Resumo do mercado de maio: reconstruindo para a resiliência

Principais conclusões:

• A crise vai passar. A lição não: COVID e Irã são eventos diferentes com a mesma mensagem — sistemas construídos puramente para eficiência vão falhar sob estresse.
• Resiliência é o novo tema de crescimento: O mundo está passando de décadas de otimização para uma reconstrução de vários anos nos setores de energia, manufatura e infraestrutura.
• IA e reshoring estão contando a mesma história: Duas forças poderosas estão convergindo sobre os mesmos ativos reais, e a oportunidade está onde elas se encontram.
• Os construtores já estão vencendo: Os mercados estão recompensando as empresas no centro dessa mudança estrutural, e acreditamos que a tendência ainda tem um potencial significativo pela frente.

Um Motivo para Comemorar

Os mercados subiram com a notícia de um acordo inicial com o Irã. E deveriam. Preços do petróleo mais baixos e mais estáveis aliviam a inflação e reduzem uma ameaça ao crescimento.

Entendido.

Fonte: Truth Social, 14/6/26.

Um Motivo para Pausar

Ainda não estamos totalmente livres de risco.

Desde que o conflito começou, o presidente Trump declarou vitória repetidamente. O acordo estava a dias de distância. Depois, a semanas de distância. Depois, novamente a dias de distância. Hoje, parecemos genuinamente mais próximos de uma resolução. Isso é encorajador. Mas os últimos meses devem nos lembrar que conflitos geopolíticos raramente seguem uma linha reta.

Um desfecho positivo não é o único desfecho possível.

Fonte: Truth Social, 21/6/26.

Se o acordo fracassar e os preços do petróleo subirem de forma relevante, a inflação volta a acelerar. Isso, por si só, é administrável. O que não é administrável é um Federal Reserve que entre em pânico e responda com dinheiro fácil. O Irã seria o estopim. O Fed seria o ventilador. Essa combinação poderia produzir uma segunda onda inflacionária semelhante à de 2022.

Não esperamos que isso aconteça. O acordo vai se sustentar. Nenhum dos lados ficará completamente satisfeito, ambos vão criar atritos e, no fim, ambos declararão vitória. É assim que essas situações terminam.

O gráfico abaixo compara o regime inflacionário atual com o regime inflacionário da década de 1970. Ele mostra como regimes inflacionários historicamente costumam se apresentar em ondas. Neste momento, acreditamos que o atual pico de inflação não vai se transformar em uma onda inflacionária.

Mas essa não é a grande história.

A Onda que Não Houve

Fonte: BLS, 05/2026. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros. As estimativas podem não se concretizar conforme previsto e estão sujeitas a mudanças.

O Segundo Alerta

A grande história é que esta é a segunda vez em cinco anos que fomos lembrados de quão frágeis realmente são os sistemas dos quais dependemos.

A COVID foi o primeiro alerta.

A maioria de nós se lembra de entrar em supermercados e encontrar prateleiras vazias. Foi impactante. As eficiências extraordinárias construídas ao longo de décadas colapsaram no momento em que o sistema foi pressionado.

O Irã foi o segundo.

Um país do outro lado do mundo ameaçou um único ponto de estrangulamento responsável por cerca de 20% da oferta mundial de petróleo. O resultado foi um choque energético imediato. Este gráfico mostra a queda acentuada nas travessias de navios-tanque no Estreito de Ormuz.

O Dia em que o Estreito Silenciou

Fonte: Bloomberg, 18/6/26. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros. As estimativas podem não se concretizar conforme previsto e estão sujeitas a mudanças.

À primeira vista, os dois eventos parecem não ter relação. Um foi uma pandemia. O outro foi um conflito geopolítico.

Ambos expuseram a mesma falha: sistemas críticos são tão fortes quanto seu elo mais fraco.
O Irã não era a história. O Irã era o lembrete.

A lição

A COVID foi temporária. A lição não.

O Irã também se mostrará temporário. A lição não.

Por décadas, a economia global foi construída para a eficiência. Custos mais baixos. Margens mais altas. Cadeias de suprimentos enxutas. Tudo no modelo just-in-time. Isso gerou produtividade extraordinária e bens mais baratos.

Também gerou um sistema com quase nenhuma folga. Tudo o que é levado a um extremo acaba se rompendo. Até mesmo a globalização.

O próximo sistema será construído de forma diferente. Não apenas para eficiência, mas para eficiência e resiliência. Isso significa mais manufatura doméstica, mais segurança energética, mais produção de minerais críticos, mais infraestrutura e mais redundância em todo o sistema.

Em termos simples: esperamos reconstruir em casa indústrias críticas que hoje existem no exterior.

Não porque queremos. Porque precisamos. E é improvável que estejamos sozinhos. Grande parte do mundo desenvolvido está chegando à mesma conclusão.

Essa é uma das forças-chave por trás do próximo grande ciclo global de expansão da infraestrutura.

Construindo o futuro

Essa mudança não começou com a COVID e não terminará com o Irã. Ambos os eventos aceleraram uma tendência que já estava em curso.

Governos e empresas estão cada vez mais dispostos a pagar por segurança e redundância. Isso significa mais manufatura, mais investimento em energia, mais geração de energia, mais modernização da rede elétrica, mais desenvolvimento de minerais críticos e mais segurança em toda a economia.

Em resumo: mais gastos.

Mas a história vai além da repatriação da produção.

Ao mesmo tempo em que o mundo está se reconstruindo para a resiliência, também está se estruturando para uma nova era tecnológica. Durante a maior parte da história humana, o conhecimento foi escasso. A inteligência artificial está encerrando essa escassez. Isso muda tudo.

Mas a IA não escala sem ativos reais. O novo mundo não acontece sem que o velho mundo o construa.

A IA e a repatriação da produção estão impulsionando a demanda pelas mesmas coisas: geração de energia, minerais críticos, capacidade manufatureira e infraestrutura.

Forças diferentes. Mesmo destino.

Os mercados já estão recompensando os beneficiários. O Índice UBS US Reshoring, que inclui empresas como Caterpillar, Rockwell Automation, Steel Dynamics e United Rentals, superou o Índice S&P 500 nos últimos três anos. Essas não são empresas de IA. São as empresas que estão construindo o mundo de que a IA precisa.

Os construtores estão vencendo

Fonte: Bloomberg, 18/06/26. Desempenho passado não é garantia de resultados futuros. As estimativas podem não se concretizar como previsto e estão sujeitas a alterações.

O mundo está passando da economia que conhecemos hoje para uma moldada pela inteligência artificial. Chegar lá exige um dos maiores ciclos de expansão de infraestrutura da história moderna. O que começou como um ciclo de gastos com tecnologia está se tornando um ciclo global de modernização da infraestrutura.

Onde vemos oportunidade

O mercado está focado em saber se o acordo com o Irã vai se sustentar.

Nós estamos focados no que isso nos relembrou.

A COVID expôs a fragilidade das cadeias de suprimentos. O Irã expôs a fragilidade do sistema energético. A inteligência artificial está acelerando a demanda por infraestrutura.

Essas não são tendências separadas. Elas estão se reforçando mutuamente.

O mundo passou décadas construindo para a eficiência. Pode passar a próxima década ou duas construindo resiliência.

A crise vai passar.

A tendência não.