BDCs: Una mirada más allá de los titulares

Pontos-chave

1. As BDCs negociadas em bolsa não são a história de crédito privado que está nas manchetes — precificação diária, ausência de períodos de lock-up e ausência de mecanismos de gate as diferenciam estruturalmente.
2. A qualidade de crédito se mantém: a taxa de nonaccrual está em apenas 1,4% no 4T de 2025, bem abaixo dos mais de 5% observados no pico da COVID.
3. As BDCs de large cap estão oferecendo um rendimento médio de dividendos de 12,6%, o que representa aproximadamente o dobro dos empréstimos alavancados e o triplo do Treasury de 10 anos dos EUA.

O rendimento de dividendos das BDCs de large cap é derivado de uma cesta de BDCs da S&P Capital IQ e de documentos arquivados na SEC em 3 de maio de 2026. O desempenho do índice não é ilustrativo do desempenho do fundo. Não é possível investir diretamente em um índice. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros.

As manchetes versus os dados

O crédito privado teve um ano movimentado. Pedidos de resgate em fundos não negociados em bolsa, questionamentos sobre se as marcações de valor patrimonial líquido (NAV) privado refletem as condições atuais de mercado e fracassos de transações de alto perfil geraram um fluxo constante de cobertura negativa.

Mas há uma distinção importante que está se perdendo na cobertura: o mercado de BDCs negociadas em bolsa é um veículo diferente. As cotas têm preço diário. As posições são divulgadas trimestralmente e não há períodos de lock-up nem mecanismos de gate. O estresse no crédito privado tem sido, em grande parte, uma história de estruturas ilíquidas encontrando a demanda dos inversionistas por liquidez. Essa não é a história das BDCs negociadas em bolsa.

Qualidade de crédito: o que os números realmente mostram

De acordo com o Houlihan Lokey BDC Monitor Spring 2026, que acompanha mais de 170 fundos BDC, a taxa de nonaccrual entre as BDCs negociadas em bolsa era de 1,4% no 4T de 2025. Para colocar isso em contexto, durante o pico da COVID em 2020, esse número superou 5%. O nível atual não corresponde ao perfil de uma classe de ativos em dificuldade.

Quadro 1: Taxa de nonaccrual ao longo do tempo (2019 ao 4T de 2025)

Investimentos em nonaccrual como porcentagem do portfólio total⁽²⁾

Fonte: Advantage Data, em 31 de dezembro de 2025.⁽²⁾ Reflete o custo dos investimentos em nonaccrual como porcentagem do custo total do portfólio para as BDCs acompanhadas pela Advantage Data.

Os portfólios subjacentes de empréstimos sustentam esse quadro. No 4T de 2025, 87,6% dos empréstimos nos portfólios de BDCs negociadas em bolsa estavam precificados acima de 97 centavos por dólar, e os empréstimos seniores garantidos de primeiro grau representam a parcela dominante das posições. Não se trata de participações acionárias em empresas especulativas. São empréstimos seniores para empresas do middle market, com garantias reais por trás.

Nada disso significa que a classe de ativos esteja livre de risco. Os nonaccruals subiram 28 pontos-base no 4T, e as taxas implícitas de recuperação dos empréstimos em nonaccrual caíram durante o trimestre. O quadro é estável, não perfeito. Mas estabilidade, quando as manchetes sugerem o contrário, merece ser destacada.

O caso da renda

Mesmo com o ruído macroeconômico, as BDCs negociadas em bolsa continuam oferecendo algumas das fontes de renda mais atraentes disponíveis no mercado. O rendimento médio de dividendos entre as BDCs negociadas em bolsa de grande capitalização é de 12,6% no 4º trimestre de 2025. Em contexto, isso representa aproximadamente o dobro do rendimento dos empréstimos alavancados, quase o dobro dos títulos de alto rendimento e cerca de três vezes o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos.

Essa renda é construída sobre empréstimos seniores garantidos com taxa flutuante para empresas do middle market — mutuários que pagam um spread de crédito acima da SOFR, que historicamente se mostrou resiliente ao longo dos ciclos de juros. As margens de NII se comprimiram em relação ao pico de 2023, e os novos empréstimos de primeira garantia estão sendo precificados com spreads mais apertados do que há dois anos. Vale a pena acompanhar isso. Mas o componente de spread de crédito acima das taxas-base persistiu, e a renda das BDCs negociadas em bolsa permaneceu em uma faixa atraente mesmo com a mudança no ambiente de juros.

Por que a diversificação importa mais do que nunca

Nem todas as BDCs negociadas em bolsa são iguais. Uma análise do grupo de pares de grande capitalização no 4º trimestre de 2025 ilustra esse ponto: os índices preço/valor patrimonial líquido (NAV) variam de 0,45x, na ponta inferior, a 1,60x, na ponta superior, dentro do mesmo universo. Essa diferença reflete variações reais na qualidade de crédito, no histórico dos gestores, na composição da carteira e na exposição setorial dos tomadores.

Essa dispersão é um motivo para ser criterioso sobre como acessar essa classe de ativos. Em um ambiente em que as manchetes estão impulsionando o sentimento de forma ampla, os fundamentos por trás de cada nome importam mais, e não menos.

BIZD: acesso diversificado a BDCs negociadas em bolsa

O VanEck BDC Income ETF (fundo cotizado em bolsa, ETF) (BIZD) acompanha o índice MVIS US Business Development Companies, oferecendo exposição diversificada ao mercado de BDCs negociadas em bolsa em um único veículo líquido. Em vez de se concentrar em um único gestor ou em um único conjunto de tomadores, o BIZD distribui a exposição entre os maiores e mais estabelecidos nomes do setor, capturando o potencial de renda da classe de ativos ao mesmo tempo em que reduz o risco de emissor único.

Para investidores que acreditam que o recente excesso de sentimento no crédito privado criou uma oportunidade nas BDCs negociadas em bolsa — onde a qualidade de crédito está se sustentando, a renda continua atraente e as preocupações estruturais que impulsionam as manchetes em outros segmentos não se aplicam — o BIZD oferece uma forma direta de expressar essa visão.

O índice MVIS US Business Development Companies é propriedade exclusiva da MarketVector Indexes GmbH (subsidiária integral da Van Eck Securities Corporation), que contratou a Solactive AG para manter e calcular o Índice. A Solactive AG emprega seus melhores esforços para assegurar que o Índice seja calculado corretamente. Independentemente de suas obrigações perante a MarketVector Indexes GmbH, a Solactive AG não tem obrigação de apontar erros no Índice a terceiros. O VanEck BDC Income ETF não é patrocinado, endossado, vendido ou promovido pela MarketVector Indexes GmbH, e a MarketVector Indexes GmbH não faz nenhuma declaração quanto à conveniência de investir no Fundo.