Erkenntnisse aus den IMF-Frühjahrstagungen 2025: Die Ära des EM-Exzeptionalismus

Das Team ist gerade von der IWF-Frühjahrstagung zurückgekehrt, wo es mit Finanz-, Zentralbank- und anderen Beamten aus der ganzen Welt sowie mit anderen Marktteilnehmern zusammengetroffen ist. Ihre Autoren nehmen seit drei Jahrzehnten an diesen Treffen teil, daher wird es auch einige Meta-Beobachtungen geben.

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Fazit

• Dollar-Abwertung – die USA erzeugen Unsicherheit, wirtschaftliche Schwäche und Inflation. Die Inflation in den Schwellenländern hingegen bleibt in der Mehrzahl der Schwellenländer relativ stabil (und in China deflationär)*. Die offensichtliche Schlussfolgerung, die während der Tagungen gezogen wurde, war, dass dies sehr positiv für die großen Währungen und für EMFX gegenüber dem Dollar war.
• Der Reservestatus von USD und Treasuries ist kein Tabuthema mehr. Dies ist ein völlig anderes Thema als die USD-Abwertung, das müssen wir betonen. Bis zu diesen Frühjahrstagungen 2025 war das Thema des Reservestatus ein Randthema oder Tabu. Jetzt, wo das Thema diskutiert wird, halten wir es für überbewertet. Wir sind nach wie vor der Ansicht, dass der Status des Dollars als Reservewährung bleiben wird und dass richtigerweise davon auszugehen ist, dass der Dollar diesen Status mit der Zeit langsam mit anderen großen Währungen teilen wird. Wir tauchen später noch tiefer ein!
• Der IMF kann es keinem seiner Stakeholder recht machen und ist in der Defensive. Das wird als unfair gegenüber privaten Gläubigern angesehen, was wir auch so sehen. Zudem hat es ein massives Ungleichgewicht zwischen dem merkantilistischen China und anderen Volkswirtschaften sowie den großen Verbrauchern verursacht. Der IMF wird gezwungen sein, sich zu ändern, also behalten Sie diesen Bereich im Auge.
• Jeder Isolationismus der USA ist eine große Chance für Europa. Der Euro ist ein Marktgewinner, der einen grossen Rückenwind darstellt, wenn eine stärkere finanzielle Integration angestrebt wird. Die deutsche fiskalische Expansion ist die grosse Hoffnung. Natürlich ist auch der starke Euro positiv für die Lockerung der Geldpolitik durch die EZB. Ob Europa diese Chance nutzen wird, ist noch offen.
• „Zölle“ sorgen für Unsicherheit, was zu einem Risiko für eine Rezession führen kann. Das ist der große Fokus und der Rahmen. Die Inflationsauswirkungen der Zölle sind aber nur vorübergehend, während die endgültigen Auswirkungen eher rezessiv sind. Deshalb versuchen einige Marktteilnehmer, die Inflationsrisiken zu ignorieren und auf einen neuen Fed-Vorsitzenden im Mai 2026 zu setzen. Wir sprechen in diesem Blog auch ein wenig über die Haltung der USA.
• Die Unabhängigkeit der Fed war ein großes Gesprächsthema. Das hat der jetzt akzeptierten Diskussion über den Reservestatus des Dollars natürlich verfeinert. Es gab eine Menge Ideologie, die als Wirtschaft getarnt war, was darauf hindeutet, wie langwierig dieses intellektuelle Unterfangen sein kann. Früher oder später wird die Fed ihre Geldpolitik wieder lockern.
• Die Ära des Exzeptionalismus der Schwellenländer. Insgesamt sind wir nach den IMF-Tagungen noch stärker der Meinung, dass viele Schwellenländer einen Aufwärtsdruck auf ihre Währungen spüren könnten. Normalerweise wäre dies auf den Ausverkauf des US-Dollars gegenüber den Hauptwährungen zurückzuführen. Allerdings besteht derzeit offensichtlich „Druck“ seitens der Trump-Administration, die Währungen der Schwellenländer im Rahmen der „Handelsverhandlungen“ stabil oder sogar stärker zu halten. Ein Land, das seine Währung abwertet, um diese Verhandlungen zu kompensieren, erhöht die Risiken enorm. Aus diesem Grund sind wir erstaunt, dass so wenige Teilnehmer der Tagungen ein Szenario einer Aufwertung des chinesischen Renminbi (also eines stärkeren Renminbi) sehen. Dies ist für viele Schwellenländer disinflationär. Die Schwellenländer haben in der Regel höhere Realzinsen, was ihre Währungen attraktiv macht und ihnen Potenzial für Kursgewinne bei der Duration verleiht, noch bevor die Fed einen neuen Zinssenkungszyklus einleitet.

Anleger sollten bedenken, dass die Wertentwicklung in der Vergangenheit nicht repräsentativ für künftige Ergebnisse ist und dass eine Anlage in Schwellenländer-Anleihen mit Risiken verbunden ist, wie z. B. dem Währungsrisiko, dem Kreditrisiko und dem Risiko einer Anlage in Emittenten aus Schwellenländern.

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