Valute emergenti pronte per la ripresa?

Quest'anno, le valute dei mercati emergenti (EMFX) hanno registrato un forte deprezzamento rispetto al dollaro statunitense, con valutazioni prossime ai minimi storici. Sebbene lontane dai minimi di marzo, quando il trimestre si era chiuso con ritorni del -15%, da gennaio al 27 luglio 2020 le valute emergenti hanno comunque sottoperformato di circa il 9% rispetto alle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale, annullando completamente il ritorno positivo determinato dai tassi d'interesse locali. Siamo convinti che le valute emergenti saranno il driver della redditività per il resto dell'anno. Sebbene si preveda un aumento della volatilità, riteniamo che vi siano fattori strategici a favore di un recupero delle valute emergenti, anche se prevederne i tempi può essere quasi impossibile. La recente debolezza tecnica del dollaro statunitense rispetto alle valute dei mercati sviluppati potrebbe anche rendere appetibili le valute emergenti da un punto di vista tattico, mentre i rendimenti offerti dalle obbligazioni dei mercati emergenti in valuta locale possono fare di questa asset class uno strumento conveniente per avere un'esposizione.

Tassi di cambio reali interessanti rispetto ai livelli storici

Fonte: VanEck e J.P. Morgan, dati al 30/06/2020. Il tasso di cambio effettivo reale medio dei mercati emergenti fa riferimento alla media della valuta di un paese rispetto a un indice o a un paniere di altre divise.

Il ritorno alla crescita è un prerequisito per garantire un recupero duraturo delle valute emergenti. In molti mercati emergenti, per far fronte agli ultimi sviluppi, le autorità hanno posto in essere interventi drastici di politica monetaria e fiscale, tra cui una riduzione dei tassi d'interesse e l'implementazione di misure di allentamento quantitativo. Privilegiare la crescita, benché non comporti un sostegno diretto alle valute, diventa sempre più importante nel più lungo termine, in quanto potrebbe giocare a favore delle EMFX. Anche la notevole ripresa economica della Cina potrebbe sostenere i ritorni delle valute emergenti, sia perché recentemente il CNY è stato inserito negli indici obbligazionari dei mercati emergenti in valuta locale sia per il maggiore impatto economico che ha sulle catene di approvvigionamento e sulla domanda di commodity a livello globale. Va sottolineato che le banche centrali hanno a disposizione un'ampia gamma di strumenti, convenzionali e non. Da febbraio, i flussi sui fondi obbligazionari dei mercati emergenti sono stati nettamente negativi, ma i segnali di una ripresa e un mutato clima di fiducia potrebbero generare un'inversione di tendenza provvidenziale a ulteriore supporto delle valute.

I rischi associati a questo scenario sono molteplici, primo fra tutti la riacutizzazione della pandemia di COVID-19 su scala globale o l'impossibilità di trovare un vaccino efficace. È anche possibile che vi sia un ulteriore deterioramento dei conti pubblici, più grave di quanto già scontato dal mercato. Un aspetto positivo è che nel momento in cui una valuta si indebolisce si verifica un naturale aggiustamento che può contribuire a stabilizzare la bilancia dei pagamenti di un paese emergente e attenuare ulteriori fughe di capitali.

Sul fronte domestico, sono molte le ragioni per cui la forza del dollaro statunitense potrebbe esaurirsi. Disavanzi record e contrazione economica rendono la prospettiva di un rialzo dei tassi d'interesse negli Stati Uniti estremamente improbabile nel prossimo futuro. Nella misura in cui gli investitori esteri perdono fiducia nel dollaro USA o cercano di diversificare la propria esposizione, il biglietto verde potrebbe subire un deprezzamento generalizzato. Tuttavia, malgrado queste difficoltà, il dollaro può proseguire la propria dinamica vigorosa per molto tempo perché alla fine è sempre considerato "il" bene rifugio. Il sostegno può arrivare tanto da fattori esterni quanto dall'andamento dell'economia statunitense.

Ciò nonostante, siamo convinti che le valutazioni rimarranno estremamente convenienti e che il debito dei mercati emergenti in valuta locale possa essere uno strumento di diversificazione in un portafoglio obbligazionario globale. Le recente debolezza del dollaro Usa può anche cominciare a riflettersi sulle valute emergenti. Nel contempo, sebbene i rendimenti si siano ridotti su scala globale, il premio sul rendimento rispetto ai titoli di Stato dei mercati sviluppati e ai Treasury Usa si è ampliato. Questa asset class, inoltre, continua a offrire tassi d'interesse reali interessanti.