien von Goldminenunternehmen haben einen großen Hebel und sind operativ komplex.
• Der Goldbergbausektor ist kleiner und volatiler, als es den meisten Anlegern bewusst ist, was eine Diversifizierung unerlässlich macht.

Goldminenaktien bieten eine überzeugende Möglichkeit, sich am Goldmarkt zu engagieren. Wir glauben, dass es sich trotz aller zusätzlichen Komplexität und Risiken lohnt, Goldminenaktien zu besitzen. Viele dieser Unternehmen haben hart daran gearbeitet, um sich diese Überzeugung zu verdienen, und tun dies auch weiterhin. Die Frage ist, ob die Anleger ihrerseits die nötige Arbeit geleistet haben, um ihnen auf diesem Weg zu folgen.

Im Folgenden sind einige der wichtigsten Grundsätze aufgeführt, von denen wir glauben, dass sie von Anlegern, die sich diesem Sektor zuwenden, oft übersehen oder missverstanden werden. Wenn Sie in Goldminenunternehmen investieren oder eine Investition in solche Unternehmen in Erwägung ziehen, sind es die folgenden Aspekte, die unserer Erfahrung nach in der Regel den Unterschied zwischen Anlegern ausmachen, die verstehen, was sie besitzen, und solchen, die dies nicht tun. Dies ist keineswegs eine vollständige Liste – die Komplexität der Branche würde weitaus mehr erfordern –, sondern sie wurde bewusst auf das Wesentliche reduziert, um das abzudecken, was unserer Meinung nach am wichtigsten ist: das Wesen dieses Sektors wirklich zu verstehen, zu erkennen, wodurch sich der Wert bestimmt; und einen Ansatz zu finden, der sowohl die Chancen als auch die damit verbundenen Risiken berücksichtigt.

Goldminenaktien zu besitzen ist nicht dasselbe wie Gold zu besitzen

Das scheint offensichtlich, wird aber oft vergessen. Wenn Sie in ein Goldminenunternehmen investieren, kaufen Sie nicht nur ein Engagement im Goldpreis — Sie kaufen ein gehebeltes, operativ komplexes Geschäft, das Gold produziert. Die Hebelwirkung ergibt sich aus der Kostenstruktur: Die meisten Betriebskosten eines Bergbauunternehmens sind kurz- bis mittelfristig relativ fest, während sich der Umsatz mit dem Goldpreis bewegt. Wenn Gold steigt, erhöhen sich die Margen und der Gewinn/Cashflow kann sich um ein Vielfaches der zugrunde liegenden Kursbewegung verändern. Und genau deshalb kann beispielsweise ein Anstieg des Goldpreises um 1 % zu einer Kursbewegung von 2 % oder 3 % bei den Aktien der Goldunternehmen führen. Diese Hebelwirkung spricht dafür, lieber Goldminenaktien als das Edelmetall selbst zu besitzen. Dies ist auch der Grund, warum der Sektor ein Volatilitätsprofil aufweist, das weit über den Goldpreis selbst hinausgeht — und warum er Anleger belohnt, die sich die Zeit genommen haben, zu verstehen, was sie besitzen.

Goldabbau ist ein langfristig angelegtes Geschäft — und Ihr Zeithorizont muss dies widerspiegeln

Goldminen können jahrzehntelang in Betrieb bleiben. Der Wert eines Bergbauunternehmens wird über Jahre und ganze Konjunkturzyklen hinweg aufgebaut – oder geschmälert –, nicht über Quartale. Kurzfristige Schwankungen bei Ertrag, Produktion oder Kosten sagen selten viel darüber aus, was ein Unternehmen tatsächlich wert ist. Das Geschäft bewegt sich von Natur aus langsam. Es dauert Jahre, um Erzkörper vollständig zu verstehen. Der Aufbau von Projekten dauert Jahre. Anleger, die an diesen Sektor mit einer kurzfristigen Handelsmentalität herangehen, legen unserer Erfahrung nach den Fokus auf die falschen Kennzahlen und werden wahrscheinlich falsche Schlussfolgerungen aus den Daten ziehen.

Der Goldbergbausektor ist kleiner als die meisten Investoren denken – und das ist wichtig

Die gesamte Marktkapitalisierung der „investierbaren“ Goldminenindustrie – wir schätzen sie derzeit auf rund 1 Billion US-Dollar – ist kleiner als viele Einzelunternehmen im S&P 500³. Dies ist ein winzig kleiner Teil des Aktienmarktes. Schon relativ geringe Kapitalzuflüsse oder -abflüsse von Privatanlegern oder institutionellen Anlegern können erhebliche Auswirkungen auf die Kurse von Goldaktien haben. Dies führt zu einem einzigartigen Volatilitätsprofil, bedeutet aber auch, dass sich die Bewertungen in diesem Sektor bei einer Stimmungswende schnell und deutlich ändern können.

Verschiedene Goldbergbauunternehmen tragen unterschiedliche Risiken

Nicht alle Goldbergbauunternehmen sind gleich, und die Unterschiede sind wichtig. Große Unternehmen, mittelgroße Produzenten, Junior-Bergbauunternehmen und Projektentwickler weisen unterschiedliche Risiko-Rendite-Profile auf, die es zu verstehen gilt. Je mehr man sich von großen, etablierten Herstellern hin zu Unternehmen in einer früheren Entwicklungsphase bewegt, desto größer wird das mögliche Aufwärtspotenzial – aber auch das Risiko. Ein führender Produzent mit mehreren in Betrieb befindlichen Minen und einer starken Bilanz wird sich anders verhalten als ein einzelner Projektentwickler, der immer noch versucht, sich eine Projektfinanzierung zu sichern, oder ein Unternehmen in der Frühphase, dessen Wert von den nächsten Bohrergebnissen abhängt.

Der Goldpreis ist der primäre Treiber – aber das ist nicht alles

Es steht außer Frage, dass der Goldpreis die dominierende Variable bei der Bewertung der meisten Bergbauunternehmen ist. Wenn sich Gold bewegt, bewegt sich der Sektor – oft erheblich, angesichts der oben beschriebenen operativen Hebelwirkung. Aber der richtige Goldpreis allein reicht nicht aus, um ein gutes Anlageergebnis zu garantieren. Ein Unternehmen kann von einem steigenden Goldpreis profitieren, aber dennoch durch mangelhafte Umsetzung, einen problematischen Erzkörper, steigende Kosten, eine sich verschlechternde Rechtslage oder eine Bilanz, die schwierige Zeiten nicht überstehen kann, Kapital vernichten.

Einige Treiber liegen außerhalb der Kontrolle des Managements

Der Goldpreis selbst – der Haupteinnahmefaktor – liegt vollständig außerhalb der Kontrolle des Managements. Aber es geht darüber hinaus. Geologische Variabilität bedeutet, dass sich Erzkörper unter Tage regelmäßig anders verhalten, als es die Modelle vorhergesagt haben. Die metallurgische Ausbeute – wie effizient Gold aus dem Erz gewonnen wird — kann von den Annahmen der Machbarkeitsstudie abweichen. Unerwartete Wetter- und Naturereignisse können den Betrieb beeinträchtigen und die Pläne der Mine ändern. Die Beziehungen zu den lokalen Gemeinschaften, die Arbeitsdynamik und die politischen Entwicklungen auf Länderebene können sich – mitunter sehr schnell – verändern und das Geschäftsumfeld auf eine Weise beeinflussen, die kein Managementteam vollständig vorhersehen oder verhindern kann. Deshalb ist ein starkes Management einer der wichtigsten Treiber für den Erfolg eines Unternehmens: die Fähigkeit, die Zyklen zu meistern, Projekte voranzutreiben und in einem Umfeld zu agieren, in dem Überraschungen strukturell zum Geschäft gehören.

Die Rechtsordnung ist von grundlegender Bedeutung

Der Standort einer Mine ist einer der wichtigsten Faktoren für ihren Wert und vielleicht eines der am schwierigsten zu verstehenden und zu bewältigenden Risiken. Steuer- und Lizenzgebührenregelungen, Genehmigungsfristen, Rechtsstaatlichkeit, die Qualität der Infrastruktur, politische Stabilität und die Beziehungen zu lokalen Gemeinschaften – all diese Faktoren entscheiden darüber, ob aus einem großartigen Erzkörper jemals eine großartige Mine wird. Eine Einlage, die in einer stabilen Rechtsordnung mit stabiler Regierung als „Tier-1“-Vermögenswert gelten würde, kann in einer schwieriger zu bewältigenden Region an Wert verlieren, verzögert werden oder grundlegend gefährdet sein. Das Rechtsordnungsrisiko sollte bei jeder Anlageanalyse ernsthaft berücksichtigt werden.

Irgendetwas geht immer schief – auch bei den besten Unternehmen

Es gibt kein Goldbergbauunternehmen mit einer einwandfreien, jahrzehntelangen Betriebsgeschichte. Probleme sind in diesem Geschäft keine Ausnahme – sie gehören einfach dazu. Die Frage ist nicht, ob ein Unternehmen auf Schwierigkeiten stoßen wird, sondern wie gut sein Managementteam darauf vorbereitet ist, mit diesen Überraschungen umzugehen, wenn sie auftreten. Nicht jeder operative Rückschlag ist ein Zeichen für tiefere strukturelle Probleme. Nicht jede Abweichung von den Prognosen ist auf schlechtes Management zurückzuführen. Einiges davon liegt einfach in der Natur des Bergbaus. Ein Unternehmen beim ersten Anzeichen von Schwierigkeiten aufzugeben, ohne die langfristigen Auswirkungen auf den Wert zu berücksichtigen, könnte dazu führen, dass man immer wieder zum falschen Zeitpunkt verkauft und die anschließenden Erholungen verpasst.

Wie Sie investieren, ist fast genauso wichtig wie die Frage, ob Sie überhaupt investieren

Angesichts der oben genannten Aspekte – der Hebelwirkung, der Volatilität, der Komplexität bei der Bewertung einzelner Unternehmen und der Bandbreite an Risiken, deren Einschätzung spezielles Fachwissen erfordert – ist die Auswahl der Anlageinstrumente eine wirklich wichtige Entscheidung. Ein Basket-Ansatz ist unsere Meinung nach Voraussetzung. Die Fähigkeit, geologische und metallurgische Risiken einzuschätzen, die Qualität des Managements über Konjunkturzyklen hinweg zu bewerten, rechtliche Risiken frühzeitig zu erkennen und zwischen einem vorübergehenden Rückschlag und einem strukturellen Problem zu unterscheiden, ist nicht einfach und lässt sich auch nicht so schnell erlernen.

Wer einen direkteren Ansatz bevorzugt, sollte in einem selbst zusammengestellten Portfolio wahrscheinlich mindestens 20 Titel berücksichtigen – um so für die Diversifizierung zu sorgen, die für diesen Sektor erforderlich ist. Die Konzentration auf einzelne Goldminentitel birgt viel zu viel Risiko. Aber auch hier gilt, dass die Auswahl von Aktien Fachwissen und Branchenkenntnisse erfordert, die Sie möglicherweise einfach auslagern möchten.

Dies ist nicht unser bevorzugter Ansatz, aber für diejenigen, die in Goldminentitel investieren möchten und sich darauf festgelegt haben, nur wenige Unternehmen auszuwählen, sind Lizenz- und Streaming-Unternehmen eine Kategorie, mit der man sich vertraut machen sollte. Sie stellen einen Mittelweg zwischen dem Edelmetall und den Betreibern dar und bieten die größte integrierte Diversifizierung bei gleichzeitig geringster direkter betrieblicher Komplexität. Ihr Geschäftsmodell – die Bereitstellung von Kapital für Bergbauunternehmen im Austausch gegen einen Prozentsatz der künftigen Produktion oder Einnahmen – verschafft ihnen ein Engagement in Dutzenden von Vermögenswerten, Betreibern und Rechtsordnungen bei deutlich geringerem operativen Risiko.

Was Sie bei Investitionen in Goldminenaktien beachten sollten

Unserer Ansicht nach sind Schwankungen von Quartal zu Quartal – obwohl es sich offensichtlich lohnt, sie zu verfolgen – nicht immer das Signal sind, als das Anleger sie betrachten. Die aussagekräftigere Scorecard bietet eine längerfristige Perspektive: Erfüllt der Sektor die von ihm gesetzten Ziele? Werden Projekte pünktlich und im Rahmen des Budgets fertiggestellt? Wird das Kapital auf eine Weise zugeteilt, die über den gesamten Zyklus hinweg sinnvoll ist? Werden die Margen geschützt? Anleger, die aufgrund der Zahlen eines einzelnen Quartals in den Sektor ein- und aussteigen, übersehen oft das Gesamtbild.

Informierte Geduld

Um über einen gesamten Zyklus hinweg in Goldminen zu investieren, bedarf es echter Überzeugung, und Überzeugung setzt Verständnis voraus. Die Anleger, die langfristig gut abschneiden, sind in der Regel diejenigen, die die Arbeit im Voraus erledigt haben, die wissen, warum sie ihre Aktien halten und was sie besitzen, und die eine klare Vorstellung davon haben, was ihr Anlageargument tatsächlich ändern würde – im Gegensatz zu dem, was lediglich „Rauschen“ ist.

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