La inflación persistente impulsa al oro

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de Imaru Casanova, gestora de carteras, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y las ventajas del oro para las carteras.

Oro: Alcanzando nuevos máximos históricos (de nuevo)

La fortaleza del oro continuó en abril, con el precio al contado del metal alcanzando repetidamente nuevos máximos a lo largo del mes. El oro alcanzó un máximo intradía de 2.431 dólares por onza el 12 de abril y cerró hasta 2.392 dólares el 19 de abril, lo que coincidió con los mínimos del mes del índice S&P 500¹ y del índice NASDAQ Composite². El oro recortó sus ganancias a medida que los mercados de renta variable más amplios se recuperaban, pero aun así logró superar, cerrando a 2.286,25 dólares el 30 de abril, lo que supone una subida de 56,38 dólares por onza o un 2,53% durante el periodo. Esto contrasta con las pérdidas mensuales de más del 4% del S&P 500 y del NASDAQ, y con la ganancia del 1,60% del dólar estadounidense (índice DXY³).

¿La inflación toma el control por ahora?

Las expectativas cambiantes en torno a la trayectoria de la política monetaria de la Reserva Federal estadounidense (Fed) fueron uno de los principales motores de los precios del oro en 2023. En general, el oro encontró apoyo a medida que aumentaban las probabilidades de recortes de tipos de la Fed y viceversa. Este año, sin embargo, estamos empezando a ver una disociación entre las expectativas de la senda de la Fed y el oro. Las probabilidades y el número de recortes previstos para 2024 se han reducido considerablemente en los primeros meses del año, pero el oro sigue marcando nuevos máximos. Creemos que esto puede deberse a la renovada preocupación por la inflación.

En abril, por ejemplo, un informe de empleo acorde a lo esperado para marzo, combinado con unas cifras del IPC superiores a las previstas que mostraban un repunte de la inflación en EE.UU (3,5% interanual en marzo frente al 3,2% de febrero), se tradujo en un descenso de la confianza de los consumidores estadounidenses superior al previsto y en un aumento de las expectativas de inflación. El índice preliminar de abril de la Universidad de Michigan sobre el sentimiento de los consumidores⁴ bajó a 77,9 desde los 79,4 del mes anterior y frente a la estimación media de los economistas de 79. Los consumidores estimaron que los precios subirán a un ritmo anual del 3,1% interanual, por encima del 2,9% previsto un mes antes y el más alto en lo que va de año. A finales de mes, el PIB trimestral anualizado preliminar del 1T 2024 se situó en el 1,6%, muy por debajo de las expectativas del 2,5%, mientras que el Índice de Gastos de Consumo Personal Subyacente⁵ subió un 2,8% interanual frente a las estimaciones del 2,7%. Anecdóticamente, el uso de la palabra "estanflación" en los titulares de los artículos de noticias e informes parece haber aumentado significativamente durante el mes.

Las expectativas de un crecimiento económico más lento y de una inflación más alta suelen ser favorables para los precios del oro. Un retroceso de los mercados de renta variable en general, como el que tuvimos en abril, y el aumento de las tensiones geopolíticas mundiales proporcionan un apoyo adicional, ya que los inversores recurren al oro como refugio seguro y cobertura/diversificador de carteras.

La demanda de inversión occidental sigue ausente

Sin embargo, los inversores occidentales parecen en su mayoría ausentes en los mercados del oro hoy en día, con la reciente fortaleza alimentada por los bancos centrales, y la demanda procedente de Asia, principalmente China. El Consejo Mundial del Oro informó de que los ETF mundiales respaldados por bullion o moneda de inversión perdieron 114 toneladas durante el primer trimestre de 2024, lo que supone un descenso del 4% en las tenencias totales.^* Curiosamente, mientras que en Norteamérica y Europa se produjeron salidas de ETF, los fondos cotizados asiáticos registraron entradas durante el trimestre, marcando el cuarto trimestre consecutivo de entradas.

Flujos y activos de ETF de oro

Fuente: Consejo Mundial del Oro. Datos a 31 de marzo de 2024.

La demanda de inversión, el principal motor de los precios del oro históricamente, ha estado en declive durante este último rally del oro. Creemos que el retorno de la demanda de inversión occidental, apoyada por el aumento de los riesgos para la economía estadounidense y una corrección más profunda de los mercados de renta variable, tiene el potencial de impulsar aún más los precios del oro. ¿Cuánto más alto? La última vez que las tenencias de ETF respaldados por bullion de oro se situaron en torno a los niveles actuales fue a finales de 2019. A finales de 2020, aproximadamente un año más tarde, estas tenencias habían alcanzado niveles máximos y el precio del oro había subido más de 400 dólares por onza. Por tanto, si las tenencias de ETF volvieran a su máximo histórico (alcanzado en 2020) y basándonos en la misma correlación histórica entre estas tenencias y el precio del oro durante ese periodo, no es descabellado suponer que el oro podría subir otros 400 dólares por onza desde los niveles actuales. Sin embargo, aunque los cálculos basados en datos históricos pueden proporcionar estimaciones para el futuro, dichas estimaciones no tienen por qué convertirse necesariamente en realidad.

Precio del oro – Nominal frente a ajustado al IPC

Fuente: VanEck, Bloomberg. Datos a 31 de marzo de 2024. Nota: El máximo intramensual de enero de 1980 de 815 dólares (en términos nominales) equivaldría aproximadamente a 2.819 dólares en dólares de la actualidad (2024).

Por supuesto, eso requeriría el apoyo continuado de los actuales impulsores de la demanda, en particular el sector oficial. Los bancos centrales han emergido como un importante impulsor de los precios del oro en los últimos dos años. Parecen seguir una tendencia de compra de oro a largo plazo. Las compras netas de oro de los bancos centrales en el T1 2024 (290 toneladas) representaron el dato trimestral más alto registrado desde el año 2000 y fueron un 69% superior a la media trimestral de cinco años de 171 toneladas, lo que demuestra el acelerado apetito de los bancos por el oro a pesar de la fuerte subida del metal durante el periodo.^† Sin embargo, es demasiado pronto para evaluar hasta qué punto estas compras pueden ser sensibles al precio y si nuevas subidas del precio del oro podrían frenar la demanda de este sector. El oro ha tenido un repunte impresionante en lo que va de año. No nos sorprendería ver al oro retroceder un poco y entrar en un periodo de consolidación en un nivel inferior al actual, aunque todavía muy por encima de los 2.000 dólares, antes de embarcarse en el siguiente tramo de su rally.

Los mineros vuelven a ganar terreno

Hablando de picos… las mineras de oro sin duda han ganado algo de terreno en los últimos dos meses, pero todavía están lejos de sus máximos históricos. Tras un mes de marzo muy fuerte, el índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)⁶ y el índice MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)⁷ siguieron superando significativamente al oro en el mes de abril, con una subida del 6,11% y del 6,28%, respectivamente. GDMNTR cerró a 1.164,30 el 30 de abril, frente a su máximo de septiembre de 2011 de 1.971,01, cuando el oro cotizaba aproximadamente a 1.800 dólares la onza. Esto sugiere que aún puede haber mucho recorrido para los valores auríferos, dado que recuperan su papel como estrategia apalancada en el precio del oro. Nuestras expectativas de una revalorización del sector no solo están respaldadas por la continua fortaleza del precio del oro, sino también ancladas en unos fundamentos empresariales generalmente sólidos. Nos animan los resultados financieros y operativos comunicados por las empresas auríferas para el primer trimestre de 2024, que parecen estar en su mayoría en línea con las expectativas del grupo hasta ahora.

Relación de precios relativos – Mineras de oro frente al oro (sep-2011 y ago-2020 a abr-2024)

Fuente: FactSet, Bloomberg, VanEck. Datos de abril de 2024.

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