L'actualité chinoise éclipse le potentiel des marchés émergents

Le relèvement économique des effets du Covid se poursuit. La reprise économique des marchés émergents est restée forte tout au long du mois de septembre 2021. Nous pensons qu'à l'avenir, l'assouplissement des mesures de confinement, associé la forte croissance des marchés développés, devrait soutenir la reprise des marchés émergents pendant le reste de l'année.

Les changements dans le paysage réglementaire et les craintes liées à l'immobilier en Chine ont été largement discutés, quoique pas toujours compris. Le « miracle » économique de la Chine, qui a permis à la vaste majorité de sa population de sortir de la pauvreté, a connu un rythme effréné par rapport aux trajectoires de développement similaires d’économies plus matures. Ce rythme a laissé des vides dans lesquels les entreprises commerciales ont pu prospérer sans être gênées par la réglementation. La vague de nouvelles règles peut être en partie considérée comme un « rattrapage » visant à instaurer un meilleur environnement à long terme dans de nombreux secteurs industriels. D’une certaine manière, la dynamique fait basculer l’économie de la croissance pure et simple vers la durabilité et la croissance. En l'absence de contrôle, certaines entreprises ont pleinement profité de cette zone grise. Aujourd'hui cependant, elles constatent qu'une partie de leurs activités sont concernées par le durcissement de la réglementation.

La nouvelle réglementation en Chine se distingue en mal par la méthode employée pour modifier les règles du secteur. Il existe très peu de processus itératifs de type consultation publique et les analystes se limitent souvent à l'analyse des signes politiques pour anticiper les changements. Souvent, on sait qu'un secteur est sous le feu des projecteurs, mais les changements putatifs ne rebondissent pas, pour tout dire, sur les murs de l'opinion populaire et du marché et ne sont pas soumis à un processus politique très transparent. En outre, aucun détail n’a été donné concernant la mise en œuvre de la plupart des nouvelles réglementations, prolongeant l’incertitude. Et comme nous le savons, les marchés financiers mondiaux et l'incertitude ne font pas bon ménage.

En prenant un peu de recul, et bien que les critiques concernant la mise en œuvre puissent être légitimes, les objectifs ne sont pas très éloignés de ceux que l’on observe dans le monde développé :

• Fournir une éducation et des soins de santé décents, abordables et de qualité ;
• Stabiliser le marché du logement avec des alternatives plus accessibles ;
• Renforcer la lutte contre l’utilisation (frauduleuse) des données personnelles et potentiellement sensibles ;
• Fournir une assurance professionnelle aux travailleurs de « l’économie des petits boulots » ;
• Éviter les comportements de monopole et renforcer la concurrence ; et
• Ouvrir le système financier à une plus grande participation étrangère.

La démographie représente un défi bien connu et extrêmement prévisible pour la Chine. La population vieillit rapidement. Le taux de natalité est faible. Le coût pour élever une famille nombreuse peut être intimidant, notamment en ce qui concerne les « trois montagnes » de coûts associés à la garde des enfants,éducation, santé et logement. Certains changements récents visent en partie à surmonter ces freins et à créer une société plus équitable.

La promotion immobilière en Chine—Le dossier Evergrande. Il convient de souligner que la VanEck Emerging Markets Fund Strategy n'a pas d'exposition directe à Evergrande. En Chine, notre seule position immobilière est A-Living Smart City Services Co., Ltd. (2,06 % des actifs nets de la stratégie*), laquelle est une société de gestion immobilière et non un promoteur immobilier. Nous nous attendons à ce que le gouvernement prenne des mesures en faveur d'une liquidation sans heurts d'Evergrande. Pas de sauvetage explicite, mais un soutien aux parties prenantes les plus importantes, les acquéreurs immobiliers. Compte tenu du poids de l'activité et du prix de l'immobilier dans le PIB, de la valeur nette et du moral des consommateurs, plus l'incertitude persiste, plus elle aura un effet sur la consommation générale. Il en résulte une aggravation du ralentissement de l'économie nationale pour plusieurs raisons, notamment les crises du Covid, les efforts de décarbonisation et le durcissement microéconomique bien connu (réglementation). La prudence à court terme est donc de mise, tout en maintenant l'attention sur les opportunités très spécifiques aux actions, où les prix tiennent déjà compte des très mauvais résultats.

En conséquence, les opportunités sont encore plus spécifiques à l'entreprise en Chine et dans les autres marchés émergents. De nombreux textes réglementaires peuvent aboutir à des secteurs industriels plus justes et plus durables, même si le processus peut être difficile et incertain. Les investisseurs n'aiment pas les incertitudes. En outre, pour un certain nombre de cotations les plus récentes liées à la Chine sur Internet, nous remettons en question les moats¹ de leurs modèles commerciaux.

En résumé, nous pensons que l'environnement macroéconomique, soumise à une inflation modérée et des taux bas, alors même que l'activité mondiale se normalise, peut profiter aux investisseurs tournés vers l'avenir, la croissance durable et structurelle dans les marchés émergents. Toutefois, il faut s'intéresser à un paysage de dynamiques réglementaires et sectorielles changeantes, créant potentiellement une opportunité attrayante qui génère de l'alpha pour les investisseurs actifs dans l'espace.

Sur une note plus positive, les tendances des pays émergents, en-dehors de la Chine, sont majoritairement optimistes, tandis que la vaccination se poursuit et que les économies se réveillent après les vagues de confinement. L'association d'une demande accrue, de prix plus bas, d'une asymétrie entre l'offre et la demande et d'une adoption numérique accélérée ont stimulé les bénéfices et les cours des actions de nombreuses sociétés de notre portefeuille, aussi bien Reliance Industries Limited² (principale entreprise indienne de vente au détail, de communication et de commerce électronique), Sea Ltd.³ (plateforme de commerce en ligne pour la région ASEAN), Movida Participacoes SA⁴ que Vamos Locacao de Caminhoes⁵ (sociétés brésiliennes de transport durable). De nombreux pays comme les Philippines, la Thaïlande, l'Indonésie ou le Brésil n'ont pas encore ressenti le plein impact du recul des risques liés au Covid. Nous prévoyons la poursuite des bons résultats de nos investissements dans ces pays, qui ont mis plus de temps à se défaire des effets très négatifs subis au plus fort de la crise sanitaire.

Selon nous, la catégorie d'actifs n'est pas appréciée, surtout en raison du rebond exceptionnel de l'activité économique américaine et de l'amélioration des performances du dollar américain, ainsi que des perspectives plus optimistes pour la zone euro. Il en découle un environnement intéressant où l'exceptionnalisme économique américain s'estompe, la Chine « assouplit » (légèrement) son durcissement microéconomique et les autres marchés émergents rattrapent leur retard sur la vaccination et la mobilité économique.

Jusqu'à présent, cette année, le « basculement » entre croissance à tout prix et valeur de faible qualité n'a pas été favorable à notre stratégie fondée sur une croissance prospective, durable et structurelle. Cependant, après un trimestre actif, nous sommes très enthousiastes pour nos participations et sommes convaincus que nous sommes bien positionnés avec des opportunités intéressantes et spécifiques aux actions, dans un portefeuille diversifié qui s'intègre parfaitement dans le paysage évolutif des investissements dans les marchés émergents.