L’inarrestabile rally dell’oro: fondamentali solidi e rinnovata fiducia degli investitori

Questo è l'approfondimento mensile di VanEck sul mercato dell'oro e sull'economia, a cura di Imaru Casanova, Portfolio manager, con il suo punto di vista unico sull'estrazione mineraria e sui benefici dell'oro per il portafoglio. Questo articolo copre gli sviluppi del mercato fino alla fine di settembre 2025.

Punti principali:

• L’oro ha toccato nuovi massimi storici prossimi a 3.859 $/oncia nel mese di settembre, sostenuto dal taglio dei tassi da parte della Federal Reserve.
• Le banche centrali hanno sostenuto un forte acquisto di oro, sostenendo un trend globale di de-dollarizzazione.
• Le miniere d'oro e i produttori junior sono saliti grazie a margini record, a un migliore accesso al capitale e a una crescita disciplinata.

L'oro schizza ai massimi storici

L'inarrestabile rally dell'oro ha ingranato una marcia in più a settembre, chiudendo a 3.858,96 dollari l'oncia il 30 settembre, con un guadagno di 411,02 dollari l'oncia (11,92%) per il mese. Dopo aver oscillato intorno al livello di 3.300 dollari l'oncia per circa cinque mesi, da metà aprile a metà agosto, l'oro si è rifiutato di prendere fiato, stabilendo nuovi massimi quasi ogni settimana¹.

Al 30 settembre, l'oro ha registrato una crescita del 90% negli ultimi cinque anni (30 settembre 2020 – 30 settembre 2025). Gli investitori devono tenere presente che le performance passate non sono un indicatore affidabile dei risultati futuri e che l'investimento in oro è soggetto a rischi, tra cui la volatilità, il rischio di investire in risorse naturali e la possibile perdita del capitale. I rendimenti di questo investimento possono aumentare o diminuire a causa dei movimenti della valuta USD/EUR.

Il taglio dei tassi della Fed alimenta lo slancio

La decisione del Federal Open Market Committee (FOMC) di abbassare il tasso sui fondi federali di 25 punti base il 17 settembre²non è stata una sorpresa. La mossa, tuttavia, ha fornito supporto all'oro sia prima che dopo l'annuncio. Storicamente, i tassi d’interesse più bassi sono stati positivi per i prezzi dell'oro. Tuttavia, il futuro rimane incerto e le tendenze possono sempre prendere strade diverse.

Questa relazione inversa è più strettamente legata alla domanda di investimento, in quanto gli investitori sono più propensi a investire in oro quando il costo opportunità di detenere il metallo diminuisce con il calo dei tassi reali (corretti per l'inflazione). In concomitanza con l’accelerazione dell’indice PCE ad agosto (+2,7% su base annua rispetto al +2,6% di luglio)³, il taglio dei tassi da parte della Federal Reserve e le preoccupazioni per un potenziale shutdown del governo statunitense⁴, hanno riportato l’oro al centro dell’attenzione dei mercati. Ciò ha attirato flussi in ingresso negli ETF globali sull’oro fisico, che hanno registrato un incremento delle posizioni del 3,9% nel corso del mese, pur rimanendo al di sotto dei livelli record precedentemente raggiunti.

Le banche centrali sostengono acquisti storici

Al contrario, gli acquisti della Banca centrale appaiono meno sensibili al tasso d’interesse e al contesto macroeconomico più ampio. Il settore ufficiale sta acquistando oro a livelli record dal 2022⁵, emergendo come motore principale del più recente mercato rialzista dell'oro.

Sebbene gli investitori occidentali avessero per lo più ridotto la loro esposizione all'oro dall'aprile 2022, il loro ritorno ai mercati dell'oro nell'ultimo anno, unito alla continua forza degli acquisti delle banche centrali, ha creato la potente combinazione alla base dell'impressionante performance del prezzo dell'oro nel 2025.

Dopo una pausa nel mese di luglio, le banche centrali hanno ripreso gli acquisti di oro nel mese di agosto, aggiungendo un netto di 15 tonnellate alle riserve globali, secondo le stime del World Gold Council⁶. La Banca Nazionale del Kazakistan ha guidato gli acquisti del mese, seguita dalla Banca Nazionale della Bulgaria e dalla Banca Centrale di Riserva di El Salvador. La Banca Nazionale di Polonia - il più grande acquirente di quest'anno - ha ribadito la sua posizione a favore dell'oro, aumentando la quota target di oro all'interno delle sue riserve internazionali dal 20% al 30%, un livello ben al di sopra della maggior parte dei colleghi.

La Banca Popolare Cinese ha registrato il decimo aumento mensile consecutivo delle riserve auree, portando le sue disponibilità a oltre 2.300 tonnellate, sebbene rappresentino ancora solo il 7% delle riserve internazionali totali. Le riserve auree totali della Banca Nazionale Ceca sono aumentate a 65 tonnellate, con l'obiettivo di detenere 100 tonnellate d'oro come parte delle sue riserve internazionali entro la fine del 2028.

Queste sono indicazioni che, nonostante la recente moderazione degli acquisti, l'appetito delle banche centrali per l'oro rimane solido. In effetti, potremmo trovarci nelle primissime fasi di un movimento di de-dollarizzazione globale in cui l'oro giocherà probabilmente un ruolo di primo piano.

L'indice MarketVector™ Global Gold Miners Index (MVGDX) è salito del 21% il 7 settembre, sovraperformando l'oro stesso, mentre l'indice di media e piccola capitalizzazione, MVIS® Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), ha guadagnato il 24,7%⁸. Questa performance piuttosto impressionante è stata la cornice perfetta per gli eventi di punta del settore che si tengono annualmente in Colorado. Tuttavia, gli investitori devono ricordare che le performance passate non sono indicative dei risultati futuri.

Considerazioni chiave dal Gold Forum Americas 2025 e dal Precious Metals Summit

Le conferenze di quest'anno hanno avuto un tono fiducioso ma misurato. Sia il Gold Forum Americas che il Precious Metals Summit in Colorado hanno registrato un'affluenza record, con un mix di produttori, junior, investitori istituzionali, banche e team di sviluppo aziendale. L'umore era positivo, ma non esuberante, in quanto le aziende hanno sottolineato il forte flusso di cassa libero e i rinnovati piani di crescita, pur rimanendo impegnate nel controllo dei costi, nella disciplina del capitale e nel raggiungimento dei loro obiettivi.

Produttori e sviluppatori junior: Dalla scarsità di capitale al rinnovato interesse degli investitori

Il Precious Metals Summit è una conferenza annuale che si tiene in Colorado e che si concentra sulle società junior (a piccola/micro capitalizzazione) che sviluppano oro, argento e altri metalli. Il raduno di quest'anno ha sottolineato il rinnovato interesse degli investitori per il settore junior. La partecipazione ha raggiunto livelli record, e la sessione organizzata con 14 società operanti nel settore dell’argento ha registrato un tutto esaurito, in netto contrasto con la partecipazione più contenuta degli anni precedenti. Con l'oro a livelli record, le società juniors che negli ultimi anni erano state affamate di capitali stanno finalmente trovando il sostegno per finanziare l'esplorazione, la perforazione e lo sviluppo delle proprietà. Alcune sono società di nuova costituzione che stanno acquisendo attività posizionate per questo ambiente di prezzi elevati dell'oro.

Abbiamo tenuto incontri individuali con 22 società junior, molte delle quali già presenti nel nostro portafoglio e altre in fase di valutazione. Vediamo un sottoinsieme di questi che avanzano verso la produzione nel breve termine - potenziali obiettivi di acquisizione o futuri produttori emergenti. Altri rimangono scommesse a lungo termine, dove la qualità della gestione, il potenziale del progetto e il rischio di autorizzazione devono essere attentamente soppesati.

Nonostante il ritorno di una maggiore disponibilità di capitale, la performance azionaria di molti sviluppatori è rimasta al di sotto delle attese, poiché le stime su riserve e risorse continuano a basarsi su ipotesi prudenziali di prezzo dell’oro (in media intorno a 1.500 dollari l’oncia), mentre i produttori beneficiano direttamente della generazione di flussi di cassa liberi ai prezzi spot correnti.

Produttori: Esecuzione, crescita e disciplina sul capitale

Alla conferenza Gold Forum Americas, abbiamo incontrato oltre 40 aziende. Per i produttori, l'attenzione rimane fermamente sull'efficienza operativa e sulla crescita disciplinata. Molte società hanno evidenziato i progressi nei progetti di crescita organica, privilegiando ampliamenti e prolungamenti della vita utile delle miniere presso o in prossimità di siti e infrastrutture esistenti, rispetto ai progetti greenfield. Con gli attuali prezzi dell'oro, il finanziamento dei programmi di capitale non è più un vincolo e la copertura viene gradualmente eliminata. La forte generazione di flussi di cassa consente ai produttori di concentrarsi nuovamente sulle loro pipeline di progetti, di aumentare la loro flessibilità nel ridisegnare o riorganizzare i progetti con l'obiettivo di migliorare la redditività e i rendimenti e di ampliare la loro capacità di effettuare acquisizioni di maggiore impatto. Inoltre, i principali produttori come Newmont (7,0% del patrimonio netto della Strategia) e Barrick Mining (3,5% del patrimonio netto della Strategia) hanno approfittato dei forti mercati dell'oro per cedere attività non core a valutazioni interessanti, incrementando le loro posizioni di cassa.

Il messaggio era coerente: I bilanci sono sani, ma la disciplina sul capitale rimane una priorità, con gli azionisti che ricordano costantemente alle aziende di non ripetere gli errori dei mercati rialzisti precedenti. Con un approccio orientato alla qualità piuttosto che alla quantità e alla riduzione del rischio operativo, le società stanno perseguendo opportunità in grado di migliorare la qualità complessiva dei propri portafogli – ad esempio tramite once a costo inferiore, asset situati in giurisdizioni minerarie più solide, operazioni di consolidamento realmente sinergiche e investimenti azionari mirati – mantenendo così l’attività di M&A su livelli ben lontani da una fase di euforia. Vengono enfatizzati il rimborso del debito, l'aumento dei dividendi e il riacquisto di azioni.

In particolare, molti produttori utilizzano ipotesi di prezzo dell'oro per stimare le loro riserve e risorse che rappresentano uno sconto di oltre il 50% rispetto all'attuale prezzo dell'oro spot. Questo conservatorismo evidenzia la volontà dei produttori di rimanere prudenti nonostante i margini record, rassicurando gli investitori che, in gran parte, non hanno ancora un'esposizione al settore.

Le iniziative di riduzione dei costi, compensate da un'inflazione dei costi del settore relativamente lieve (3-5% nel 2025), sembrano tenere sotto controllo i costi. Diverse aziende hanno segnalato un minor turnover dei dipendenti, ma in alcuni casi questo è stato accompagnato da una retribuzione più elevata, con conseguente aumento dei costi del lavoro. In altri casi, il rallentamento dell'attività in altri settori ha migliorato la disponibilità di manodopera. In generale, il settore fatica ad attrarre talenti e a trovare manodopera qualificata a livello locale. In risposta, le aziende stanno collaborando con le università, aumentando il numero e il tipo di programmi di formazione, spostando le persone tra le operazioni a livello globale e aumentando l'uso di attrezzature autonome e a distanza.

Sviluppi del settore e venti favorevoli delle politiche

La notizia più importante del settore è arrivata dalla valutazione economica preliminare (PEA) di Barrick sul suo progetto Fourmile (di proprietà al 100% di Barrick) in Nevada. In attesa di ulteriori trivellazioni significative, il PEA indica una potenziale risorsa aurea di alto grado da 25 milioni di once, all'interno del complesso minerario aurifero più grande del mondo, Nevada Gold Mines (NGM), una joint venture tra Barrick e Newmont, gestita da Barrick. L'annuncio è avvenuto in concomitanza con una visita post-congressuale a NGM, alla quale abbiamo partecipato. Questo ha innescato una marcata sovraperformance del titolo Barrick, seguita dall’improvvisa uscita dell’amministratore delegato, annunciata il 29 settembre. In modo interessante, e apparente coincidenza, nella stessa giornata Newmont ha comunicato un cambio di leadership atteso, nominando l’attuale Chief Operating Officer, Natascha Viljoen, nuova CEO con decorrenza 1° gennaio 2026.

Anche la politica governativa è stata protagonista delle conversazioni. Abbiamo incontrato il Ministro delle Miniere della Columbia Britannica (BC), il quale ha sottolineato i progressi nel processo di semplificazione delle autorizzazioni e il rafforzamento del dialogo con le Prime Nazioni, elementi che posizionano la Columbia Britannica come leader nello sviluppo responsabile delle risorse naturali. Consideriamo questa una nuova era di consapevolezza da parte dei governi sullo sviluppo delle risorse critiche, che fa ben sperare per l'industria mineraria nordamericana.

Prospettive: Titoli auriferi pronti a rivalutarsi

Riteniamo che le azioni aurifere continuino a essere convincenti. Solidi fondamentali, bilanci resilienti e valutazioni storicamente contenute delineano un quadro di opportunità interessante, ulteriormente sostenuto da prospettive rialziste per il prezzo dell’oro, soprattutto in un contesto in cui gli investitori generalisti stanno progressivamente tornando a interessarsi al settore.

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