Volatilidad del oro en las crisis geopolíticas: Lo que nos dice la historia

Perspectivas mensuales sobre el mercado y la economía del oro de Imaru Casanova, gestora de carteras, con sus puntos de vista únicos sobre la minería y los beneficios del oro para la cartera.

Este artículo cubre la evolución del mercado hasta finales de marzo de 2026. Todos los rendimientos están expresados en USD. La rentabilidad puede aumentar o disminuir como consecuencia de las fluctuaciones cambiarias.

Principales conclusiones:

• Las subidas de los tipos y el fortalecimiento del dólar estadounidense provocaron la venta masiva en marzo.
• La volatilidad durante las crisis no es inusual: los episodios pasados de 2008, 2020 y 2022 demuestran que el oro puede experimentar movimientos bruscos en condiciones diversas.
• Las empresas mineras de oro siguen generando sólidos márgenes y flujos de efectivo a los precios actuales.
• El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros. Invertir está sujeto a riesgos, incluida la posible pérdida del capital.

La volatilidad en una crisis no es inusual

La evolución del oro en marzo sorprendió a muchos inversores. A pesar de la fuerte escalada de las tensiones geopolíticas, los precios del oro retrocedieron tras volver a tocar brevemente máximos históricos. Ese tipo de acción de los precios puede parecer contraintuitivo, pero no es inusual en periodos de crisis.

El oro alcanzó un máximo histórico de 5.595 dólares por onza el 29 de enero. En febrero, los precios cayeron por debajo de los 5.000 dólares, pero estaban a punto de volver a tocar esos máximos en marzo, cuando Estados Unidos e Israel atacaron Irán. El ataque se produjo un sábado y a primera hora del lunes siguiente el oro superó los 5.400 dólares.

El 2 de marzo se alcanzó el máximo mensual con 5.418 dólares. Lo que siguió fue una drástica venta masiva: el oro se desplomó 1.319 dólares hasta un mínimo mensual de 4.099 dólares el día 23, antes de cerrar marzo en 4.668,06 dólares, con una caída de 611 dólares, es decir, un 11,6%, en ese mes. Parece que se está formando un suelo, aunque la volatilidad sigue siendo elevada¹.

¿Por qué cae el oro durante la incertidumbre mundial?

Entendemos por qué los inversores pueden estar decepcionados con la evolución del oro durante un mes de agitación global. La presión vendedora sobrepasó la demanda de refugio seguro y las compras de los bancos centrales. Dicho esto, este tipo de acción del precio no es inusual cuando se ve en un contexto histórico.

El oro cayó bruscamente al inicio de la crisis financiera en 2008 y de nuevo durante las primeras fases de la pandemia en 2020. En ambos casos, la reacción inicial estuvo impulsada por las necesidades de liquidez, la subida de los tipos y el fortalecimiento del dólar estadounidense. Esta misma dinámica se observó después de que Rusia invadiera Ucrania en 2022. El crudo subió a más de 100 dólares por barril, lo que contribuyó a la subida de los tipos de interés y al fortalecimiento del dólar y, tras un breve repunte, el oro bajó aproximadamente un 18%.

Aunque cada uno de estos periodos estuvo marcado por condiciones subyacentes diferentes, ilustran que el oro puede experimentar volatilidad durante las primeras fases de las grandes perturbaciones mundiales.

El petróleo, los tipos y el dólar siguen siendo los factores clave

La crisis actual introduce otro shock petrolero y un nuevo nivel de riesgo geopolítico. La subida de los precios del petróleo ha aumentado la preocupación por la inflación y ha contribuido a la subida de los tipos de interés, a una postura más restrictiva de la Reserva Federal y a un dólar estadounidense más fuerte. Estas fuerzas tienden a pesar sobre el oro, especialmente a corto plazo, y pueden verse amplificadas por la negociación sistemática y basada en algoritmos.

Al mismo tiempo, el oro ha registrado fuertes ganancias desde 2024, por lo que no debería sorprender cierto grado de recogida de beneficios. Las fuertes salidas de los ETF de bullion sugieren que los inversores están asegurando ganancias o aumentando la liquidez, y el oro puede servir a menudo como fuente de liquidez durante periodos de tensión generalizada en el mercado.

Los bancos centrales han sido un importante motor de la demanda de oro, aunque es probable que su actividad se haya ralentizado durante las recientes turbulencias. Algunos países pueden dar prioridad a la liquidez en tiempos de tensión. Turquía, por ejemplo, al parecer vendió o intercambió oro en marzo para respaldar su moneda. Varios países del Golfo también han sido algunos de los mayores compradores de los últimos años, y su actividad puede fluctuar a corto plazo.

Una vez que las condiciones se estabilicen, es probable que la demanda de los bancos centrales se normalice. Mientras tanto, el Consejo Mundial del Oro informa de continuas compras por parte de países como Indonesia, Guatemala y Malasia, tanto de nuevos participantes como de los que regresan. La tendencia general a la diversificación de las reservas, en particular alejándose del dólar estadounidense, permanece intacta.

Nos parece alentador que el nivel de los 4.000 dólares se mantuviera a pesar de la subida de los tipos, el fortalecimiento del dólar, las salidas de los ETF y la incertidumbre en torno a la actividad de los bancos centrales. Incluso después de la venta masiva de marzo, el oro lleva una subida de 349 dólares (un 8,0%) en lo que va de año.

De cara al futuro, una vez que el conflicto actual finalice, es probable que el contexto mundial vuelva a un escenario conocido de incertidumbre. Estados Unidos sigue enfrentándose a elevados déficits y al aumento de los costes del servicio de la deuda, mientras que muchos países siguen esforzándose por reducir su dependencia del dólar. La subida de los precios del petróleo también presenta riesgos para el crecimiento económico. En esa situación, el objetivo a largo plazo para el oro permanece intacto.

Empresas mineras de oro: Volatilidad en los precios, estabilidad en los fundamentos

Las acciones de oro acompañaron la caída del precio del oro, con un descenso del índice MarketVector Global Gold Miners (MVGDXTR) del 21,4% en marzo². Aun así, en lo que va de año el índice lleva una subida del 5,3%. A pesar de la volatilidad, para las empresas mineras de oro se mantiene en gran medida la normalidad.

¿Siguen siendo rentables las empresas mineras de oro a los precios actuales?

A los precios actuales del oro, la rentabilidad sigue siendo fuerte. El oro en el rango de los 4.000 dólares sigue respaldando la inversión en crecimiento, la recompra de acciones y los dividendos. Los márgenes operativos son sólidos, con unos costes sostenidos totales (AISC) de 1.867 dólares por onza en promedio, según Scotiabank.

Si consideramos los costes totales completos, que incluyen impuestos, capital de crecimiento, exploración, dividendos, intereses y gastos generales y administrativos, podemos tener una perspectiva más global. Scotiabank estima estos costes en aproximadamente 3.525 dólares por onza. Los impuestos y los cánones suponen la mayor parte y escapan en gran medida del control de las empresas.

La exploración es un área en la que las empresas tienen flexibilidad y el gasto ha aumentado significativamente. Según S&P Global, la exploración de yacimientos alcanzó un máximo histórico en 2025, con un aumento del 45%, mientras que los presupuestos totales de exploración subieron un 11%. No habrá que perder de vista este tema, por si se traduce en un crecimiento de la producción en los próximos años.

Se espera que el aumento de los precios del petróleo eleve los costes, pero el impacto puede ser más moderado de lo que algunos esperan. La exposición a la energía varía según la explotación, siendo las de cielo abierto y las remotas más dependientes del gasóleo, aunque el combustible suele representar aproximadamente el 7% de los AISC. Las estimaciones de BMO Capital Markets sugieren que los costes podrían aumentar entre un 10 y un 20% si los precios del petróleo se duplican, pero esto supone que no hay cobertura.

En la práctica, muchas empresas mineras cubren los costes de combustible y mantienen existencias, lo que puede retrasar y reducir el impacto del alza de los precios. Por ejemplo, Kinross Gold Corp. (el 4,31% de los activos netos de la estrategia a 31 de marzo de 2026) ha señalado una sensibilidad de aproximadamente 3 dólares por onza por cada movimiento de 10 dólares por barril en el precio del petróleo, si se tienen en cuenta los factores de cobertura y fijación de precios regional.

Aunque no se ha registrado escasez, una interrupción prolongada de rutas marítimas clave como el estrecho de Ormuz podría crear problemas, especialmente en ciertas partes de África y Asia. No obstante, una parte importante de la producción se encuentra en América y Australia, donde el suministro de energía tiende a ser más estable.

En este momento, no esperamos cambios significativos en las expectativas de beneficios en el conjunto de la industria del oro como consecuencia de la reciente crisis del petróleo. El oro y las acciones de oro se han visto sometidos a una gran presión, pero, una vez que mejore el actual periodo de volatilidad, seguirán vigentes los mismos factores que empujaron el oro por encima de los 5.000 dólares.

Para recibir más información sobre Inversión en oro, suscríbase a nuestro boletín.