As exposições setoriais continuam a evoluir com as migrações de classificação.

Os fallen angels tiveram um desempenho inferior ao amplo mercado de títulos de alto rendimento (HY) em 0,45% (0,52% vs 0,97%) em abril e agora estão ficando para trás em 0,48% YTD (4,24% vs 4,72%), impulsionado por um retorno de -70,1% nos títulos do First Republic, que entraram no índice em março, e uma menor posição de carry devido à inclinação para maior qualidade em comparação com o amplo mercado de títulos de alto rendimento. O índice BB teve um retorno de 0,70% em abril e de 4,09% YTD. O índice Single-B teve um retorno de 1,02% em abril e de 4,87% YTD. Já o índice CCC & lower teve um retorno de 1,98% em abril e de 6,92% YTD.¹ Em termos de fluxos, houve um aumento na demanda por ETFs de alto rendimento, com entrada de aproximadamente US$5,4 bilhões, de acordo com o Citi, sendo a maioria desses fluxos na faixa de duração intermediária. Todas as categorias de curto prazo tiveram saídas de capital, enquanto a categoria de longo prazo registrou algumas entradas, o que pode indicar uma rotação interessante em antecipação às expectativas da Reserva Federal (FED) dos Estados Unidos para o restante do ano.

O que acontece após a pausa do FED?

Após o aumento da taxa de juros mais recente, ocorrido após a reunião do início de maio, o FED pareceu sinalizar que pode estar considerando uma pausa em novos aumentos das taxas de juros. Desde a criação do índice de fallen angels em dezembro de 2003, houve apenas duas pausas do FED: Junho de 2006 e dezembro de 2018. Historicamente, os fallen angels e o mercado de alto rendimento em geral tiveram um desempenho positivo após uma pausa do FED. Em geral, os fallen angels tiveram um desempenho superior ao mercado de alto rendimento em diferentes períodos de tempo. No entanto, essas pausas históricas ocorreram em condições econômicas e de mercado muito diferentes entre si, e em comparação com as condições atuais.

Por exemplo, embora os mercados de crédito de alto rendimento tenham apresentado retornos positivos no ano seguinte à pausa de junho de 2006, isso foi seguido por um grande aumento na diferença entre os juros dos títulos de crédito, que começou cerca de um ano após o último aumento, sinalizando o início da Crise Financeira Global. Embora os investidores de longo prazo em títulos de alto rendimento tenham se recuperado completamente e alcançado um desempenho superior em relação aos fallen angels, isso não ocorreu sem uma significativa volatilidade, uma redução de 40% e, como era de se esperar, retornos que ficaram abaixo dos títulos do Tesouro dos Estados Unidos ao longo de um período de três anos. É importante destacar que o FED pausou os aumentos das taxas de juros em um momento em que os spreads estavam significativamente mais estreitos do que a média histórica. Por outro lado, a pausa que ocorreu em 2018 foi caracterizada por spreads de crédito acima da média e iniciou um período de vários anos de desempenho superior dos fallen angels, apesar do recuo relacionado à COVID que ocorreu em 2020.

No final das contas, cada ciclo é diferente e o ambiente atual provavelmente difere de ambos os exemplos históricos. Os spreads estão mais apertados do que a média, mas há poucos sinais de empréstimos excessivamente exuberantes, enquanto o ciclo atual de aumento das taxas de juros foi muito maior do que o ocorrido de 2016 a 2018, e a determinação do FED em manter taxas altas por mais tempo parece forte. Acreditamos que esses exemplos reforçam ainda mais o argumento de que os fallen angels sejam uma forma atraente para os investidores se exporem ao mercado de alto rendimento, devido à sua maior qualidade e aos fatores exclusivos que impulsionam seu retorno, proporcionando desempenho superior em diversos ciclos de mercado e em ambientes econômicos em mudança.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Os retornos não são anualizados.

Estatísticas gerais dos fallen angels: As taxas de rendimento dos fallen angels aumentaram em 6 pontos base em abril, enquanto as taxas de rendimento de amplo mercado de títulos de alto rendimento diminuíram em 8 pontos base. Atualmente, as taxas de rendimento dos fallen angels estão 36 pontos base mais baixas em relação aos picos do ano até a data (YTD) em meados de março, enquanto as taxas de rendimento de amplo mercado de títulos de alto rendimento estão 57 pontos base mais baixas.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Novos fallen angels: Três novos fallen angles foram adicionados ao índice, acrescentando 1,33% do valor de mercado. A Crane NXT foi rebaixada para alto rendimento após a Crane Co. concluir uma cisão. A Crane Co. agora compreende Aeroespacial e Eletrônica e Tecnologias de Fluxo de Processo; a empresa derivada, Crane NXT, é composta por tecnologias de pagamento e merchandising. O rebaixamento reflete a menor escala, menor diversificação de negócios e receitas reduzidas pós-cisão. A dívida subordinada da Rogers Communications foi rebaixada para BB de BBB- pela Fitch e S&P, e para Ba2 de Baa3 pela Moody's, devido ao aumento imediato da alavancagem financeira após a aquisição da Shaw Communications por aproximadamente C$25 milhões. O Western Alliance Bancorporation, um emissor de alto perfil após a minicrise bancária em março, foi rebaixado, refletindo a deterioração do ambiente operacional e a condição atual dos bancos americanos.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Estrelas em ascensão: Uma nova "estrela em ascensão", Sprint Capital Corporation, saiu do índice com um peso de 4,70%. A Sprint entrou no índice em meados de 2008 a US$ 85, registrando um retorno de preço de aproximadamente 35% ao longo do período de 15 anos. Nos últimos 12 meses, a Sprint registrou um retorno negativo de preço próximo a -3%, mas superou o retorno de preço do amplo mercado de títulos de alto rendimento de -4,5% no mesmo período. A Sprint se junta à Western Midstream e à Kraft como as maiores estrelas em ascensão nos últimos 2 anos.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Desempenho dos fallen angels por setor: A composição do setor teve algumas mudanças notáveis em abril, após a reformulação em março. Com a saída da Sprint, o peso do setor Telecom caiu de 11,68% para 7,80% e agora Lazer passa a ser a terceira maior exposição com peso de 7,92%. A energia ainda tem o maior peso no índice, mas seu peso caiu no acumulado do ano, enquanto o peso do setor automotivo aumentou para aproximadamente 18%.

O setor bancário continua a ter uma exposição relativa relativamente alta (3,99% em 31 de março) contra 0,89% do amplo mercado de títulos de alto rendimento, embora um novo emissor tenha sido adicionado com baixo peso: Western Alliance Bancorporation a 0,44%. A Moody's colocou a Western Alliance em observação negativa quando o Silicon Valley Bank (SVB) entrou em colapso no mês passado. First Republic Bank, um fallen angel em março, caiu para quase zero após a intervenção dos reguladores e a venda forçada para o JP Morgan.

Em termos de desempenho, o setor bancário continua sendo o único setor a apresentar retornos negativos no acumulado do ano (-5,54%), após +3,99% em janeiro, +0,33% em fevereiro, -5,56% em março e -4,13% em abril. Em termos de atribuição setorial em relação ao amplo mercado de títulos de alto rendimento, o setor de Energia contribuiu positivamente de forma significativa, enquanto o setor Bancário foi o maior detrator em abril.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Bed, Bath & Beyond (BBBY) entrou com pedido de falência no mês passado após registrar um retorno de -68,57% em abril antes de sair do índice. Já vinha sob estresse há algum tempo, então a falência não foi uma surpresa. A BBBY começou a ficar com pouco dinheiro e fechou lojas em 2022, com os spreads se ampliando para mais de 1000 pontos-base durante maio. A BBBY estava prestes a inadimplir sua dívida em fevereiro de 2023, pois não conseguiu efetuar o pagamento devido em 1º de fevereiro, mas conseguiu realizar o pagamento em 28 de fevereiro, adiando assim sua inadimplência por mais alguns meses. Os títulos da BBBY entraram no índice de fallen angels em outubro de 2018 e tiveram um retorno total de -73% durante o período em que estiveram no índice. O peso no índice era mínimo no momento da saída, aproximadamente 0,04%, devido à queda no preço. É o primeiro emissor a inadimplir desde julho de 2021. Antecipamos que as taxas de inadimplência aumentarão (de um nível muito baixo) à medida que os impactos do aperto monetário do Fed e desaceleração da economia se materializarem.

Fonte: ICE Data Services, VanEck.

¹ BB -> O índice de alto rendimento BB do ICE BofA é um subconjunto do índice de alto rendimento dos EUA do ICE BofA, que inclui todos os títulos classificados de BB1 a BB3, inclusive; Single-B -> O índice de alto rendimento Single-B do ICE BofA é um subconjunto do índice de alto rendimento dos EUA do ICE BofA, que inclui todos os títulos classificados de B1 a B3, inclusive; CCC & lower -> O índice de alto rendimento CCC & lower do ICE BofA é um subconjunto do índice de alto rendimento dos EUA do ICE BofA, que inclui todos os títulos classificados de B1 a B3, inclusive.