El progreso de ESG en la minería del oro

Las perspectivas positivas de crecimiento deprimen el oro

El precio del oro tendió a la baja en febrero, puesto que las favorables perspectivas de crecimiento provocaron una fuerte subida continuada de los rendimientos del Tesoro, impulsados por el aumento de las probabilidades de más estímulos fiscales, el descenso de las tasas de infección por Covid y los sólidos datos de ventas minoristas y manufactureros. La subida de los tipos también permitió que el dólar se fortaleciera, lo que añadió más vientos en contra al oro. El oro alcanzó su mínimo del mes el 26 de febrero en 1.717 dólares la onza y terminó en 1.734,04 dólares la onza, con un retroceso de 113,61 dólares (6,2%).

Muchas de las grandes empresas auríferas han publicado sus resultados y orientaciones de fin de año, que han estado en línea con las expectativas tanto operativas como financieras. Continúan los movimientos para mejorar la rentabilidad de los accionistas, ya que algunas de las empresas más grandes aumentaron sus dividendos hasta alcanzar rendimientos superiores al 3,5%. A pesar de estas buenas noticias, las acciones del oro se desplomaron con el oro, puesto que el índice NYSE Arca Gold Miners (GDMNTR)¹ cayó un 9,6% y el índice MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR)² retrocedió un 8,3%.

La presión sobre el oro podría aliviarse con una inflación excesiva

El rendimiento del oro este año ha sido decepcionante. Los precios del oro han estado bajo presión desde el anuncio de la vacuna de Pfizer a principios de noviembre. Esto, junto con la ley de estímulo de 1,9 billones de dólares, creó una perspectiva de fuerte crecimiento económico y euforia en los mercados. El oro, como refugio seguro, tendrá dificultades mientras prevalezcan estas perspectivas, posiblemente hasta el primer semestre. En consecuencia, hemos rebajado nuestras perspectivas a corto plazo de una consolidación a una corrección en la que esperamos que el oro cotice por encima de los 1.600 dólares.

Esperamos que en el segundo semestre surja un catalizador que impulse de nuevo al oro al alza. El catalizador más probable serían unas expectativas inflacionistas excesivas. Las expectativas de inflación han vuelto a los niveles anteriores a la pandemia, si bien una serie de acontecimientos sugieren que podría descontrolarse:

• Es probable que se introduzcan 1,9 billones de dólares de estímulo fiscal adicional además de las medidas de estímulo anteriores, parte de las cuales aún no se han gastado
• La Reserva Federal de EE.UU. (Fed) sigue comprando cada mes 120.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas
• Los precios de la madera, el petróleo, el cobre, los productos básicos y otras materias primas han subido, en muchos casos alcanzando máximos de varios años
• Se ha documentado escasez de semiconductores, contenedores de envío y camioneros
• Muchas personas se contentan con permanecer fuera de la población activa, cobrando generosos cheques de ayuda del gobierno.
• El poder adquisitivo de las familias estadounidenses ha alcanzado máximos históricos

Más adelante, en 2022, una vez que se hayan gastado los billones de dólares de estímulo, podrían surgir otros catalizadores de riesgo sistémico, como un debilitamiento de la economía, problemas de deuda, debilidad del dólar y/o cisnes negros provocados por políticas fiscales y monetarias radicales. Creemos que es posible que el mercado alcista a largo plazo permanezca intacto y que los precios superen finalmente los 3.000 dólares por onza.

Las mineras mejoran sus informes ESG aunque siguen existiendo retos en materia de GEI

Debido a la naturaleza del negocio, las empresas auríferas presentan elevados riesgos ESG. En nuestros comentarios de los gestores de abril de 2019 y enero de 2020, abordamos el excelente trabajo que realizan las empresas en la gestión de estos riesgos. Sin embargo, históricamente los directivos han hecho un mal trabajo a la hora de informar al público sobre sus actividades y logros en materia de ESG. Eso está cambiando rápidamente a medida que la ESG gana el mismo tiempo que las operaciones y las finanzas en los informes, reuniones y llamadas con los inversores. Las páginas web de las empresas tienen secciones enteras sobre sostenibilidad y la cantidad y calidad de la información está mejorando. Invertimos en empresas que hacen un excelente trabajo en la gestión de las cuestiones sociales, el agua, los residuos, la recuperación, la seguridad y la salud.

En nuestra opinión, el aspecto más desafiante de ESG para las empresas mineras serán las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI). El Acuerdo de París se ha convertido en la norma aceptada y exige cero emisiones netas de GEI para 2050. Aunque ese objetivo supondrá un reto monumental para todas las empresas mineras, algunas lo tendrán menos difícil que otras. Las emisiones de GEI se miden en millones de toneladas de dióxido de carbono (MtCO2) y se clasifican en Alcance 1 (directo, principalmente del equipo de la mina), Alcance 2 (indirecto, principalmente de la red eléctrica) y Alcance 3 (cadena de valor, aguas abajo de la mina). Jeffries Equity Research descubrió que las emisiones de Alcance 1 y 2 de 2019 en 18 grandes empresas mineras ascienden a 192,6 MtCO2, mientras que las de Alcance 3 ascienden a 2.467,3 MtCO2. Las empresas dedicadas al mineral de hierro, la bauxita (mena de aluminio) y el carbón generan emisiones de Alcance 3 mucho más elevadas. En la siguiente tabla comparamos las emisiones de GEI de Newmont, la mayor empresa aurífera, con las de BHP, la mayor minera diversificada:

Fuente: Jeffries Equity Research, Bloomberg, VanEck Research.

La tabla muestra que algunas mineras claramente juegan en otra liga en cuanto a retos de emisiones.

La integración ESG entre empresas sigue siendo un trabajo en curso

Entre las mineras de oro, Newmont tomó la delantera cuando en noviembre la empresa anunció objetivos climáticos de una reducción del 30% de las emisiones de GEI para 2030 y un objetivo de cero emisiones netas de carbono para 2050. Llevamos a cabo reuniones ESG con todos los productores de nuestra cartera y todos están en proceso de formular objetivos de emisiones que esperamos para el próximo año. Si observamos a las grandes mineras que ya se han fijado objetivos, encontramos estrategias poco detalladas. La oleada de inversiones ESG se ha producido demasiado deprisa para que la mayoría de las industrias pesadas puedan hacerse una idea de lo que supondrá exactamente la reducción a cero de las emisiones. Es un trabajo en curso. Según un estudio de Wood Mackenzie sobre 31 grandes empresas mineras auríferas publicado por el Consejo Mundial del Oro, alrededor del 95% de las emisiones están asociadas a la compra de energía o a la combustión de carburantes. Esto significa que las mineras dependerán en gran medida de las compañías eléctricas y de los proveedores de equipos para cumplir sus objetivos.

Consumo de energía: Basándose en la situación actual y en los planes conocidos de la industria minera del oro, Wood Mackenzie estima que la intensidad de las emisiones de la energía utilizada en la producción de oro se reducirá en un 35% de aquí a 2030:

• Se espera que la combinación energética de la red de los países productores de oro reduzca el uso del carbón del 25% al 18%, mientras que aumentarán la energía solar y eólica del 7% al 19%.
• Algunas empresas planean instalar instalaciones solares en las minas donde sea factible, aunque esto representa solo el 12% de las minas del estudio
• Una serie de iniciativas de eficiencia a pequeña escala, como la automatización, el big data y la selección de minerales serán de ayuda
• Algunas empresas tienen minas con altas emisiones que reducirán su escala o cerrarán para 2030

Consideramos que está al alcance de la mano. Serán necesarios avances tecnológicos y una reducción de los costes de las baterías y las energías renovables para que el consumo de energía llegue a cero neto en 2050.

Equipos pesados: La otra gran fuente de emisiones de GEI son los camiones, cargadoras, topadoras y otros equipos de las explotaciones mineras diésel. Dos de las mayores compañías auríferas tienen minas subterráneas en Ontario, Canadá, donde la mayor parte del equipo es eléctrico. Hace solo cinco años no existía la tecnología de baterías necesaria para que los equipos eléctricos para uso subterráneo funcionaran con eficacia. Junto con la energía hidroeléctrica de la red, la huella de carbono es relativamente pequeña. Estas dos minas están a la vanguardia de una tendencia hacia la electrificación de las minas subterráneas que esperamos ver en la próxima década.

Las minas a cielo abierto suponen un reto mayor que las subterráneas porque en ellas trabaja un equipo de gran tamaño. Hace dos años, el Consejo Internacional de Minería y Metales (ICMM) anunció una iniciativa respaldada por 27 de las mayores mineras del mundo y 18 fabricantes de equipos originales (OEM) para que en 2040 se utilicen de forma generalizada vehículos mineros a cielo abierto sin emisiones de gases de efecto invernadero. Los miembros del ICMM han revisado más de 650 minas para evaluar qué se necesita para alcanzar los objetivos del programa y este año se tratará de integrar la iniciativa en los procesos de planificación corporativa.