El implacable repunte del oro: Los fundamentos y la renovada confianza de los inversores

Estas son las perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de VanEck, de la mano de Imaru Casanova, gestora de carteras, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y los beneficios del oro para la cartera. Este artículo cubre la evolución del mercado hasta finales de septiembre de 2025.

Principales conclusiones:

• El oro alcanzó máximos históricos cercanos a los 3.859 dólares la onza en septiembre gracias al impulso que le dio el recorte de tipos de la Fed
• Los bancos centrales mantuvieron fuertes compras de oro, apoyando una tendencia mundial a la desdolarización
• Las mineras de oro y los productores junior repuntaron gracias a unos márgenes récord, un mejor acceso al capital y un crecimiento disciplinado

El oro se dispara a máximos históricos

El incesante repunte del oro se aceleró en septiembre hasta cerrar el mes en 3.858,96 dólares la onza, una ganancia de 411,02 dólares la onza (el 11,92%). Tras cotizar dentro de un rango en torno al nivel de los 3.300 dólares por onza durante unos cinco meses, desde mediados de abril hasta mediados de agosto, el oro se había negado a tomarse un respiro, marcando nuevos máximos casi todas las semanas desde¹.

A 30 de septiembre, el oro llevaba acumulada una subida del 90% en los últimos cinco años (desde el 30 de septiembre de 2020 hasta el 30 de septiembre de 2025). Los inversores deben tener en cuenta que los resultados pasados no son un indicador fiable de los resultados futuros, y que la inversión en oro está sujeta a riesgos, como la volatilidad, el riesgo de invertir en recursos naturales y la posible pérdida del capital. La rentabilidad de esta inversión pueden aumentar o disminuir debido a los movimientos cambiarios entre el USD y el EUR.

El recorte de tipos de la Fed aviva el impulso

La decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de bajar el tipo de los fondos federales en 25 puntos básicos el 17 de septiembre²no fue ninguna sorpresa. El movimiento, sin embargo, proporcionó apoyo al oro tanto antes como después del anuncio. Históricamente, unos tipos de interés más bajos han sido positivos para los precios del oro. Sin embargo, el futuro sigue siendo incierto y las tendencias siempre pueden tomar caminos diferentes.

Esta relación inversa está más estrechamente vinculada a la demanda de inversión, ya que es más probable que los inversores inviertan en oro cuando el coste de oportunidad de poseer el metal disminuye al bajar los tipos reales (ajustados a la inflación). En combinación con la aceleración del índice general de precios de gasto en consumo personal en agosto (2,7% interanual frente al 2,6% de julio)³, la bajada de tipos de la Reserva Federal (Fed) y el inminente cierre del gobierno estadounidense⁴volvieron a situar el oro en el radar del mercado. Esta situación atrajo flujos hacia los ETF globales de bullion de oro, que registraron un aumento del 3,9% de sus carteras durante el mes, aunque se mantuvieron por debajo de niveles récord.

Los bancos centrales mantienen sus compras históricas

En cambio, las compras de los bancos centrales parecen menos sensibles a los tipos de interés y al entorno macroeconómico más amplio. El sector oficial ha estado comprando oro a niveles récord desde 2022⁵, erigiéndose como motor principal del más reciente mercado alcista del oro

. Aunque los inversores occidentales llevaban reduciendo mayoritariamente su exposición al oro desde abril de 2022, su regreso a los mercados del oro durante el pasado año, unido a la continua fortaleza de las compras de los bancos centrales, crearon una poderosa combinación que explica el impresionante rendimiento de los precios del oro en 2025.

Tras hacer una pausa en julio, los bancos centrales reanudaron las compras de oro en agosto, añadiendo 15 toneladas netas a las reservas mundiales, según las estimaciones del Consejo Mundial del Oro⁶. El Banco Nacional de Kazajstán lideró las compras del mes, seguido por el Banco Nacional de Bulgaria y el Banco Central de Reserva de El Salvador. El Banco Nacional de Polonia -el mayor comprador de este año- reafirmó su postura favorable al oro al elevar su objetivo de cuota de oro dentro de sus reservas internacionales del 20% al 30%, un nivel muy por encima de la mayoría de sus homólogos.

El Banco Popular de China comunicó su décimo aumento mensual consecutivo de las reservas de oro, con lo que sus tenencias de oro superan las 2.300 toneladas, aunque siguen representando sólo el 7% del total de las reservas internacionales. Las reservas totales de oro del Banco Nacional Checo aumentaron a 65 toneladas, con el objetivo de mantener 100 toneladas de oro como parte de sus reservas internacionales a finales de 2028.

Son indicios de que, a pesar de la reciente moderación de las compras, el apetito de los bancos centrales por el oro sigue siendo sólido. De hecho, es posible que nos encontremos en las primeras fases de un movimiento mundial de desdolarización en el que el oro desempeñará probablemente un papel protagonista.

El índice MarketVector™ Global Gold Miners (MVGDX) subió un 21% en septiembre⁷, superando al propio oro, mientras que el índice de mediana y pequeña capitalización, el MVIS® Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), ganó un 24,7%⁸. Este rendimiento bastante impresionante fue el telón de fondo perfecto para los eventos emblemáticos del sector que se celebran anualmente en Colorado. No obstante, los inversores deben recordar que el rendimiento pasado no es indicativo de los resultados futuros.

Conclusiones del Foro del Oro de las Américas y la Cumbre de Metales Preciosos de 2025

Las conferencias de este año adoptaron un tono confiado pero comedido. Tanto el Foro del Oro de las Américas como la Cumbre de Metales Preciosos de Colorado registraron un récord de asistencia: una mezcla de productores, juniors, inversores institucionales, bancos y equipos de desarrollo corporativo. El ambiente fue positivo, pero no exuberante, ya que las empresas hicieron hincapié en el fuerte flujo de caja libre y en los renovados planes de crecimiento, al tiempo que seguían comprometidas con el control de costes, la disciplina de capital y el cumplimiento de sus objetivos.

Productores y desarrolladores junior: antes desesperados por conseguir capital, ahora vuelven a ser cortejados

La Cumbre de Metales Preciosos es una conferencia anual celebrada en Colorado que se centra en las empresas junior (de pequeña/microcapitalización) que desarrollan oro, plata y otros metales. La reunión de este año puso de relieve el renovado interés de los inversores por el sector junior. La asistencia batió nuevos récords y nuestra sesión organizada con 14 empresas de plata atrajo a un público de pie, un marcado contraste con la escasa participación de años anteriores. Con el oro a niveles récord, las juniors que habían estado hambrientas de capital en los últimos años están encontrando por fin apoyo para financiar la exploración, la perforación y el desarrollo de propiedades. Algunas son empresas de nueva creación que adquieren activos posicionados para este entorno de precios altos del oro.

Mantuvimos reuniones individuales con 22 empresas junior, con varias ya en nuestra cartera y otras en fase de evaluación. Vemos que un subconjunto de éstos avanza hacia la producción a corto plazo: posibles objetivos de adquisición o futuros productores emergentes. Otras siguen siendo apuestas a más largo plazo, en las que hay que sopesar cuidadosamente la calidad de la gestión, el potencial del proyecto y el riesgo de los permisos.

A pesar de la renovada disponibilidad de capital, el rendimiento del precio de las acciones de muchos desarrolladores se ha quedado rezagado, ya que las premisas sobre reservas y recursos siguen ancladas en unos precios del oro conservadores (de media, en torno a 1.500 dólares la onza), mientras que los productores cosechan beneficios directos de flujo de caja libre a precios spot.

Productores: Ejecución, crecimiento y disciplina de capital

En la conferencia Gold Forum Americas, nos reunimos con más de 40 empresas. Para los productores, la atención sigue centrándose firmemente en la eficacia operativa y el crecimiento disciplinado. Muchas empresas destacaron el avance de los proyectos orgánicos, que siguen prefiriendo ampliar o prorrogar la vida útil de las minas en operaciones e infraestructuras existentes, o cerca de ellas, en lugar de proyectos de nueva creación. A los precios actuales del oro, la financiación de los programas de capital ya no es una limitación, y las coberturas se están eliminando progresivamente. La fuerte generación de flujo de caja permite a los productores volver a centrarse en sus carteras de proyectos, aumentar su flexibilidad para rediseñar o reorientar los proyectos con el objetivo de mejorar la rentabilidad y los beneficios, y ampliar su capacidad para realizar adquisiciones más impactantes. Además, grandes productores como Newmont (que supone el 7,0% de los activos netos de la estrategia) y Barrick Mining (el 3,5%) han aprovechado la fortaleza de los mercados del oro para desprenderse de activos no estratégicos a valoraciones atractivas y mejorar así sus posiciones de efectivo.

El mensaje era coherente: Los balances están saneados, pero la disciplina de capital sigue siendo una prioridad, y los accionistas recuerdan constantemente a las empresas que no repitan los errores de anteriores mercados alcistas. Al centrarse en la calidad por encima de la cantidad y en la reducción de riesgos, las empresas están buscando oportunidades que mejoren sus carteras (por ejemplo, onzas de menor coste, mejores jurisdicciones mineras, consolidaciones verdaderamente sinérgicas e inversiones oportunistas en capital), lo que está manteniendo la actividad de fusiones y adquisiciones lejos de los niveles frenéticos. Se está haciendo hincapié en el reembolso de la deuda, el aumento de los dividendos y la recompra de acciones.

En particular, muchos productores están utilizando hipótesis sobre el precio del oro para estimar sus reservas y recursos que representan más de un 50% de descuento con respecto al precio actual del oro al contado. Este conservadurismo pone de manifiesto la voluntad de los productores de mantener la prudencia a pesar de los márgenes récord, lo que tranquiliza a los inversores, que, en gran parte, aún carecen de exposición al sector.

Las iniciativas de recorte de costes, compensadas por una inflación de costes relativamente suave en el sector (3-5% en 2025) parecen estar manteniendo los costes a raya. Varias empresas informaron de una menor rotación de empleados, pero en algunos casos, esto vino acompañado de una mayor remuneración, lo que provocó un aumento de los costes laborales. En otros casos, la ralentización de la actividad en otros sectores ha mejorado la disponibilidad de mano de obra. En general, el sector lucha por atraer talento y encontrar mano de obra cualificada a nivel local. En respuesta, las empresas se están asociando con universidades, aumentando el número y el tipo de programas de formación, desplazando a su personal a través de las operaciones a escala mundial e intensificando el uso de equipos autónomos y operados a distancia.

Evolución de la industria y vientos de cola políticos

La mayor noticia del sector provino de la evaluación económica preliminar (PEA) de Barrick de su proyecto Fourmile (100% propiedad de Barrick) en Nevada. A la espera de nuevas perforaciones significativas, la PEA apunta a un recurso potencial de 25 millones de onzas de oro de alta ley dentro del mayor complejo minero aurífero del mundo, Nevada Gold Mines (NGM), una empresa conjunta entre Barrick y Newmont, operada por Barrick. El anuncio coincidió con una visita posterior a la conferencia a la NGM, a la que asistimos. Este hecho provocó un notable rendimiento superior del precio de las acciones de Barrick, a lo que siguió la salida por sorpresa del consejero delegado de la empresa, anunciada el 29 de septiembre. Curiosamente, y aparentemente por coincidencia, ese mismo día Newmont también anunció una transición de liderazgo bastante esperada por la que la actual directora de operaciones, Natascha Viljoen, pasará a ser su nueva consejera delegada a partir del 1 de enero de 2026.

La política gubernamental también estuvo presente en las conversaciones. Nos reunimos con el Ministro de Minas de la provincia canadiense de Columbia Británica, quien destacó la racionalización de los sistemas de concesión de permisos y un mayor compromiso con las Naciones Originarias, lo que sitúa a la provincia como líder en el desarrollo responsable de los recursos. Vemos esto como una nueva era de concienciación gubernamental en torno al desarrollo de recursos críticos que es un buen augurio para la industria minera norteamericana.

Perspectivas: Las acciones de oro están listas para la revalorización

Creemos que los argumentos a favor de la renta variable del oro siguen siendo convincentes. Unos fundamentos sólidos, unos balances resistentes y unas valoraciones históricamente bajas crean un conjunto de oportunidades atractivas, respaldadas por unas perspectivas de subida del precio del oro, sobre todo a medida que los inversores en general comienzan a volver a interesarse por el sector.

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