Górnicy odzyskują formę, gdy złoto się konsoliduje
12 września 2025
Czas Czytania 5 MIN
Comiesięczne spostrzeżenia Imaru Casanovy, zarządzającej portfelem, na temat rynku złota i gospodarki, w których nie brakuje jej wyjątkowych insightów na temat wydobycia oraz korzyści, jakie inwestorzy mogą osiągnąć, dodając złoto do swojego portfela inwestycyjnego.
Kluczowe wnioski:
- Złoto utrzymuje się na poziomie około 3300 USD/oz, a katalizatory takie jak zawirowania w FED i globalne ryzyko zwiększają popyt na tę bezpieczną przystań
- Spółki wydobywające złoto wzrosły w sierpniu dzięki wysokim zyskom i dyscyplinie kapitałowej
- Oznaki ponownej oceny sektora sugerują, że akcje złota mogą wkraczać w nowy cykl hossy
Złoty spokój przy politycznych zawirowaniach
Złoto jest nadal wspierane przez zwiększoną niepewność i zmienność wynikającą z utrzymujących się globalnych napięć geopolitycznych i handlowych oraz mieszanych sygnałów gospodarczych. W sierpniu samo złoto zostało uwikłane w chaos związany z cłami handlowymi, gdy pojawiły się doniesienia sugerujące, że Stany Zjednoczone nałożyły cła na 1-kilogramowe i 100-uncjowe sztabki złota1. Biały Dom i prezydent Trump zapewnili później rynki, że złoto nie będzie podlegać cłom2. TACO, no jasne! Fiasko ceł na złoto jest przykładem zagmatwanego środowiska politycznego w Stanach Zjednoczonych, w którym rynki próbują codziennie reinterpretować i wyceniać szybko zmieniające się (i sprzeczne) informacje.
Złoto trzyma pozycję
Cena złota oscylowała wokół poziomu 3300 USD za uncję po silnym wzroście po dniu "wyzwolenia" w kwietniu3. Ta boczna akcja nie jest dla nas zaskoczeniem. W ostatnich latach, po znaczących ruchach w stronę nowych szczytów, cena złota ma tendencję do konsolidacji wokół nowej, wyższej bazy, zanim pojawi się kolejny katalizator, który doprowadzi ją do następnego poziomu. Chociaż obecnie istnieje wiele potencjalnych katalizatorów, nie da się przewidzieć czasu ich wystąpienia, ale wszystko, co zagraża stabilności globalnego systemu finansowego, może doprowadzić do gwałtownego wzrostu popytu na złoto jako bezpieczną przystań.
Od napięć związanych z cłami do stopniowego wzrostu na rynkach
20 sierpnia mieliśmy przedsmak tego, jak niektóre z tych katalizatorów mogą wyglądać,, kiedy prezydent Trump wezwał do rezygnacji – a kilka dni później ogłosił, że zwolnił – gubernator Rezerwy Federalnej USA („Fed”) Lisę Cook4. Ta eskalacja ataków na FED przez obecną administrację wzbudziła obawy, że może on stracić swoją niezależność, zagrażając stabilności i wiarygodności najważniejszego banku centralnego na świecie. Złoto wzrosło w odpowiedzi, wspierane również przez zwiększone prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych przez FED we wrześniu oraz słabszego dolara, kończąc 29 sierpnia na poziomie 3447,95 USD za uncję, co stanowiło wzrost o 158,02 USD (4,80%) za miesiąc5.
Na dzień 31 sierpnia złoto zyskało 78% w ciągu ostatnich pięciu lat (od 31 sierpnia 2020 r. do 31 sierpnia 2025 r.). Inwestorzy powinni pamiętać, że wyniki osiągane w przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników, a inwestycje w złoto podlegają ryzyku, w tym związanemu ze zmiennością i inwestowaniem w zasoby naturalne oraz możliwą utratą kapitału. Inwestowanie jest obarczone ryzykiem, w tym ryzykiem możliwej utraty kapitału. Zwroty z tej inwestycji mogą wzrosnąć lub spaść w wyniku zmian kursów walut USD/EUR.
Spokojny metal, wzburzeni wydobywcy
Indeks NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) („GDM”) wzrósł aż o 21,73% w ciągu miesiąca6, podczas gdy indeks średnich i małych spółek, MVIS Global Junior Gold Miners (MVGDXJTR), wzrósł o 23,35%7. Zgodnie z oczekiwaniami, wzrost ceny złota doprowadził do zwiększonego zysku na akcjach złota, odzwierciedlając ich dźwignię finansową w stosunku do ceny metalu. Znaczące lepsze wyniki sugerują jednak, że w sierpniu akcje spółek wydobywczych były wspierane przez inne czynniki, poza ceną złota. Uważamy, że kluczowym czynnikiem były bardzo dobre wyniki finansowe za drugi kwartał 2025 roku: Spółki generalnie odnotowały wyniki finansowe i operacyjne, które spełniły lub przekroczyły oczekiwania, a wiele z nich odnotowało rekordowe przychody i wolne przepływy pieniężne. Większość spółek podtrzymała swoje roczne prognozy, a wielu większych graczy potwierdziło swoje zaangażowanie w wyższe zyski dla akcjonariuszy poprzez wypłaty dywidend i wykup akcji. Inwestorzy wydawali się uspokojeni, że wyższe ceny złota rzeczywiście przekładają się na wyższe marże, wyższą rentowność, niższe zadłużenie i lepsze perspektywy wzrostu dla branży. I choć sierpień nie był złym miesiącem dla szerszego rynku akcji, w czym pomogła dominacja spółek technologicznych o dużej kapitalizacji i optymistyczne spekulacje na temat obniżek stóp procentowych, miesięczny wzrost indeksu S&P 500® o około 2%8 blednie w porównaniu ze wzrostem akcji spółek wydobywających złoto. Wysoko wyceniane akcje amerykańskie, obawy, że wzrost akcji o dużej kapitalizacji może słabnąć, a także wysoka koncentracja na akcjach AI/technologicznych mogą również prowadzić do dywersyfikacji portfela i rotacji kapitału, na czym korzystają akcje złota.
Wydobywcy złota wracają do formy
Czy po prawie dwóch dekadach konsekwentnego obniżania ratingów, akcje złota mogą w końcu odzyskać formę? Nasze dane wydają się sugerować, że może tak być. Śledzimy relację między złotem fizycznym a akcjami złota (GDM) od 2001 r. (patrz wykres poniżej) i zidentyfikowaliśmy sześć wyraźnych (a do tego silnych) trendów wskazujących na znaczne i długotrwałe obniżenie ratingów sektora wydobycia złota od 2007 r. Obniżenie ratingów ma miejsce, gdy linia trendu przesuwa się w prawo i/lub w dół. W przeszłości obniżanie ratingów było wynikiem tego, że spółki konsekwentnie rozczarowywały inwestorów. Przykłady obejmują znacznie nietrafione strategie zabezpieczające w latach 2000., nadmierne zadłużenie i niskie zwroty z kapitału w latach 2010., oraz niezrealizowanie celów produkcyjnych i kosztowych na początku lat 2020. Teraz inwestorzy widzą rosnące marże, niskie zadłużenie, dyscyplinę alokacji kapitału, a spółki robią to, co zapowiedziały, że zrobią w tym roku. Chociaż jest zbyt wcześnie, aby stwierdzić, czy tworzy się nowy trend wyceny, sierpniowe dane są zachęcające i mogą sygnalizować początek nowego cyklu hossy dla akcji wydobywczych złota. Dla porównania, trend hossy z 2001-2007 oznaczałby wartość GDM na poziomie około 6000 przy dzisiejszej cenie spot złota, w porównaniu do obecnej wartości wynoszącej około 1800. Powrót do historycznych mnożników sektorowych może wydawać się nierealny i nie jest częścią naszej prognozy, ale naszym zdaniem znaczące przewartościowanie sektora jest w zasięgu ręki. Inwestorzy muszą pamiętać, że wyniki osiągnięte w przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników.
Jak wspomniano powyżej, poniższy wykres przedstawia ceny złota w stosunku do GDM od 2001 r., podkreślając sześć trendów - i potencjalną ponowną wycenę z bardziej stromym "nowym trendem" pojawiającym się od połowy sierpnia 2025 r.
Złoto a NYSE Arca Gold Miners Index
2001 – 2025 Tygodniowe zamknięcie
Dane na dzień 4 września 2025 r. Wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych wyników.
Aby uzyskać więcej informacji na temat inwestowania w złoto, zapisz się do naszego newslettera.
1 Reuters. (07.08.2025)
2 Reuters. (11.08.2025)
3 Światowa Rada Złota. (31.08.2025)
4 Reuters, Yahoo Finance. (20.08.2025)
5 Światowa Rada Złota. (31.08.2025)
6 FT. (30.08.2025)
7 MarketVector. (31.08.2025)
8 FT. (30.08.2025)
Źródła innych danych/informacji, o ile nie wskazano inaczej: Bloomberg i badania spółki, sierpień 2025 r.
WAŻNE INFORMACJE
To jest komunikacja marketingowa. Przed podjęciem ostatecznych decyzji inwestycyjnych prosimy zapoznać się z prospektem emisyjnym UCITS oraz KID/KIID. Dokumenty te są dostępne w języku angielskim, a dokumenty zawierające kluczowe informacje dla inwestorów (KID/KIID) w językach lokalnych, i można je pobrać bezpłatnie ze strony www.vaneck.com od firmy VanEck Asset Management B.V. („Spółki zarządzającej”) lub, w stosownych przypadkach, od odpowiedniego wyznaczonego agenta koordynującego w Państwa kraju.
Dla inwestorów w Szwajcarii: Spółka VanEck Switzerland AG, zarejestrowana pod adresem Genferstrasse 21, 8002 Zurych, Szwajcaria, została wyznaczona na dystrybutora produktów VanEck w Szwajcarii przez podmiot zarządzający. Egzemplarz najnowszego prospektu emisyjnego, statut oraz kluczowe informacje dla inwestorów, raport roczny i półroczny można znaleźć na naszej stronie internetowej www.vaneck.com lub otrzymać bezpłatnie od przedstawiciela w Szwajcarii: Zeidler Regulatory Services (Switzerland) AG, Stadthausstrasse 14, CH-8400 Winterthur, Szwajcaria. Szwajcarski agent płatniczy: Helvetische Bank AG, Seefeldstrasse 215, CH-8008 Zürich.
Dla inwestorów w Wielkiej Brytanii: Jest to komunikat marketingowy skierowany do pośredników finansowych regulowanych przez FCA. Klienci detaliczni nie powinni polegać na żadnych dostarczonych informacjach i powinni zwrócić się o pomoc do pośrednika finansowego w celu uzyskania wszelkich wskazówek i porad inwestycyjnych. VanEck Securities UK Limited (FRN: 1002854) to wyznaczony pełnomocnik Sturgeon Ventures LLP (FRN: 452811), która jest upoważniona i regulowana przez Financial Conduct Authority (FCA) w Wielkiej Brytanii, do dystrybucji produktów VanEck wśród firm regulowanych przez FCA, takich jak pośrednicy finansowi i Menedżerowie Majątku.
Informacje te pochodzą od firmy VanEck (Europe) GmbH, która jest autoryzowana jako firma inwestycyjna EOG zgodnie z dyrektywą MiFID w sprawie rynków instrumentów finansowych ("MiFiD"). VanEck (Europe) GmbH ma siedzibę pod adresem Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Niemcy i została wyznaczona przez Spółkę Zarządzającą na dystrybutora produktów VanEck w Europie. Spółka zarządzająca została utworzona zgodnie z prawem holenderskim i zarejestrowana w holenderskim urzędzie ds. rynków finansowych (AFM).
Niniejszy materiał ma jedynie charakter ogólnych i wstępnych informacji i nie może być interpretowany jako porada inwestycyjna, prawna lub podatkowa. VanEck (Europe) GmbH oraz jego podmioty stowarzyszone i powiązane (razem „VanEck”) nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne, dezinwestycyjne lub dotyczące wstrzymania inwestycji podjęte przez inwestora na podstawie tych informacji. Wyrażone poglądy i opinie są poglądami autora (autorów) i VanEck niekoniecznie musi je podzielać. Opinie są aktualne na dzień publikacji i mogą ulec zmianie w zależności od warunków rynkowych. Informacje dostarczane przez źródła zewnętrzne są uważane za wiarygodne. Nie zostały niezależnie zweryfikowane pod kątem dokładności ani kompletności i nie mogą być gwarantowane.
MarketVector™ Global Gold Miners Index stanowi wyłączną własność MarketVector Indexes GmbH (podmiotu w pełni zależnego od Van Eck Associates Corporation), który zawarł umowę z Solactive AG na prowadzenie i kalkulację Indeksu. Solactive AG dokłada wszelkich starań, aby zapewnić prawidłowe wyliczenie Indeksu. Niezależnie od swoich zobowiązań wobec MarketVector Indexes GmbH („MarketVector”) Solactive AG nie ma obowiązku informowania stron trzecich o błędach w Indeksie. ETF VanEck nie jest sponsorowany, wspierany ani promowany przez MarketVector ani jego udziały nie są sprzedawane przez MarketVector. Ponadto MarketVector nie składa żadnych oświadczeń dotyczących zasadności dokonywania inwestycji w ETF. Z dniem 19 września 2025 r. indeks NYSE Arca Gold Miners Index został zastąpiony indeksem MarketVector™ Global Gold Miners Index. Nie jest możliwe inwestowanie bezpośrednio w indeks.
MVIS®️ Global Junior Gold Miners Index stanowi wyłączną własność MarketVector Indexes GmbH (podmiotu w pełni zależnego od Van Eck Associates Corporation), który zawarł umowę z Solactive AG na prowadzenie i kalkulację Indeksu. Solactive AG dokłada wszelkich starań, aby zapewnić prawidłowe wyliczenie Indeksu. Niezależnie od swoich zobowiązań wobec MarketVector Indexes GmbH („MarketVector”) Solactive AG nie ma obowiązku informowania stron trzecich o błędach w Indeksie. ETF VanEck nie jest sponsorowany, wspierany ani promowany przez MarketVector ani jego udziały nie są sprzedawane przez MarketVector. Ponadto MarketVector nie składa żadnych oświadczeń dotyczących zasadności dokonywania inwestycji w ETF. Nie jest możliwe inwestowanie bezpośrednio w indeks.
Indeks S&P 500 („Indeks”) jest produktem S&P Dow Jones Indices LLC i/lub jego podmiotów stowarzyszonych, który został objęty licencją na użytkowanie przez Van Eck Associates Corporation. Copyright © 2020 S&P Dow Jones Indices LLC, oddział S&P Global, Inc. i/lub jej podmioty stowarzyszone. Wszelkie prawa zastrzeżone. Redystrybucja lub powielanie w całości lub w części bez pisemnej zgody S&P Dow Jones Indices LLC jest zabronione. Więcej informacji na temat indeksów S&P Dow Jones Indices LLC można znaleźć na stronie www.spdji.com. S&P® jest zastrzeżonym znakiem towarowym S&P Global, a Dow Jones® jest zastrzeżonym znakiem towarowym Dow Jones Trademark Holdings LLC. Ani S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones Trademark Holdings LLC, ich podmioty stowarzyszone, ani zewnętrzni licencjodawcy nie składają żadnych oświadczeń czy też gwarancji, wyraźnych ani dorozumianych, co do możliwości pełnego odzwierciedlenia przez jakikolwiek indeks klasy aktywów lub sektora rynku, który dany indeks reprezentuje. Ani S&P Dow Jones Indices LLC, Dow Jones Trademark Holdings LLC, ich podmioty stowarzyszone, ani zewnętrzni licencjodawcy nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek błędy, pominięcia lub rozbieżności jakiegokolwiek indeksu lub danych w nim zawartych. Nie jest możliwe inwestowanie bezpośrednio w indeks.
Inwestowanie jest obarczone ryzykiem, w tym ryzykiem możliwej utraty kapitału. Inwestorzy muszą kupować i sprzedawać jednostki UCITS na rynku wtórnym przez pośrednika (np. brokera) i zazwyczaj jednostki te nie mogą być sprzedane bezpośrednio z powrotem do UCITS. Mogą zostać naliczone opłaty maklerskie. Cena kupna może być wyższa lub cena sprzedaży może być niższa niż bieżąca wartość aktywów netto. Spółka zarządzająca może zakończyć marketing UCITS w jednej lub kilku jurysdykcjach. Podsumowanie praw inwestorów jest dostępne w języku angielskim pod adresem: complaints-procedure.pdf (vaneck.com). W przypadku nieznanych terminów technicznych prosimy zapoznać się z ETF Glossary | VanEck.
Żadna część tego materiału nie może być powielana w jakiejkolwiek formie ani przywoływana w jakiejkolwiek innej publikacji bez wyraźnej pisemnej zgody VanEck.
© VanEck (Europe) GmbH ©VanEck Switzerland AG © VanEck Securities UK Limited
Istotne oświadczenia
Wyłącznie do celów informacyjnych i reklamowych.
Niniejsze informacje zostały opracowane przez VanEck (Europe) GmbH, który został wyznaczony na dystrybutora produktów VanEck w Europie przez podmiot zarządzający VanEck Asset Management B.V., założony zgodnie z prawem holenderskim i zarejestrowany w Holenderskim Urzędzie ds. Rynków Finansowych (AFM). VanEck (Europe) GmbH z siedzibą przy Kreuznacher Str. 30, 60486 Frankfurt, Niemcy, jest dostawcą usług finansowych podlegającym regulacji Federalnego Urzędu Nadzoru Finansowego w Niemczech (BaFin). Informacje te mają na celu jedynie dostarczenie inwestorom ogólnych i wstępnych danych i nie mogą być interpretowane jako porady o charakterze inwestycyjnym, prawnym czy podatkowym. Inwestorzy powinni skorzystać z profesjonalnego doradztwa w odniesieniu do ich konkretnych okoliczności i obszaru działania. VanEck (Europe) GmbH oraz jego podmioty stowarzyszone i powiązane (razem „VanEck”) nie ponoszą żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne, dezinwestycyjne lub dotyczące wstrzymania inwestycji podjęte przez inwestora na podstawie tych informacji. Wyrażone poglądy i opinie są poglądami autora (autorów) i VanEck niekoniecznie musi je podzielać. Opinie są aktualne na dzień publikacji i mogą ulec zmianie w zależności od warunków rynkowych. Niektóre zawarte tu opinie mogą stanowić jedynie projekcje, prognozy i inne stwierdzenia dotyczące przyszłości, które nie odzwierciedlają rzeczywistych wyników. Informacje pochodzące ze źródeł trzecich uważa się za wiarygodne, ale nie zostały one poddane niezależnej weryfikacji, a więc nie można zagwarantować ich dokładności ani kompletności. Wszystkie wymienione wskaźniki odnoszą się do sektorów wspólnego rynku i ich wyników. Nie jest możliwe inwestowanie bezpośrednio w indeks.
Podane wyniki bazują na danych historycznych i nie gwarantują osiągnięcia identycznych wartości w przyszłości. Inwestowanie jest obarczone ryzykiem, w tym możliwą utratą kapitału. Przed dokonaniem inwestycji w fundusz należy zapoznać się z Prospektem oraz Kluczowymi informacjami dla inwestorów.
Żadna część tego materiału nie może być powielana w jakiejkolwiek formie ani przywoływana w innych publikacjach bez pisemnej zgody VanEck.
© VanEck (Europe) GmbH
Related Insights
Related Insights
14 listopada 2025
16 października 2025
18 sierpnia 2025
14 listopada 2025
16 października 2025
18 sierpnia 2025