El oro mantiene su fortaleza; las fusiones y adquisiciones y los resultados son protagonistas

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de Imaru Casanova, Gestora de Cartera, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y los beneficios del oro para la cartera.

El oro se mantiene cerca de máximos al acelerarse la demanda de inversión

Con los principales índices bursátiles en nuevos máximos, no es de extrañar que el precio del oro cerrara julio casi sin cambios en 3.289,93 dólares la onza (-0,40% en el mes)¹. Sin embargo, cotizó cerca de niveles récord, alcanzando un máximo de 3.439 dólares el 22 de julio, un indicio de que los inversores, aunque quizá más optimistas sobre las perspectivas económicas, siguen viendo muchas razones para poseer oro. A 31 de julio, el oro había subido un 85.93% en los últimos cinco años. Los inversores deben tener en cuenta que los rendimientos pasados no son un indicador fiable de rentabilidades futuras, y que la inversión en oro está sujeta a riesgos, como la volatilidad y el riesgo de invertir en recursos naturales. Todas las cifras de rendimiento se indican por su valor bruto y no reflejan comisiones, honorarios u otros gastos. Si se tuvieran en cuenta estos cargos, los rendimientos serían más bajos. Invertir está sujeto a riesgos, incluida la posible pérdida del capital. Los rendimientos de esta inversión pueden aumentar o disminuir como resultado de los movimientos de divisas USD/EUR.

De hecho, las tenencias totales de ETF de bullion de oro ―la variable a través de la que aproximamos la demanda de inversión― aumentaron en más de 615.000 onzas durante julio, un 0,68% intermensual, contribuyendo a una ganancia del 10% en lo que va de 2025². El informe del Consejo Mundial del Oro sobre las tendencias de la demanda de este metal en el segundo trimestre de 2025 destacó la importante inversión en ETF respaldados por oro como el principal motor de la subida interanual del 3% en la demanda de oro, que llegó hasta las 1.249 toneladas en el trimestre. En términos de valor, la media trimestral récord en el precio del oro (3.280 dólares la onza) apuntaló el aumento interanual del 45% en la ganancia total de la demanda de oro, que alcanzó 132.000 millones de dólares.

El volumen de la demanda de oro H1 se mantiene firme, mientras que el valor se dispara

Demanda total en el primer semestre por sector en toneladas, y valor (en miles de millones de dólares estadounidenses)^*

^* Datos hasta el 30 de junio de 2025.

Fuente: Metals Focus, Refinitiv GFMS, Consejo Mundial del Oro.

Las empresas mineras, representadas por el índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR), aguantaron bastante bien a pesar del precio ligeramente más bajo del oro y cayeron solo un 0,58% durante el mes³. Sin embargo, el índice que refleja la mediana y pequeña capitalización, el MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), obtuvo peores resultados y terminó el mes con un descenso del 4,69%.⁴. Invertir está sujeto a riesgos, incluida la posible pérdida del capital. No es posible invertir directamente en un índice.

La temporada de resultados del segundo trimestre comienza con buen pie

Durante el mes de julio, las empresas auríferas comenzaron a comunicar sus resultados del segundo trimestre de 2025. El 24 de julio, Newmont dio el pistoletazo de salida a la temporada de resultados con un sólido rendimiento operativo que se tradujo en unos beneficios mejores de lo previsto y una generación récord de flujo de caja libre. Durante el trimestre, la empresa siguió reduciendo su deuda, devolvió 1.000 millones de dólares a los accionistas en forma de dividendos y recompra de acciones, y aprobó un programa adicional de recompra de acciones por valor de 3.000 millones de dólares, con lo que la autorización total asciende a 6.000 millones de dólares (2.800 millones ejecutados hasta la fecha). Newmont también ratificó que está en vías de cumplir sus previsiones para 2025 de 5,6 millones de onzas de oro con unos costes totales de mantenimiento o AISC (una medida global de los costes corrientes totales de producción de una empresa minera por onza o unidad, incluido el mantenimiento de la inversión de capital y otros costes continuos) de 1.620 dólares por onza. Estos resultados podrían muy bien ser precisamente lo que los inversores en renta variable aurífera desean ver durante un periodo de precios récord del oro. De hecho, las acciones de Newmont respondieron positivamente, subiendo casi un 7% el 25 de julio. La empresa también proporcionó sensibilidades sobre el precio del oro, estimando que cada aumento de 100 dólares por onza se traduce en más de 500 millones de dólares en ingresos adicionales. Las previsiones no son un indicador fiable del rendimiento futuro.

La actividad de fusiones y adquisiciones se calienta gracias a los fuertes flujos de caja

Los considerables márgenes del sector de la minería del oro se traducen en niveles considerables de flujo de caja libre. Aunque existe el riesgo de que el fuerte flujo de caja libre no se mantenga si los precios del oro bajan, aumentan los costes operativos o las recientes adquisiciones no se integran según lo previsto, esta abundancia de efectivo está permitiendo a las empresas volver a centrarse en sus estrategias de crecimiento, lo que está impulsando un aumento de la actividad de fusiones y adquisiciones en el sector. Los productores necesitan reponer las onzas que extraen cada año, y aunque los proyectos de crecimiento orgánico parecen ser la opción preferida, las onzas asociadas a esos proyectos podrían no ser suficientes para compensar el agotamiento. Las adquisiciones suelen tener un precio significativamente más alto, pero con las acciones del oro cotizando al alza este año y abundante efectivo y capacidad de endeudamiento en la mayoría de los balances, las empresas pueden perseguir más agresivamente las fusiones y adquisiciones. Sin embargo, más grande no siempre es mejor en el sector del oro, por lo que los equipos de gestión deben ser muy selectivos.

Torex Gold Resources y Royal Gold anuncian adquisiciones estratégicas

En julio, Torex Gold Resources anunció su propuesta de adquisición de Prime Mining. Si se completa tal y como se espera, la operación otorgará a Torex la plena propiedad del proyecto de oro-plata de varios millones de onzas Los Reyes, en México, una jurisdicción en la que Torex ha trabajado con éxito desde 2010. Su experiencia en operaciones mexicanas, desarrollo de proyectos, obtención de permisos, relaciones comunitarias y laborales, gestión de compras y de la cadena de suministro y participación de las partes interesadas, le confiere una clara ventaja competitiva a la hora de desbloquear valor y obtener sinergias.

Además, en julio, Royal Gold anunció su propuesta de adquisición de Sandstorm Gold y Horizon Copper. Se espera que la transacción proporcione un crecimiento significativo e inmediato de los ingresos, refuerce el enfoque de Royal Gold hacia los metales preciosos y amplíe su cartera de proyectos de crecimiento a largo plazo. También mejora el atractivo para los inversores al aumentar la escala y la liquidez, al tiempo que desbloquea valor mediante la simplificación de las complejas estructuras entre empresas.

Un claro argumento a favor de las empresas con regalías y de streaming

Las empresas de royalties y streaming ofrecen un perfil de inversión único y atractivo dentro del sector de la minería del oro. A diferencia de los productores, no poseen ni explotan minas. En su lugar, poseen derechos contractuales sobre una parte de la producción (ya sea mediante regalías o streaming) de las minas explotadas por otros. Este modelo puede proporcionar beneficios sustanciales: posibilidad de reducir la exposición a la inflación en los costes, amplia diversificación de activos y riesgo operativo limitado. Sin embargo, este modelo también conlleva riesgos significativos, como la posibilidad de impago de las contrapartes, la exposición a la volatilidad de los precios de las materias primas y la dilución resultante de las nuevas emisiones de acciones. Los inversores deben considerar cuidadosamente estos factores junto con cualquier beneficio potencial.

Al actuar como proveedoras de financiación para los promotores mineros, estas empresas participan de manera efectiva en el potencial alcista de las operaciones mineras sin asumir muchos de los riesgos de pérdida asociados. Además, su modelo de negocio puede ofrecer la oportunidad de un «crecimiento a coste cero», ya que a menudo se benefician de ampliaciones de la vida útil de las minas o de expansiones de la producción sin necesidad de invertir capital adicional. Esta combinación de potencial de crecimiento y un perfil de riesgo inferior las convierte en un «punto intermedio» estratégico entre el bullion de oro y los productores tradicionales que ofrece seguridad durante las fases bajistas y exposición al alza en los ciclos de crecimiento.

Eficiencia del crecimiento frente al apalancamiento del precio del oro

El inconveniente es que los royalties y los streamers ofrecen un menor apalancamiento respecto al precio del oro, una razón que se ofrece a menudo para explicar el posicionamiento infraponderado en este subsector de renta variable aurífera durante un mercado alcista del oro. Sin embargo, esta limitación percibida puede verse compensada por sus perfiles de crecimiento más atractivos y una exposición al riesgo relativamente menor. Esta dinámica explica probablemente por qué tienden a cotizar a valoraciones superiores en relación con los productores.

La adquisición de Sandstorm Gold y Horizon Copper por Royal Gold es un ejemplo del potencial de adición de valor de las fusiones y adquisiciones en el ámbito del streaming y las regalías. A diferencia de las fusiones y adquisiciones dirigidas por los productores, que a menudo conllevan problemas de integración, riesgos geopolíticos y operativos y la dilución del enfoque de gestión, las empresas de streaming pueden perseguir adquisiciones que pueden estar relativamente libres de riesgos desde el punto de vista de la ejecución.

En este caso, la operación incrementa el NAV según la mayoría de las estimaciones (lo que significa que se espera que aumente el valor liquidativo por acción), mejora las oportunidades de crecimiento de Royal Gold y amplía su ya diversificada cartera a casi 400 activos, 80 de los cuales están en producción. El acuerdo también mejora la escala y la liquidez, elevando el perfil de Royal Gold entre los inversores generalistas y posicionándola mejor para competir con los mayores actores del sector. En particular, no se espera que ningún activo represente más del 13% de la valoración de la empresa tras la transacción, lo que refuerza la estructura de mitigación de riesgos de la empresa.

La propuesta de adquisición de Sandstorm por parte de Royal Gold otorga potencialmente a la empresa una de las mayores y más diversificadas carteras de activos mineros. La adquisición propuesta aumenta la escala de la empresa, aunque sigue siendo lo suficientemente pequeña como para mostrar potencial de crecimiento. Aunque esta adquisición ofrece oportunidades de crecimiento, existen riesgos materiales, como posibles desafíos en la ejecución de la transacción, retrasos en la aprobación reglamentaria y exposición a incertidumbres geopolíticas en jurisdicciones clave.

Royal Gold: menos concentrada tras la adquisición

Los 10 principales activos abarcan casi el 60% de su valor liquidativo total.

Mayor tamaño, escala y liquidez (capitalización de mercado en miles de millones de dólares)

Fuente: Royal Gold. Datos a 30 de junio de 2025. La inversión está sujeta a riesgos, incluida la posible pérdida del capital.

En resumen, esta adquisición no sólo refuerza la trayectoria de crecimiento orgánico de Royal Gold, sino que demuestra la considerable escalabilidad y eficacia del modelo de royalties y streaming.

Posicionamiento para un mercado del oro dinámico

Creemos que las empresas de royalties podrían poseer ventajas significativas -tanto en términos de crecimiento orgánico como de crecimiento a través de adquisiciones- y cuando se combinan con su perfil de menor riesgo, están bien posicionadas para competir eficazmente con los productores de oro, incluso en un entorno de subida del precio del oro.

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