ANGL: Ativos de maior qualidade superam em meio à volatilidade e ao aumento nos rebaixamentos

Os 'fallen angels' (representados pelo Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%, “H0CF”) encerraram o primeiro trimestre com desempenho sólido, superando o mercado de alto rendimento como um todo (representado pelo Índice ICE BofA US de alto rendimento, “H0A0“) em 0,60% (1,55% contra 0,95%). A crescente preocupação com a política comercial dos EUA e os impactos negativos esperados sobre o crescimento econômico e a inflação levaram os spreads de crédito de alto rendimento aos seus maiores níveis desde agosto de 2024. Os spreads continuaram a se ampliar nos primeiros dias de abril, chegando muito próximos dos níveis de outubro de 2023 (spreads de alto rendimento em torno de 450 pontos-base). Os créditos de maior qualidade tiveram desempenho superior nesse ambiente mais incerto, beneficiando os fallen angels em relação ao mercado como um todo, dado sua sobreponderação de aproximadamente 26% em títulos com classificação BB e 6% de subponderação em títulos com classificação CCC e inferior. Os CCCs estão agora com queda de -0,67% no acumulado do ano, depois de também terem tido desempenho inferior em fevereiro, enquanto os títulos de maior qualidade, com classificação BB, tiveram desempenho superior a cada mês do trimestre, com 1,29%, 0,72% e -0,56%, respectivamente. Apesar de balanços sólidos e fundamentos robustos de forma geral, os níveis de spread continuam historicamente apertados, mesmo após essa recente ampliação, tornando o alto rendimento (especialmente os títulos com classificação mais baixa) vulnerável a quedas contínuas de preços à medida que o mercado digere o impacto das tarifas e em meio à crescente incerteza geral. O rendimento de 10 anos do Tesouro dos EUA flutuou durante o período e encerrou o trimestre em 4,21%, uma queda de 0,32%. A curva de rendimento se acentuou em março, com um maior grau de cortes nas taxas sendo refletido na taxa de 2 anos, mas o spread 2 anos/10 anos terminou o trimestre aproximadamente onde começou, e, no geral, a exposição a durações mais longas teve um desempenho superior.

Títulos com classificação BB- continuam a ter desempenho superior

Fonte: Índices de dados ICE em 03/04/2025. BB representado pelo ICE BofA BB US High Yield Index; B representado pelo ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC e abaixo representados pelo ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index. O ICE BofA BB US High Yield Index é um subconjunto do ICE BofA US High Yield Index, incluindo todos os fundos imobiliários classificados de BB1 a BB3. O ICE BofA Single-B US High Yield Index é um subconjunto do ICE BofA US High Yield Index que inclui todos os fundos imobiliários com classificação de B1 a B3. O ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index é um subconjunto do ICE BofA US High Yield Index que inclui todos os fundos imobiliários com classificação CCC1 e inferior.

Estatísticas gerais dos fallen angels: Os spreads dos "fallen angels" e do mercado amplo de alto rendimento se ampliaram no primeiro trimestre do ano em 8 pontos-base e 63 pontos-base, respectivamente, à medida que os títulos de menor classificação exibiram spreads mais amplos, especialmente em março, com os títulos classificados como CCC ou inferior ampliando em 168 pontos-base. A ampliação reflete a escalada da guerra comercial e a incerteza das políticas, juntamente com o aumento das chances de uma desaceleração econômica dos EUA e de uma inflação mais alta. Os rendimentos permaneceram relativamente altos para ambos os índices, embora os fallen angels tenham terminado o trimestre um pouco abaixo do início do ano. O mercado amplo de alto rendimento, por outro lado, terminou o trimestre com spreads mais amplos, compensando a queda nos rendimentos livres de risco, devido a uma exposição de 45% a títulos com classificação B ou inferior. As estatísticas dos fallen angels foram afetadas pela adição de novos fallen angels, o que equivale a aproximadamente 20% do peso do índice adicionado. Os novos participantes (Nissan Motor Acceptance, Nissan Motor e Celanese US Holding) entraram com rendimentos e spreads mais baixos em relação ao índice geral.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Alto rendimento amplo: ICE BofA US High Yield Index. OAS se refere a "option-adjusted spread" (spread ajustado por opção). Consulte a definição desse termo e outros mencionados aqui na seção de divulgações e definições deste blog. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Fallen angels: A dívida subordinada júnior da Aptiv PLC foi rebaixada pela Fitch para BB+ de BBB- em janeiro, já que a empresa está planejando cindir seus negócios de sistemas de distribuição elétrica em uma empresa separada. A Fitch afirmou que o rebaixamento se alinha mais estreitamente com outras dívidas subordinadas júnior semelhantes de outros emissores. Nos últimos seis meses, o preço da dívida subordinada júnior caiu de US$ 101,05 para US$ 99,71. No setor automotivo, a S&P afirmou a classificação BBB- da Ford no início de fevereiro, mas revisou sua perspectiva para negativa, pois sua expansão nos próximos dois anos parece ser limitada devido ao progresso mais lento do que o esperado na redução de custos, aos altos custos trabalhistas e à crescente pressão sobre os preços. A S&P indicou que a perspectiva negativa reflete também um aumento no risco de rebaixamento nos próximos 12 a 24 meses, o que poderia levar a Ford a se tornar um fallen angel novamente, caso as demais condições permaneçam inalteradas, uma vez que a classificação de crédito da Moody's é Ba1 e a da Fitch é BBB-. Em fevereiro, a Celanese U.S. Holdings foi rebaixada pela Moody's de Baa3 para Ba1, com perspectiva negativa, após o rebaixamento pela S&P em novembro para BB+. O rebaixamento pela Moody's deveu-se a preocupações com o aumento dos níveis de endividamento da empresa e com os possíveis desafios para manter um fluxo de caixa sólido em meio às incertezas do mercado, além de refletir apreensões quanto à capacidade da Celanese de reduzir a alavancagem enquanto navega pela demanda flutuante e pelas pressões sobre os preços no setor químico. A Moody's e a Fitch também rebaixaram a Nissan para o segmento de alto rendimento com perspectiva negativa em fevereiro, devido à queda na rentabilidade relacionada à diminuição da demanda por sua linha de veículos mais antigos, especialmente em mercados como os EUA e a China. A Moody's também expressou preocupações sobre a capacidade de a Nissan executar efetivamente sua estratégia de reestruturação, incluindo reduções no quadro de funcionários e cortes na produção, em meio à contínua incerteza econômica global, enquanto a Fitch afirmou que a rentabilidade persistentemente baixa e uma trajetória de recuperação mais lenta do que o esperado são fatores preocupantes.

Apesar da concentração em automóveis nos últimos meses, os fallen angels têm sido, em geral, de natureza idiossincrática. Estamos atentos aos sinais de aumento da atividade de rebaixamento sistêmico, dado o aumento da incerteza macroeconômica após o recente anúncio de tarifas.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Rising stars: O Western Alliance Bancorp, um fallen angel da crise bancária regional no início de 2023, saiu do índice em fevereiro, após a Moody's elevá-la novamente para grau de investimento, reconhecendo a posição de capital mais forte da empresa e suas práticas aprimoradas de gestão de risco. A melhoria reflete uma maior resiliência ao potencial estresse financeiro e uma capacidade mais robusta de lidar com incertezas econômicas. Em abril de 2023, a Western Alliance entrou no índice de fallen angels com um preço de US$ 76,39 e agora sai a US$ 93,75, proporcionando um retorno aproximado de 23% ao longo de seu tempo no índice de fallen angels.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. O desempenho passado não é garantia de resultados futuros. Não é uma recomendação de compra ou venda de nenhum dos nomes/fundos imobiliários aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por setor: Houve grandes alterações na composição do setor durante o trimestre. Com a entrada da Aptiv PLC e da Nissan no índice no último trimestre, o setor automotivo voltou a ser representado no índice de fallen angels, após a saída da Ford em novembro de 2023. O setor de varejo continua com o maior peso setorial, mas o trimestre viu um aumento significativo nos pesos dos setores de Automóveis e Indústria Básica, que agora são superiores a 10% cada. O setor de imóveis continua sendo o setor com spreads mais amplos, e o único acima de 400, e tem continuado a proporcionar ganhos, sendo o terceiro melhor setor em termos de retorno no acumulado do ano até o momento, atrás apenas de Varejo e Saúde. Varejo e Imóveis, os setores com os maiores pesos, foram os principais contribuintes para o desempenho relativo superior em comparação com o mercado amplo de alto rendimento durante o trimestre; já a exposição aos setores de Mídia e Telecomunicações foi o maior detrator do desempenho relativo.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. *Os retornos são baseados em dados de períodos parciais. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice.

Desempenho dos fallen angels por classificação: Não houve grandes alterações na composição geral dos ratings durante o trimestre, com os títulos com classificação BB ainda sendo a maior exposição dentro do índice de fallen angels. Em termos de desempenho, os títulos com classificação Single-B superaram os títulos de qualidade mais alta e mais baixa, sendo a única categoria de classificação a apresentar spreads mais apertados. A seleção de títulos dentro e a sobreponderação em títulos BB contribuíram para o desempenho relativo em comparação com o mercado amplo de alto rendimento, enquanto a seleção de títulos com classificação CC foi um fator detrator.

Fonte: ICE Data Services, VanEck. Fallen angels: Índice ICE US Fallen Angel restrito de alto rendimento de 10%. Não se destina como uma recomendação para investir ou desinvestir em nenhum dos setores aqui mencionados. O desempenho do índice não representa o desempenho da estratégia. Não é possível investir em um índice. Índice BB: ICE BofA BB US High Yield Index; índice Single-B: ICE BofA Single-B US High Yield Index; CCC & Lower rated index ICE BofA CCC & Lower US High Yield Index.