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El mercado de trading on-chain: de nicho a infraestructura
12 mayo 2026
Los exchanges descentralizados procesan más del 20% de todo el volumen spot de criptoactivos. Los DEX de Solana han superado a Ethereum en ese terreno. Los futuros perpetuos on-chain han triplicado su cuota en el mercado de derivados sobre criptoactivos. Analizamos el cambio estructural, los actores clave y por qué los tokens Layer-1 son los principales beneficiarios.
El giro hacia el on-chain
El trading on-chain ha cruzado un umbral. Lo que antes era una solución alternativa para usuarios excluidos de las plataformas centralizadas se ha convertido en una característica estructural del funcionamiento de los mercados cripto, con volumen real, ingresos reales y, cada vez más, una participación institucional real impulsada por mercados que operan las 24 horas del día, los 365 días del año.
La ratio de volumen spot DEX-a-CEX alcanzó un récord del 37% en junio de 2025. Los futuros perpetuos on-chain triplicaron su cuota en el mercado de derivados, pasando del 6,42% a un máximo histórico del 24,3% durante 2025. Los exchanges descentralizados generaron 4,65 billones de dólares de volumen en 2025.
No parece tratarse de un pico temporal impulsado por una única narrativa. Podría ser una migración estructural de la actividad de trading desde los intermediarios centralizados hacia los protocolos on-chain, impulsada por una mejor infraestructura, la dinámica de confianza posterior a FTX y la aparición de nuevos canales de incorporación de usuarios que sortean por completo los exchanges centralizados (por ejemplo, monederos cross-chain construidos con smart contracts). Para los titulares de tokens Layer-1, esta migración representa un mecanismo directo de captura de valor: cada operación on-chain consume espacio de bloque, paga comisiones de gas y refuerza el valor económico de la red subyacente.
Evolución del trading cripto
2010-2014: la era de los exchanges centralizados. Mt. Gox y los primeros libros de órdenes centralizados establecieron el modelo: monederos custodiados, motores de matching off-chain y la conveniencia (y el riesgo) de confiar en un tercero. El colapso de Mt. Gox en 2014 supuso la pérdida de 850.000 BTC y dejó la primera lección dolorosa sobre el riesgo de contraparte.
2017-2018: primeros experimentos DEX. EtherDelta y el protocolo 0x intentaron llevar los libros de órdenes on-chain. La experiencia de usuario era pobre, la liquidez escasa y los costes de gas de Ethereum hacían que las operaciones pequeñas no fueran rentables. Pero el concepto quedó demostrado: el trading trustless y sin custodia era técnicamente posible.
2018-2020: el avance de los AMM. La fórmula de producto constante de Uniswap (x * y = k) eliminó por completo la necesidad de libros de órdenes. Cualquiera podía aportar liquidez y cualquier token podía negociarse siempre que existiera oferta y demanda. Esta fue la innovación fundacional que hizo escalable el trading on-chain.
Verano de 2020: el DeFi Summer. El yield farming y los protocolos DeFi componibles llevaron el volumen mensual de Uniswap de 170 millones de dólares (abril de 2020) a más de 15.000 millones de dólares (septiembre de 2020). El trading on-chain demostró que era capaz de atraer capital serio.
Noviembre de 2022: el colapso de FTX. La implosión de FTX, que dejó un agujero de 8.000 millones de dólares en los fondos de los clientes, hizo añicos la confianza en la custodia centralizada y aceleró la migración bajo el lema “not your keys, not your coins”. Los volúmenes de los DEX se dispararon en las semanas posteriores al colapso.
2023-2025: la ola de escalado. Los rollups de Layer-2 (Arbitrum, Optimism, Base) y la arquitectura de alto rendimiento de Solana hicieron que el trading on-chain fuera por fin lo suficientemente rápido y barato como para competir con los CEX. Las transacciones de Solana cuestan fracciones de céntimo, con tiempos de bloque de unos 400 ms, el tipo de coste y velocidad de liquidación necesarios para el trading algorítmico y de alta frecuencia.
2024-2025: la fiebre de las memecoins. Pump.fun se lanzó en enero de 2024 y creó cerca de 12 millones de tokens únicos hasta julio de 2025. Esta cadena (Pump.fun crea tokens, PumpSwap aporta liquidez, Jupiter enruta las operaciones) llevó a millones de usuarios directamente al entorno on-chain. En enero de 2026, el volumen de los DEX de Solana (117.000 millones de dólares) superó al de Ethereum (52.000 millones de dólares), una de las pocas veces que Solana ha superado a Ethereum en términos de volumen DEX.
Dónde está hoy el volumen
El mercado de trading on-chain no es un único lugar. Es un ecosistema descentralizado y multichain en el que distintas blockchains desempeñan distintas funciones de trading. Algunas están conectadas, mientras que otras están aisladas.
DEX-to-CEX Volume Ratio (%)
Fuentes: CoinGecko CEX & DEX Trading Activity Report 2026, The Block Data, DeFiLlama. Datos a mayo de 2026. La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros.
Los exchanges centralizados siguen controlando la mayor parte de la cuota de mercado total, tanto en spot como en futuros. Pero la dirección es inequívoca: la cuota de los DEX ha pasado de cifras de un dígito bajo en 2022 a situarse de forma constante por encima del 10 % desde enero de 2025, con picos periódicos por encima del 20-30 %. El segmento de futuros perpetuos DEX crece todavía más rápido, triplicando su cuota de mercado del 6,4 2% al máximo histórico del 24,3 % durante 2025.
Los DEX de Solana procesaron 254.000 millones de dólares en el primer trimestre de 2026, casi el doble que los 149.000 millones de dólares de Ethereum. Uniswap, en Ethereum, registró un volumen mensual récord de 125.000 millones de dólares en agosto de 2025.
On-Chain DEX Spot Trading Volume per Blockchain
Fuentes: DeFiLlama. Datos a mayo de 2026. La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros.
Seis modelos de trading on-chain
El trading on-chain ha evolucionado hacia seis modelos distintos, cada uno orientado a necesidades de usuario diferentes:
Creadores de mercado automatizados (AMM): pools de liquidez con precios algorítmicos. Principales actores: Uniswap (3.600 millones de dólares de TVL, más de 8.000 millones de dólares de volumen semanal), PancakeSwap, Curve.
Libros de órdenes on-chain (CLOB): libros de órdenes limitadas tradicionales que operan íntegramente on-chain. Principales actores: Hyperliquid, dYdX, Orderly.
Agregadores de DEX: enrutan operaciones a través de múltiples mercados para obtener la mejor ejecución posible. Principales actores: Jupiter, 1inch, Paraswap, CoW Swap.
Redes basadas en intenciones / solvers: los usuarios declaran el resultado deseado y los solvers compiten por cumplirlo off-chain, liquidando on-chain. Principales actores: UniswapX, CoW Protocol, Across.
DEX de perpetuos: derivados apalancados on-chain sin vencimiento. El segmento que más rápido crece. Principales actores: Hyperliquid (el de mayor cuota en DEX de perpetuos, con 633.000 millones de dólares de volumen en el primer trimestre de 2026), Jupiter Perps, Grvt, dYdX.
Launchpads / curvas de bonding: creación de tokens y descubrimiento inicial de precios mediante curvas automatizadas. Principales actores: Pump.fun (más de 11 millones de tokens, 814 millones de dólares de ingresos), PumpSwap, Virtuals Protocol.
Estos seis modelos forman una cadena interconectada. Los launchpads crean tokens, los AMM aportan liquidez, los agregadores optimizan el enrutamiento, los CLOB añaden profundidad, los DEX de perpetuos permiten el apalancamiento y los solvers optimizan la ejecución. Todas las capas generan comisiones que fluyen hacia las redes L1 subyacentes (o hacia el token del protocolo cuando corresponde, por ejemplo, UNI).
Los perpetuos pasan al on-chain
Los futuros perpetuos generaron más de 3 billones de dólares de volumen mensual en los exchanges centralizados durante abril de 2026. La migración de este mercado hacia plataformas on-chain es el cambio estructural más relevante del mercado actualmente.
On-Chain Perpetual Futures Volume (USD) and DEX/CEX Perps Ratio (%)
Fuentes: CoinGecko, The Block Data, DeFiLlama. Datos a mayo de 2026. La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros.
En el primer trimestre de 2026 se registraron 2,43 billones de dólares de volumen de perpetuos on-chain en las diez principales plataformas, de los que Hyperliquid aportó 619.000 millones de dólares. Solo Hyperliquid concentra aproximadamente el 6 % de todo el mercado mundial de perpetuos (CEX + DEX combinados) y se está expandiendo rápidamente hacia activos no cripto: materias primas como el petróleo ya se negocian las 24 horas del día, los 7 días de la semana en la plataforma. HIP-3 permite a cualquier persona con stake suficiente (500.000 HYPE) desplegar mercados de perpetuos mediante un proceso de subasta holandesa que se ejecuta cada 31 horas.
¿Qué está impulsando el cambio?
La amplia oferta de futuros perpetuos de Hyperliquid permite a cualquier usuario operar con cualquier activo 24/7. La mayor parte del volumen de Hyperliquid se atribuye al trading algorítmico. La plataforma está diseñada específicamente para el trading de alta frecuencia y, combinada con un enfoque API-first, sugiere que los traders profesionales son responsables de gran parte del volumen, lo que se confirma con que los 20 principales traders superan el 20 % del volumen total negociado en Hyperliquid.
Hyperliquid lidera el movimiento de perpetuos on-chain, ofreciendo condiciones de trading similares a las de un CEX manteniéndose descentralizado en su infraestructura. El hecho de que la plataforma permanezca abierta durante las horas tradicionalmente consideradas fuera de mercado ha demostrado ser especialmente útil para que los traders cubran sus posiciones. Esto permite a los traders profesionales mantener posiciones abiertas durante más tiempo, en lugar de cerrarlas antes del cierre del mercado.
Los agentes de IA como próxima ola: los agentes autónomos de IA con monederos on-chain representan una nueva clase de usuarios de DEX. Los agentes pueden operar 24/7 como sistemas automatizados basados en algoritmos, optimizar la ejecución entre plataformas y, con el tiempo, podrían generar más volumen que los traders humanos. Sin embargo, a diferencia de las simples estrategias automatizadas o de los algoritmos, los agentes pueden aplicar métodos imposibles de lograr con un script estático. Aunque la mayoría de los agentes actuales aún pueden depender de operadores o aprobadores humanos, el futuro podría ofrecer más oportunidades de trading autónomo gracias a los estándares de protocolo de agentes de IA y a los marcos de identidad.
Riesgos y desafíos
El riesgo de los smart contracts sigue siendo la amenaza más inmediata. El hackeo de KelpDAO en abril de 2026 provocó salidas de TVL superiores a 13.000 millones de dólares en todo el sector. El MEV y el front-running extraen valor de los usuarios corrientes mediante ataques sandwich. La sostenibilidad de las memecoins es motivo de preocupación: aproximadamente el 90% del volumen de los DEX de Solana ha estado impulsado por memes, y menos del 1% de los tokens de Pump.fun ha logrado “graduarse”. La incertidumbre regulatoria sobre los DEX y la brecha de experiencia de usuario para el público generalista siguen siendo importantes factores adversos.
Por qué los tokens L1 capturan el valor
Cada operación on-chain consume espacio de bloque en la red Layer-1 subyacente. Esto crea un vínculo directo y medible entre el volumen de trading y la captura de valor por parte del token L1. Mientras que los protocolos DEX individuales suben y bajan, las redes L1 que los alojan capturan valor independientemente de qué protocolo termine imponiéndose.
L1 Quarterly Fee Revenue from DApp Trading Activity ($ Millions)
Fuentes: DeFiLlama. Estimaciones basadas en el consumo de gas relacionado con DEX como proporción de las comisiones totales de la red. Datos a mayo de 2026. La rentabilidad histórica no garantiza resultados futuros. La cifra de Ethereum excluye los principales L2 (Arbitrum, Optimism, Base).
Hyperliquid (HYPE): Hyperliquid alcanzó 900 millones de dólares de beneficio con solo 11 empleados durante 2025, lo que la convierte en una de las startups más rentables por empleado a nivel mundial (más allá del sector cripto). Más del 97% de los ingresos del protocolo se destinan al Assistance Fund, que recompra tokens HYPE y genera una presión compradora estructural. Riesgo: HYPE se enfrenta a riesgos concentrados, ya que su liquidez, el poder de sus validadores y el valor del token dependen en gran medida de un número limitado de plataformas, entidades y aplicaciones, respectivamente.
Solana (SOL): el beneficiario más claro, ya que procesó más volumen spot DEX que Ethereum en enero de 2026. Un mayor volumen de trading incrementa directamente los ingresos de los validadores y la demanda de SOL. La actividad de desarrolladores creció un 463% en 3 años (medida por el número de contratos desplegados semanalmente). Riesgo: una fuerte dependencia del volumen de trading de memecoins, que podría resultar cíclico o solo temporal.
Ethereum (ETH): mantiene la mayor liquidez para pares de gran capitalización y la mayor adopción institucional. El TVL de 5.900 millones de dólares de Uniswap (máximo histórico de agosto de 2026) actúa de ancla del ecosistema. La quema de comisiones del EIP-1559 implica que una elevada actividad reduce directamente la oferta de ETH. Riesgo: la migración de volumen hacia otras L1 y L2 reduce la captura de comisiones en la mainnet.
BNB Chain (BNB): la cuota superior al 85% de PancakeSwap y sus volúmenes récord la convierten en una plataforma relevante para el inversor minorista. La quema de BNB vincula la actividad de trading con la escasez del token. Riesgo: una dependencia concentrada de Binance.
Base: el L2 de Coinbase ha crecido rápidamente gracias a Aerodrome y a su posicionamiento para el DeFi institucional. No tiene token nativo, pero la actividad aporta valor a ETH a través de la liquidación en L2. Riesgo: dependencia de Ethereum como L1.
Conclusión: el mercado de trading on-chain ha pasado de ser un mercado experimental a convertirse en una infraestructura estructural. Los volúmenes spot de los DEX superan de forma constante el 10% de los volúmenes de los CEX y la tendencia sugiere que podría seguir aumentando. Los perpetuos on-chain han triplicado su cuota de mercado en un solo año y los nuevos canales de captación de usuarios están llevando la actividad directamente on-chain. Para los inversores en VTOP/VSMA y en ETN de moneda única, esta migración es un viento de cola directo para las valoraciones de los tokens Layer-1. Las cadenas que captan más volumen de trading son los principales beneficiarios. La tesis estructural a favor de los tokens L1 como los “picos y palas” de la revolución del trading on-chain es la más sólida que ha habido jamás. No obstante, invertir en cualquiera de los tokens mencionados conlleva riesgos significativos, como una volatilidad extrema y la pérdida total del capital.
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