Das Renditepolster ist zurück

• Nach den jüngsten Renditeanstiegen bei Anleihen können die laufenden Erträge einen spürbaren Zinsanstieg inzwischen abfedern.
• Die laufenden Erträge von Hochzins-Unternehmensanleihen liegen nahe an den langfristigen Gesamtrenditen globaler Aktien.
• Unternehmensanleihe-Indizes konzentrieren sich auf andere Unternehmen, Sektoren und Länder als Aktienindizes.

Über den größten Teil des vergangenen Jahrzehnts hat die Anleihenallokation in einem Portfolio eine Sache gut und eine Sache schlecht gemacht. Wachstumsängste hat sie gut abgefedert: Wenn Rezessionssorgen die Aktienmärkte erfassten, sanken die Anleiherenditen und die Kurse stiegen. Schlecht war sie jedoch darin, eine reale Rendite zu erwirtschaften, denn bei Renditen nahe null warf sie kaum etwas ab. Als 2022 die Inflation zurückkehrte, machte sie dann gar nichts mehr gut, weil Anleihen zusammen mit Aktien fielen und man umso mehr verlor, je mehr man davon hielt.

Diese Erfahrung hat viele Anleger verunsichert, wie sie festverzinsliche Anlagen einordnen sollen. Dieser Artikel legt anhand einiger Rechenbeispiele dar, dass die Aussichten für Anleihen heute ganz anders aussehen als vor fünf Jahren. Nach den jüngsten Renditeanstiegen verfügen Anleihen über eine Sicherheitsmarge, die sie damals nicht hatten. Bei den höherverzinslichen Anleihekategorien ist diese Marge groß, und die laufenden Erträge halten im Vergleich zu den langfristig erzielten Gesamtrenditen von Aktien gut mit.

Was Ihnen eine Rendite einbringt

Um zu verstehen, warum Anleihen heute besser dastehen, ist ein wenig Rechnerei nötig¹. Die Gesamtrendite einer Anleihe über das nächste Jahr entspricht näherungsweise ihrer Rendite abzüglich des Produkts aus ihrer Duration (die die Kursempfindlichkeit gegenüber Renditeänderungen misst: Bei einer Duration von acht führt ein Renditeanstieg um einen Prozentpunkt zu einem Kursrückgang der Anleihe von rund 8 %) und einem etwaigen Renditeanstieg². Diese Rechnung erklärt, warum 2022 so schmerzhaft war.

Ende 2021 rentierte der Index für 7- bis 10-jährige US-Staatsanleihen (Treasuries) mit nur 1,45 % bei einer Duration von 8,2 Jahren: Ein Renditeanstieg von lediglich 18 Basispunkten (0,18 Prozentpunkten) über die folgenden 12 Monate hätte die Erträge eines ganzen Jahres aufgezehrt. Tatsächlich stiegen die Renditen um 237 Basispunkte, und der Index verlor 15 %^3,12.

Wendet man dieselbe Rechnung heute an, ergibt sich ein deutlich besseres Bild. Derselbe Treasury-Index rentiert mit 5,2 % bei einer Duration von 6,9 Jahren und kann daher inzwischen einen Renditeanstieg von 78 Basispunkten verkraften, bevor seine 12-Monats-Rendite negativ wird — das Vierfache des Puffers von 2021. Die Verbesserung kommt von zwei Seiten: Die Renditen sind deutlich höher, und die Durationen haben sich verkürzt, weil Emittenten die niedrig verzinsten Anleihen des vorangegangenen Jahrzehnts refinanziert haben.

Erträge decken heute einen spürbaren Renditeanstieg ab

Geschätzte 12-Monats-Gesamtrendite bei einem parallelen Renditeanstieg, nach Anleihesegmenten, Stand: 30. September 2026. Die Punkte markieren den Breakeven: den Renditeanstieg, bei dem die 12-Monats-Rendite null erreicht, einschließlich des Konvexitätsterms. Spreads als unverändert angenommen. Quelle: ICE Data Indices; VanEck-Berechnungen.

Alle Anleihekategorien können inzwischen einen stärkeren Renditeanstieg auffangen, wobei höherverzinsliche Anleihen über einen größeren Puffer verfügen. Bei einem angenommenen Renditeanstieg von 100 Basispunkten verliert jedes Staatsanleihesegment in der obigen Grafik Geld, während jedes Unternehmensanleihesegment weiterhin Gewinne erzielt. Globale Hochzinsanleihen mit einer Rendite von 7,95 % und einer Duration von 3,3 Jahren erzielen in diesem Szenario geschätzt +4,7 %, und die Gesamtrendite bleibt selbst bei +200 Basispunkten positiv. Der Breakeven — der Renditeanstieg, der die Erträge eines Jahres aufzehren würde — liegt bei 259 Basispunkten, gegenüber 122 Ende 2021.

Zwei ehrliche Vorbehalte

Die obige Rechnung geht davon aus, dass die Spreads konstant bleiben, obwohl sie sich in der Realität ausweiten können. Der optionsbereinigte Spread des globalen Hochzinsindex von 312 Basispunkten liegt im untersten Sechstel seiner Bandbreite der vergangenen zehn Jahre⁴. Gemessen an Staatsanleihen ist der Puffer dünn: Eine Ausweitung um rund 96 Basispunkte würde den Mehrertrag von Hochzinsanleihen gegenüber Staatsanleihen für das Jahr aufzehren, sodass ein Anleger nicht besser dastünde. In absoluten Zahlen betrachtet, steht der globale Hochzinsmarkt aber weiterhin gut da: Die Spreads müssten sich um rund 260 Basispunkte ausweiten, damit die Erträge des Jahres vollständig verloren gehen. Die hier vorgebrachte Argumentation beruht auf den laufenden Erträgen der Anleihen, nicht auf einer weiteren Spread-Einengung.

Der zweite Vorbehalt betrifft die Art von Ereignis, die den Anleihemarkt erschüttern könnte. Bei Wachstumsängsten bewegen sich Zinsen und Spreads tendenziell in entgegengesetzte Richtungen und gleichen sich teilweise aus. Im Jahr 2020 weiteten sich die Hochzins-Spreads auf dem Höhepunkt des Pandemie-Ausverkaufs um mehr als 700 Basispunkte aus, dennoch beendete der US-Hochzinsindex das Jahr mit einem Plus von 6 %, da die Renditen der US-Staatsanleihen sanken⁵. Bei einem Inflationsschock bewegen sie sich gemeinsam, wie 2022 zeigte — wobei selbst dann der US-Hochzinsindex weniger verlor als der Treasury-Index, weil seine Erträge höher und seine Duration kürzer waren⁵. Wenn Inflation inzwischen ein wiederkehrendes statt eines ruhenden Risikos ist, ist die zweite Art von Schock diejenige, auf die man sich einstellen sollte — und genau dort kommt es am meisten auf den Puffer an.

Was die Anfangsrendite verrät

Über längere Zeiträume tut die Anfangsrendite mehr, als Ihre Erträge abzufedern: Sie deutet sie an. Bei Investment-Grade-Unternehmensanleihen erklärt die Anfangsrendite zum Zeitpunkt der Anlage rund 70 % der Schwankung der anschließenden annualisierten Fünfjahresrendite, und die realisierten Renditen entsprachen im Durchschnitt fast exakt der Anfangsrendite⁶. Bei Hochzinsanleihen ist der Zusammenhang lockerer, da er durch Kreditausfälle gestört wird und da die Rendite, zu der man fünf Jahre später verkauft, selten die Rendite ist, zu der man gekauft hat. Die Anfangsrendite erklärt 57 % der Schwankung der anschließenden Fünfjahresrenditen des globalen Hochzinsindex, und die realisierten Renditen blieben im Median um 1,0 Prozentpunkt pro Jahr hinter der Anfangsrendite zurück⁶.

Anfangsrendite und die darauf folgende Rendite

Yield to Worst zum Monatsende im Vergleich zur annualisierten Gesamtrendite der folgenden fünf Jahre, Dezember 1997 bis September 2021 (globale Hochzinsanleihen) und Oktober 1994 bis September 2021 (US-Investment-Grade). Die gestrichelte Linie zeigt die angepasste Regression. Quelle: ICE Data Indices; VanEck-Berechnungen.

Zwei Zahlen bilden den Anker dieser Rechnung. Im Zeitraum 2014–2025 verzeichnete der globale Hochzinsindex eine nominalgewichtete Ausfallquote (eine Kennzahl, die den ausgefallenen Anteil des Index misst) von durchschnittlich 1,6 % pro Jahr bei Recovery-Raten von rund 35 % — ein Kreditverlust von etwa 1 % pro Jahr⁷. Das schlechteste Jahr, 2020, kostete 2,4 %.

Bei Anfangsrenditen zwischen 7 % und 9 % — dem Band, in dem sich die heutige Rendite des globalen Hochzinsindex von 7,95 % bewegt — lag die mediane Fünfjahresrendite danach bei 7,4 % pro Jahr. Die Hälfte der Ergebnisse lag zwischen 5,9 % und 8,4 %; jedes Ergebnis unter 5 % stammte aus einem Fünfjahresfenster mit einem größeren Marktausverkauf — 2001–02, 2008 oder 2022⁶. Rund 7 % Jahresrendite sind das, was die historische Bilanz nahelegt. Niemand sollte das eine Prognose nennen — die Rendite einer Anleihe ist nicht der tatsächlich erzielte Ertrag, und sie verändert sich, wenn sich die Kurse bewegen —, aber es ist ein besserer Anhaltspunkt als die meisten.

Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Indexrenditen sind vor Gebühren und sonstigen Kosten dargestellt; eine direkte Anlage in einen Index ist nicht möglich.

Aktienähnliche Renditen, andere Unternehmen

Rund 7 % sind eine Zahl, die sich mit den Renditen von Aktien zu vergleichen lohnt. Der globale Hochzinsindex hat diese nicht ganz erreicht — er erzielte über die 28 Jahre bis Ende 2025 6,2 % pro Jahr gegenüber 7,6 % beim MSCI World Index —, kam ihnen aber näher, als der Ruf von Anleihen vermuten lässt. Zudem lag die Volatilität des globalen Hochzinsindex mit 9 % deutlich unter den 15 % des MSCI World Index⁸.

Über rollierende Zehnjahres-Haltedauern haben beide ähnliche Renditen erzielt: im Median 7,1 % pro Jahr bei globalen Hochzinsanleihen gegenüber 7,2 % bei globalen Aktien. Der Unterschied liegt am unteren Ende der Performancespanne. Das schlechteste Jahrzehnt der Hochzinsanleihen brachte 1,4 % pro Jahr; im schlechtesten Jahrzehnt des globalen Aktienindex gingen 2,5 % pro Jahr verloren. Über Fünfjahresfenster hinweg gewinnen Aktien bei der Wertentwicklung, jedoch mit einem Worst-Case-Verlust von 5,7 % pro Jahr gegenüber lediglich 1,6 % bei globalen Hochzinsanleihen⁸.

Das Niveau über ein Jahrzehnt

Annualisierte Gesamtrendite über die vorangegangenen zehn Jahre, monatlich, Zeitfenster mit Ende von Dezember 2007 bis September 2026. Die gestrichelte Linie zeigt den Yield to Worst des globalen Hochzinsindex zum 30. September 2026. Quelle: ICE Data Indices; Bloomberg; VanEck-Berechnungen.

Der Grund für die Diskrepanz: Wenn der Aktienmarkt stark gefallen ist, sind Hochzinsanleihen weit weniger gefallen. Von Höchst- zu Tiefststand gemessen fiel der MSCI World Index 2000–03 um 50 % gegenüber 15 % bei Anleihen, 2007–09 um 58 % gegenüber 36 %, 2011 um 30 % gegenüber 12 % und in der Korrektur Anfang 2025 um 17 % gegenüber 3 %⁹. Die Ausnahme ist 2022, als beide gemeinsam fielen und sich der Abstand auf 26 % bei Aktien gegenüber 21 % bei Hochzinsanleihen verringerte — verursacht durch den zuvor beschriebenen Inflationsschock. Die beiden Episoden, in denen Hochzinsanleihen im Verhältnis zu Aktien am wenigsten fielen, 2000–03 und 2025, waren beide Ausverkäufe, die von den größten Aktien im Index angeführt wurden.

Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Die Indexrenditen sind vor Gebühren und sonstigen Kosten dargestellt; eine direkte Anlage in einen Index ist nicht möglich.

Nur ein Bruchteil des Rückgangs

Drawdown gegenüber dem vorherigen Höchststand, täglich, 31. Dezember 1997 bis 30. September 2026. Quelle: ICE Data Indices; Bloomberg; VanEck-Berechnungen.

Was nur wenige erkennen: Der globale Hochzinsindex ist weitaus breiter diversifiziert als der Aktienindex. Auf die zehn größten Aktien im MSCI World Index entfallen 28 % des Index; die größte Einzelaktie macht 5,8 % aus, und seine drei größten Sektoren kommen auf 58 %¹⁰. Der globale Hochzinsindex dagegen enthält 1.520 Emittenten, wobei auf die zehn größten 8 % entfallen und kein einzelner Name über 2 % liegt¹⁰. Der entscheidendere Punkt ist jedoch nicht die Anzahl. Kein einziges der zehn größten Unternehmen im MSCI World taucht irgendwo im globalen Hochzinsindex auf — sie sind allesamt Schuldner mit Investment-Grade-Rating. Während der Aktienindex auf eine Handvoll amerikanischer Technologieunternehmen konzentriert ist, liegt die Konzentration bei Hochzinsanleihen in den Bereichen Energie, Grundstoffindustrie und Telekommunikation.

Innerhalb der globalen Hochzinsanleihen kann ein Anleger wählen, welche Variante dieses Risikos er eingehen möchte. So wirkt der globale Fallen-Angel-Index konzentriert — seine zehn größten Emittenten machen 39 % aus —, doch sie verteilen sich auf sechs Länder und sechs Branchen. Dieser Index ist zudem die qualitativ hochwertigste Ecke des Hochzinssegments: 88 % der Anleihen nach Marktwert haben ein BB-Rating, die Ausfallquote lag in den vergangenen 12 Jahren rund 40 % unter der des breiten Index, und jedes Jahr kehren 8 % des Nominalwerts des Index in den Investment-Grade-Bereich zurück (gegenüber weniger als 4 % beim breiten Index)¹¹. Hochzins-Unternehmensanleihen aus Schwellenländern sind breiter diversifiziert: Der Index enthält 326 Emittenten, wobei rund 18 % des Marktwerts auf die zehn größten entfallen. Zudem weist dieser Index mit 0,65 die niedrigste Korrelation zu globalen Aktien über zehn Jahre aller Hochzinssegmente auf¹¹.

Keines von beiden gibt es zum Nulltarif. Der Fallen-Angel-Index hat eine längere Duration als der breite Hochzinsindex — 4,6 Jahre gegenüber 3,3 —, sodass seine Erträge einen Renditeanstieg von 180 Basispunkten abdecken statt 259. Hochzinsanleihen aus Schwellenländern weisen von den dreien die schwächste Zehnjahresbilanz auf und fielen 2022 um 27 % — wobei sie allerdings von der höchsten Rendite der drei ausgehen, nämlich 8,35 %¹¹.

Andere Konzentration

Gewicht der drei größten Sektoren in jedem Index, Stand: 30. September 2026. Sektoren der Anleiheindizes nach ICE-Level-3-Klassifizierung; MSCI World nach GICS, Stand: 30. September 2026. Quelle: ICE Data Indices; MSCI; VanEck-Berechnungen.

Globale Hochzinsanleihen sind eine zweite Renditequelle, kein Absicherungsinstrument gegen Aktien: Die monatliche Korrelation zum MSCI World Index beträgt 0,74, und sie fallen, wenn Aktien fallen⁸. Sie bieten eine Rendite, die nicht von denselben zehn Unternehmen abhängt, mit einem geringeren Drawdown (Kursrückgang vom Höchst- zum Tiefststand) und laufenden Erträgen, die unabhängig davon gezahlt werden, ob der Aktienmarkt steigt. Andere Anleihen können im Portfolio die Rolle übernehmen, die Abhängigkeit von Aktien zu verringern — Staatsanleihen können das bei einem Wachstumsschock, und Anlagen wie Schwellenländeranleihen in Lokalwährung können das allgemeiner, da deren Zinszyklen unabhängig von den Zentralbanken der Industrieländer verlaufen.

Eine wiederhergestellte Sicherheitsmarge

Nichts von dem, was in diesem Artikel dargelegt wird, hängt von einer Einschätzung ab, ob die Zinsen steigen oder fallen werden. Er weist lediglich darauf hin, dass Anleihen vor fünf Jahren auf Perfektion eingepreist waren, heute aber ganz anders bewertet sind. Die laufenden Erträge kompensieren wieder die Möglichkeit eines schlechten Zinsjahres; bei Hochzinsanleihen kompensieren sie ein sehr schlechtes.

Für einen Anleger mit Euro-Basiswährung kostet die Absicherung des Dollar-Exposures im globalen Hochzinsindex ungefähr die Differenz zwischen den kurzfristigen US- und Euro-Zinsen — derzeit rund 1,4 Prozentpunkte, auf Indexebene jedoch weniger, da ein Fünftel des Index bereits auf Euro lautet. Über die vergangenen 28 Jahre betrugen diese Kosten durchschnittlich 1,0 Punkte pro Jahr, sodass eine Euro-abgesicherte Anfangsrendite von rund 6,8 % verbleibt, gegenüber 4,1 % bei Euro-Staatsanleihen. Der Renditepuffer ist in Euro kleiner, aber er ist noch da — und genau das ist, nach einem Jahrzehnt, in dem er fehlte, der Punkt.