Il mercato del trading on-chain: dalla nicchia all'infrastruttura

Passaggio ad ambienti on-chain

Il trading on-chain ha superato una soglia. Quello che una volta era un espediente per gli utenti bloccati dalle piattaforme centralizzate è diventato una caratteristica strutturale del funzionamento dei mercati delle criptovalute, con volumi reali, entrate reali e, sempre più spesso, una partecipazione istituzionale reale incentivata da mercati che operano 24/7/365.

Il rapporto tra i volumi spot delle borse decentralizzate (DEX) e quelli delle borse centralizzate (CEX) ha raggiunto il livello record del 37% nel giugno 2025. Nel corso del 2025, la quota di mercato dei futures perpetui on-chain nel settore dei derivati è triplicata, passando dal 6,42% al massimo storico del 24,3%. Nel 2025, le borse decentralizzate hanno generato un volume pari a 4,65 migliaia di miliardi di dollari.

Questo non sembra un picco temporaneo guidato da un'unica narrazione. Si potrebbe trattare di una migrazione strutturale dell'attività di trading dagli intermediari centralizzati ai protocolli on-chain, determinata da infrastrutture più efficienti, dalle dinamiche di fiducia post-FTX e dalla comparsa di nuovi canali di acquisizione degli utenti che aggirano completamente le borse centralizzate (ad esempio, i portafogli cross-chain realizzati con smart contract). Per i titolari di token Layer-1, questa migrazione rappresenta un meccanismo di accumulo diretto di valore: ogni transazione sulla blockchain occupa spazio nel blocco, comporta il pagamento di commissioni di gas e rafforza l'utilità economica della rete sottostante.

Evoluzione del trading di criptovalute

2010-2014: L'era della borsa centralizzata. Mt. Gox e i primi libri degli ordini centralizzati hanno stabilito il modello: Portafogli custodiali, motori di corrispondenza fuori catena e la convenienza (e il rischio) di affidarsi a una terza parte. Il crollo di Mt. Gox nel 2014 ha fatto perdere 850.000 BTC e ha dato la prima dolorosa lezione sul rischio di controparte.

2017-2018: Primi esperimenti DEX. EtherDelta e il protocollo 0x hanno tentato di portare il book di negoziazione on-chain. L'esperienza dell'utente era scadente, la liquidità era scarsa e i costi del gas Ethereum rendevano antieconomiche le piccole transazioni. Ma il concetto è stato dimostrato: il trading senza fiducia e senza custodia era tecnicamente possibile.

2018-2020: La rivoluzione del market-making automatizzato (AMM). La formula del prodotto costante di Uniswap (x * y = k) ha eliminato del tutto la necessità del portafoglio ordini. Chiunque può fornire liquidità e qualsiasi token può essere scambiato, purché ci siano domanda e offerta. Questa è stata l'innovazione fondamentale che ha reso scalabile il trading on-chain.

Estate 2020: DeFi Summer. L'agricoltura del rendimento e i protocolli DeFi componibili hanno portato il volume mensile di Uniswap da 170 milioni di dollari (aprile 2020) a oltre 15 miliardi di dollari (settembre 2020). Il trading on-chain ha dimostrato di poter attrarre ingenti capitali.

Novembre 2022: Il crollo di FTX. Il crollo di FTX, che ha provocato un buco di 8 miliardi di dollari nei fondi dei clienti, ha minato la fiducia nella custodia centralizzata e ha accelerato la migrazione verso il principio "se non hai le chiavi, non hai le monete". I volumi dei DEX sono aumentati in modo significativo nelle settimane successive al crollo.

2023-2025: L'ondata di scalabilità. I rollup del Layer-2 (Arbitrum, Optimism, Base) e l'architettura ad alto rendimento di Solana hanno finalmente reso il trading on-chain abbastanza rapido ed economico per competere con i CEX. Le transazioni su Solana costano pochi centesimi e hanno tempi di conferma di circa 400 ms: proprio il tipo di costi e velocità di regolamento necessari per il trading algoritmico e ad alta frequenza.

2024-2025: La mania dei memecoin. Pump.fun è stato lanciato nel gennaio 2024 e, entro luglio 2025, ha creato quasi 12 milioni di token unici. La pipeline (Pump.fun crea i token, PumpSwap ospita la liquidità, Jupiter instrada le operazioni) ha portato milioni di utenti direttamente sulla blockchain. Nel gennaio 2026, il volume degli scambi sui DEX di Solana (117 miliardi di dollari) ha superato quello di Ethereum (52 miliardi di dollari), una delle rare occasioni in cui Solana ha superato Ethereum in termini di volume degli scambi sui DEX.

Dove risiede attualmente il volume

Il mercato degli scambi on-chain non è costituito da un'unica piattaforma. È un ecosistema decentralizzato e multi-chain in cui diverse blockchain svolgono diverse funzioni di trading. Alcuni sono collegati, mentre altri sono isolati.

Fonti: Rapporto CoinGecko sull'attività di trading CEX & DEX 2026, The Block Data, DeFiLlama. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri.

Le borse centralizzate controllano ancora la maggior parte della quota azionaria totale, sia per i mercati spot sia per quelli futures. Ma la direzione è inequivocabile: La quota di mercato di DEX è passata da una percentuale a una cifra nel 2022 a oltre il 10% su base costante a partire da gennaio 2025, con picchi periodici superiori al 20-30%. Il segmento dei futures perpetui su DEX sta crescendo ancora più rapidamente, triplicando la propria quota di mercato dal 6,42% al massimo storico del 24,3% nel corso del 2025.

I DEX di Solana hanno elaborato 254 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026, quasi il doppio dei 149 miliardi di dollari di Ethereum. Uniswap di Ethereum ha registrato un record di volume mensile di 125 miliardi di dollari nell'agosto 2025.

Fonti: DeFiLlama. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri.

Sei modelli di trading on-chain

Il trading on-chain si è evoluto in sei modelli distinti, ognuno dei quali risponde a diverse esigenze degli utenti:

I market maker automatizzati (AMM): Pool di liquidità con prezzi algoritmici. Attori chiave: Uniswap (volume settimanale $3,6B TVL, $8B+), PancakeSwap, Curve.

Book di negoziazione on-chain (CLOB): i tradizionali book di negoziazione funzionano completamente on-chain. Attori chiave: Hyperliquid, dYdX, Orderly.

Aggregatori DEX: Smistamento degli ordini su più sedi per garantire la migliore esecuzione. Attori chiave: Jupiter 1inch, Paraswap, CoW Swap.

Reti basate sull'intento/Reti di risoluzione: Gli utenti specificano il risultato desiderato, i risolutori concorrenti lo elaborano fuori catena e il regolamento avviene sulla catena. Attori chiave: UniswapX, CoW Protocol, Across.

DEX perpetui: derivati a leva on-chain senza scadenza. Il segmento in più rapida crescita. Attori chiave: Hyperliquid (il principale per quota di mercato dei DEX perpetui, volume di 633 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2026), Jupiter Perps, Grvt, dYdX.

Piattaforme di lancio/Curve di legame: creazione di token e scoperta del prezzo iniziale attraverso curve automatizzate. Attori chiave: Pump.fun (11M+ di token, 814 milioni di dollari di ricavi), PumpSwap, Virtuals Protocol.

Questi sei modelli formano una pipeline interconnessa. I launchpad creano token, gli AMM forniscono liquidità, gli aggregatori ottimizzano il routing, i CLOB aumentano la profondità di mercato, i DEX perpetui consentono l'uso della leva finanziaria e i solver ottimizzano l'esecuzione. Tutti i livelli generano commissioni che confluiscono nelle reti L1 sottostanti (o nel token di protocollo, se applicabile, ad esempio UNI).

I futures perpetui vanno on-chain

I futures perpetui generano un volume mensile di oltre 3.000 miliardi di dollari nelle borse centralizzate nell'aprile 2026. La migrazione di questo mercato verso le sedi on-chain è il cambiamento strutturale più importante attualmente in corso.

Fonti: CoinGecko, The Block Data, DeFiLlama. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri.

Nel primo trimestre del 2026, il volume dei futures perpetui on-chain nelle prime 10 piattaforme ha raggiunto i 2,43 triliardi di dollari, di cui 619 miliardi attribuibili a Hyperliquid. Hyperliquid detiene da sola circa il 6% dell'intero mercato globale dei futures perpetui (CEX e DEX messi insieme) e si sta rapidamente espandendo nel settore degli asset non crittografici, con materie prime come il petrolio che ora vengono negoziate 24 ore su 24, 7 giorni su 7 sulla piattaforma. HIP-3 consente a chiunque disponga di una quota sufficiente (500.000 HYPE) di lanciare mercati perpetui attraverso un processo basato su un'asta olandese che si svolge ogni 31 ore.

Cosa determina questo cambiamento?

L'ampia offerta di Hyperliquid in termini di perp permette a chiunque di operare su qualsiasi asset 24 ore su 24, 7 giorni su 7. La parte del leone del volume di Hyperliquid è attribuita al trading algoritmico. La piattaforma è stata progettata appositamente per il trading ad alta frequenza e adotta un approccio "API-first", il che fa supporre che gran parte del volume sia generato dai trader professionisti; ciò è confermato dal fatto che i primi 20 trader superano il 20% del volume totale delle negoziazioni su Hyperliquid.

Hyperliquid è all'avanguardia nel settore dei futures perpetui on-chain, offrendo condizioni di trading simili a quelle delle borse centralizzate pur mantenendo un'infrastruttura decentralizzata. Il fatto che la piattaforma rimanga aperta durante le ore di chiusura del mercato tradizionalmente riconosciute si è rivelato estremamente utile per i trader per coprire le loro posizioni. Ciò consente ai trader professionisti di mantenere aperte le posizioni più a lungo, anziché chiuderle prima della chiusura del mercato.

Agenti AI come prossima ondata: Gli agenti AI autonomi con portafogli on-chain rappresentano una nuova classe di utenti DEX. Gli agenti possono operare 24 ore su 24, 7 giorni su 7, proprio come le strategie di trading automatizzate basate su algoritmi, ottimizzare l'esecuzione su diverse piattaforme e, alla fine, potrebbero generare un volume di scambi superiore a quello dei trader umani. Tuttavia, a differenza di semplici strategie o algoritmi automatizzati, gli agenti possono applicare metodi impossibili da raggiungere con uno script statico. Sebbene oggi la maggior parte degli agenti dipenda ancora da operatori umani o da responsabili delle approvazioni, il futuro potrebbe offrire opportunità di trading più autonome, rese possibili dagli standard dei protocolli degli agenti AI e dai sistemi di gestione delle identità.

Rischi e sfide

Il rischio dei contratti intelligenti rimane la minaccia più immediata. L'attacco hacker ai danni di KelpDAO, avvenuto nell'aprile 2026, ha causato deflussi di TVL per oltre 13 miliardi di dollari a livello di settore. MEV e front-running estraggono valore dagli utenti ordinari attraverso attacchi sandwich. La sostenibilità delle memecoin è un problema: circa il 90% del volume del DEX di Solana è stato generato da meme, con meno dell'1% dei token Pump.fun che non è mai stato "promosso". L'incertezza normativa che grava sulle borse decentralizzate (DEX) e il divario nell'esperienza utente per gli utenti tradizionali continuano a rappresentare ostacoli significativi.

Perché i token L1 monetizzeranno il valore

Ogni transazione sulla blockchain occupa spazio nel blocco sulla rete Layer-1 sottostante. Questo crea un legame diretto e misurabile tra il volume di scambi e l'accumulo di valore del token L1. Mentre i singoli protocolli DEX vanno e vengono, le reti L1 che li ospitano continuano ad acquisire valore indipendentemente dal protocollo che prevale.

Fonti: DeFiLlama. Stime basate sul consumo di gas correlato ai DEX come proporzione delle commissioni totali di rete. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri. La cifra di Ethereum esclude le principali L2 (Arbitrum, Optimism, Base).

Hyperliquid (HYPE): nel 2025 Hyperliquid ha realizzato un utile di 900 milioni di dollari con soli 11 dipendenti, affermandosi come la startup più redditizia al mondo in termini di profitto per dipendente (escluso il settore delle criptovalute). Oltre il 97% delle entrate del protocollo è destinato al Fondo di assistenza che riacquista i token HYPE creando una pressione d'acquisto strutturale. Rischio: HYPE affronta rischi concentrati, in quanto la sua liquidità, il potere dei validatori e il valore del token dipendono fortemente da un numero limitato di piattaforme, entità e applicazioni rispettivamente.

Solana (SOL): è stato il beneficiario più evidente, avendo registrato un volume di transazioni spot su DEX superiore a quello di Ethereum nel gennaio 2026. Un volume di scambi più elevato fa aumentare direttamente i ricavi del validatore e la domanda di SOL. L'attività degli sviluppatori è cresciuta del 463% in tre anni (in termini di contratti distribuiti settimanalmente). Rischio: una forte dipendenza dal volume degli scambi di memecoin, che potrebbe rivelarsi di natura ciclica o solo temporanea.

Ethereum (ETH): Mantiene la liquidità più profonda per le coppie a grande capitalizzazione e l'adozione istituzionale più ampia. Il TVL da 5,9 miliardi di dollari di Uniswap (ATH di agosto 2026) ancora l'ecosistema. La bruciatura delle commissioni EIP-1559 indica che un'attività elevata riduce in modo diretto l'offerta di ETH. Rischio: la migrazione dei volumi verso altre L1 e L2 riduce la cattura delle commissioni della rete principale.

BNB Chain (BNB): con una quota di mercato superiore all'85% e volumi record, PancakeSwap rappresenta una piattaforma di riferimento per gli investitori al dettaglio. BNB burn collega l'attività di trading alla scarsità di token. Rischio: Dipendenza concentrata da Binance.

Base: La L2 di Coinbase è cresciuta rapidamente grazie ad Aerodrome e al posizionamento per la DeFi istituzionale. Non esiste un token nativo, ma l'attività genera valore per l'ETH attraverso il regolamento L2. Rischio: Dipendenza da Ethereum come L1.

conclusione: Il mercato del trading on-chain ha superato la soglia da sperimentale a strutturale. I volumi spot delle DEX superano costantemente il 10% di quelli delle CEX e la tendenza suggerisce che potrebbero continuare a crescere; i contratti perpetui on-chain hanno triplicato la loro quota di mercato in un solo anno e i nuovi canali di acquisizione degli utenti stanno portando l'attività direttamente sulla blockchain. Per i detentori di VTOP/VSMA e di ETN a moneta singola, questa migrazione rappresenta un vento di coda diretto per le valutazioni dei token Layer-1. Le catene che catturano il maggior volume di trading sono i principali beneficiari. Il caso strutturale per i token L1 come "strumenti fondamentali" della rivoluzione del trading on-chain è il più forte di sempre. Tuttavia, l'investimento in uno dei token sopra citati comporta rischi significativi, come l'estrema volatilità e la perdita totale del capitale.