Alla scoperta di Hyperliquid: Ridefinire il trading di derivati

Hyperliquid è la principale piattaforma di futures perpetui on-chain, con oltre 633 miliardi di dollari di volume totale scambiato (futures perpetui e spot) nel primo trimestre del 2026 sulla propria blockchain Layer-1 appositamente progettata. Con oltre il 97% delle commissioni del protocollo che finanziano i riacquisti diretti di token HYPE, il token offre un'esposizione strutturalmente legata al segmento in più rapida crescita del trading di criptovalute.

Il motivo per cui Hyperliquid è importante

La migrazione dell'attività di trading da sedi centralizzate on-chain è uno dei cambiamenti strutturali più rilevanti per quanto riguarda le criptovalute. I futures perpetui, la categoria di prodotti dal volume più elevato, hanno osservato la propria azione DEX-to-CEX più che triplicata, dal 6,42% al 24,3% nel corso del 2025. Al centro di questo passaggio troviamo Hyperliquid, una blockchain Layer-1 appositamente progettata, che è ormai la sede principale per lo scambio di derivati on-chain, definiti anche futures perpetui.

Hyperliquid ha elaborato un volume di trading di 633 miliardi di dollari solo nel primo trimestre del 2026. Rappresenta circa il 32% del volume totale dei futures perpetui on-chain e oltre il 6% dell'intero mercato globale in termini di perp, comprese le piattaforme centralizzate. Con oltre 274.000 trader attivi al mese e 8,969 miliardi di dollari di posizioni aperte, ha ottenuto una portata che solo due anni fa sembrava impossibile per uno scambio decentralizzato.

Ciò che rende Hyperliquid un investimento particolarmente interessante è la tokenomics. Diversamente da molti protocolli DeFi, in cui la distribuzione delle commissioni è frammentata o poco trasparente, Hyperliquid destina storicamente il 97% di tutti i ricavi del protocollo all'acquisto di token HYPE sul mercato aperto tramite il suo Fondo di assistenza. Questo crea un meccanismo di domanda strutturale che scala linearmente con l'utilizzo della piattaforma: Un volume di scambi più elevato equivale a una maggiore pressione di riacquisto sul token. Per gli investitori, HYPE rappresenta il modo più diretto per ottenere un'esposizione alla crescita del trading di derivati on-chain.

Che cos'è Hyperliquid? Comprendere l'architettura

Hyperliquid non è un protocollo basato su Ethereum, Solana o altre blockchain esistenti. È un Layer-1 autonomo, progettato appositamente da zero per garantire prestazioni ottimali nel trading. Questa decisione architettonica è centrale per il suo vantaggio competitivo.

La scelta di creare una blockchain L1 dedicata invece di utilizzare una catena esistente significa che Hyperliquid non deve competere per lo spazio sui blocchi con applicazioni estranee, non deve pagare commissioni di gas a una rete separata e può ottimizzare ogni aspetto della propria infrastruttura per migliorare le prestazioni di trading. Si tratta di un ostacolo strutturale che i protocolli a livello di applicazione non possono semplicemente replicare sulle blockchain più datate.

Posizione di mercato: Dominante per ciascuna metrica rilevante

La posizione di mercato di Hyperliquid è caratterizzata da una combinazione di leadership in termini di volumi, profondità di liquidità e generazione di ricavi che nessun'altra piattaforma di derivati on-chain riesce ad eguagliare.

Volume di scambio trimestrale dei future perpetui di Hyperliquid (miliardi di dollari) e quota di mercato dei future perpetui on-chain (%)

Fonte: DeFiLlama. Quota di mercato = volume di Hyperliquid / volume totale di future perpetui on-chain. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri. *Il secondo trimestre 2026 è basato sui dati al 18 maggio.

Il volume di 633 miliardi di dollari registrato nel primo trimestre del 2026 rappresenta un aumento di oltre sei volte rispetto al secondo trimestre del 2024. Anche se il mercato più ampio dei perpetui on-chain ha subito un rallentamento rispetto al picco raggiunto nell'ottobre 2025, Hyperliquid continua a conquistare una quota proporzionalmente maggiore di un mercato in fase di maturazione. Il suo volume a 30 giorni di 181,7 miliardi di dollari nell'aprile 2026, con un volume giornaliero che supera regolarmente gli 8 miliardi di dollari, la colloca in una categoria a sé stante tra le sedi decentralizzate.

Open Interest di Hyperliquid ($B) rispetto ai protocolli concorrenti

Fonte: DeFiLlama. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri. *Il secondo trimestre 2026 è basato sui dati al 18 maggio.

Hyperliquid è il protocollo che produce più commissioni in tutto il settore DeFi (esclusi Tether e Circle), pur essendo una piattaforma specializzata in contratti perpetui. Il suo fatturato annualizzato di 626 milioni di dollari (ad aprile 2026) supera quello di Uniswap, Aave, Lido e PancakeSwap. Tutto questo è stato realizzato con un team di base composto da sole 11 persone e senza alcun finanziamento da parte di fondi di venture capital.

Le 6 principali per ricavi del protocollo annualizzati ($M)

Fonte: Defillama. Dati annualizzati sulla base dei tassi di rendimento degli ultimi 30 giorni al 14 maggio 2026. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri. I dati escludono gli emittenti di stablecoin e RWA.

Tokenomics: In che modo HYPE cattura valore

Il modello tokenomics di HYPE è il fulcro del caso di investimento. Crea un collegamento diretto, automatizzato e trasparente tra l'utilizzo della piattaforma e la domanda di token, che è tra i meccanismi di accumulo di valore più aggressivi della DeFi.

Il meccanismo di riacquisto del 97%: Ogni transazione su Hyperliquid comporta delle commissioni (tariffario a più livelli per maker e taker basato sul volume ponderato degli ultimi 14 giorni in $). Storicamente, il 97% di tutte le commissioni del protocollo viene destinato al Fondo di assistenza, che utilizza gli USDC accumulati per acquistare token HYPE sul mercato aperto ogni singolo giorno. Non su base trimestrale. Non attraverso voti di governance. Ogni giorno, automaticamente. Il restante 3% copre i costi operativi.

Volume di riacquisti: alla fine del mese di aprile 2026, i riacquisti complessivi hanno superato 1,1 miliardi di dollari. Il Fondo di assistenza ha accumulato 44 milioni di token HYPE (4,4% dell'offerta in circolazione) a un costo medio pari a 24,76 dollari per token. I riacquisti mensili hanno raggiunto mediamente i 65-85 milioni di dollari, con un volume settimanale di addebito che ha di 9,22 milioni di dollari, in via di accelerazione.

Dinamiche deflazionistiche: Nel mese di dicembre 2025, un voto di governance ha formalmente dichiarato il Fondo di assistenza HYPE come esaurito, rimuovendo in modo definitivo dal circolo e dall'offerta totale token per un valore di circa 920 milioni di dollari. Il tasso di riacquisto di HYPE è all'incirca del 7% della capitalizzazione di mercato annuale, circa 4-5 volte più aggressivo rispetto al meccanismo di burn di Ethereum EIP-1559 (1,5%) o BNB (1,2%).

Riacquisti mensili del Fondo di assistenza HYPE ($M) e totale cumulativo

Fonte: ASXN.xyz. Dati aggiornati a maggio 2026. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri.

Struttura di approvvigionamento: L'offerta totale si limita a 1 miliardo di HYPE. L'offerta circolante è all'incirca 238 milioni di token (24,8%). Non vi sono pressioni di sblocco del capitale di rischio (progetto sviluppato senza supporto del capitale di rischio). A partire da novembre 2025 sono iniziati gli sblocchi mensili di circa 10 milioni di HYPE, ma il mercato ha assorbito questi volumi, con un rialzo dei prezzi dopo lo sblocco di marzo 2026.

Il meccanismo del Fondo di assistenza è elegante, ma dipende interamente dal volume degli scambi: Più scambi significano più riacquisti, e se il mercato entra in un periodo prolungato di bassa volatilità, l'intensità dei riacquisti si indebolirà. Vale quindi la pena notare che, visti i recenti volumi di scambio elevati, l'effetto degli sblocchi mensili dei token viene ampiamente assorbito dal meccanismo di riacquisto e che il meccanismo stesso non può garantire un aumento del valore di HYPE.

Conservazione degli utenti: La base di utenti è composta da una combinazione di trader professionisti esperti nel settore delle criptovalute (attratti dall'elevata liquidità e dall'esecuzione rapida), una nuova ondata di trader che operano su più asset e utilizzano HIP-3 per negoziare 24 ore su 24, 7 giorni su 7, prodotti come materie prime e asset reali tokenizzati, e un numero crescente di istituzioni come Ripple Prime, Komainu e Paradigm. La cosa interessante è che non si tratta di una comunità attirata da incentivi come in molti nuovi progetti di criptovalute; le persone sono lì per la qualità effettiva del progetto, non per la caccia agli airdrop. Questi ultimi continuano a operare in quanto la liquidità è in grado di attrarne altra (i trader si rivolgono dove trovano i prezzi migliori, il che amplia ulteriormente il book) e perché i trader seri devono affrontare dei costi di transizione: posizioni aperte, capitale impegnato, strategie adattate alle specifiche tecniche della piattaforma. La verità è che la capacità di mantenere i clienti durante una crisi profonda e prolungata non è ancora stata dimostrata, quindi la vera prova deve ancora arrivare.

I vettori di crescita: Oltre i perpetui

Sebbene i futures perpetui rimangano il motore dominante dei ricavi (90,9% delle commissioni), Hyperliquid si sta espandendo attivamente in più verticali, ognuno dei quali aggiunge ricavi da commissioni che alimentano lo stesso meccanismo di riacquisto.

Trading spot: Ora attivo sulla piattaforma, aggiungendo una seconda fonte di ricavi. Le commissioni del libro degli ordini spot confluiscono anche nel Fondo di assistenza per i riacquisti di HYPE.

Perpetui permissionless HIP-3: introdotti nel mese di ottobre 2025, HIP-3 consente la creazione di mercati perpetui permissionless per qualsiasi asset. In questo modo, è stato reso possibile il trading on-chain 24 ore su 24, 7 giorni su 7, di materie prime (petrolio, oro), ampliando il mercato di riferimento di Hyperliquid oltre le criptovalute fino ad includere gli asset della finanza tradizionale.

Mercati dei risultati HIP-4: introdotto all'inizio del 2026, HIP-4 consente la creazione di mercati basati sui risultati, in cui i risultati sono contratti interamente garantiti che vengono regolati entro un intervallo prestabilito. Questi fungono da primitive generiche per consentire l'utilizzo dei mercati predittivi (come Polymarket), ma in modo nativo su HyperCore.

Ecosistema HyperEVM: La piena compatibilità con l'EVM consente agli sviluppatori di terze parti di costruire protocolli di prestito, strategie di rendimento, prodotti strutturati e altre applicazioni DeFi direttamente sulla L1 di Hyperliquid. Tutte le nuove applicazioni che generano attività di trading o prestiti contribuiscono con le commissioni al meccanismo di riacquisto.

Ogni vettore di espansione amplia la base delle commissioni senza diluire il meccanismo di riacquisto. Il principio del flywheel è semplice: Più prodotti generano più commissioni, più commissioni generano più riacquisti, più riacquisti sostengono il prezzo del token, e un prezzo del token più alto attrae più utenti e liquidità.

Panorama competitivo: moat e minacce

Volume del primo trimestre del 2026 rispetto alle posizioni aperte per piattaforma

Fonte: DefiLlama. Dati aggiornati a maggio 2026, Open Interest alla fine del primo trimestre. La performance storica non è una garanzia per i risultati futuri.

Moat strutturali: La profondità della liquidità di Hyperliquid (8,97 miliardi di dollari di interessi aperti, 4 volte quelli di Aster) crea un vantaggio auto-rinforzante: una liquidità superiore attira più trader, che generano un volume maggiore, il che a sua volta genera commissioni più elevate, che finanziano ulteriori riacquisti. L'architettura L1 proprietaria non dipende dalla congestione, dalle commissioni o dalle decisioni di governance di altre catene. Il riacquisto del 97% crea un volano riflessivo che i concorrenti che utilizzano modelli basati su LP non possono eguagliare.

Minacce competitive: Il mercato non è privo di rischi. Nel mese di settembre 2025, Aster ha conquistato per un breve periodo oltre il 50% del volume dei contratti perpetui on-chain grazie a programmi di incentivi molto aggressivi, per poi crollare al 15% entro aprile 2026. Questo dimostra quanto velocemente possano cambiare le quote di mercato nel settore DeFi. Anche il declino di dYdX, da leader di mercato a un volume trimestrale di 28 miliardi di dollari, dimostra che la posizione dominante non è per sempre. Le piattaforme di scambio centralizzate, con Binance in testa grazie a un volume di derivati pari a 25.000 miliardi di dollari nel 2025, rimangono la forza dominante nel trading globale dei perpetui.

Considerazioni normative: Il presidente della CFTC, Mike Selig, ha annunciato l'intenzione di "riportare in patria" mercati decentralizzati come Hyperliquid. Questa è un'arma a doppio taglio: La chiarezza normativa potrebbe sbloccare una massiccia base di utenti negli Stati Uniti, ma i costi di conformità potrebbero avere un impatto sulla crescita e sulle spese operative.

Presentazione del VanEck Hyperliquid ETN

Il VanEck Hyperliquid ETN offrirà agli investitori europei un accesso sicuro e regolamentato a HYPE tramite conti di intermediazione tradizionali, eliminando la necessità di gestire direttamente i portafogli di criptovalute pur mantenendo la piena copertura delle garanzie.

HYPE offre un'esposizione diretta e strutturalmente collegata al segmento in più rapida crescita del trading di criptovalute. Il caso di investimento si basa su quattro pilastri.

• Primo: Hyperliquid occupa una posizione dominante nel mercato dei futures perpetui on-chain, una categoria che ha triplicato la sua quota del mercato dei derivati in un solo anno e non mostra segni di rallentamento.
• Secondo: Il meccanismo di riacquisto del 97% crea un'economia dei token in cui l'utilizzo della piattaforma si traduce direttamente e automaticamente in una domanda di token. Questo è uno dei meccanismi di accumulo di valore più dinamici e trasparenti nel mondo della DeFi, con riacquisti cumulativi che hanno già superato il miliardo di dollari.
• Terzo: l'architettura Layer-1 appositamente costruita offre vantaggi competitivi che i protocolli di livello applicativo non possono replicare: nessuna concorrenza sul gas, nessuna dipendenza da catene esterne e ottimizzazione totale delle prestazioni di trading.
• Infine, l'espansione oltre i perpetui nei mercati spot, nei mercati di previsione, nelle materie prime, negli EVM DeFi e negli asset del mondo reale amplia la base dei ricavi e alimenta lo stesso volano di riacquisto.

Per gli investitori che vogliono puntare sul passaggio strutturale dal trading centralizzato a quello on-chain, HYPE rappresenta l'opportunità più diretta sul mercato. Il VanEck Hyperliquid ETN offre un accesso sicuro e regolamentato a questa opportunità.

• Garantito al 100% dal token HYPE
• Conservato presso un depositario di criptovalute regolamentato con licenza bancaria UE (Bank Frick).
• Negoziabile come un ETF sulle borse valori regolamentate (ma in un segmento diverso)

Il prodotto è quotato su Xetra come VHRL dal 28 maggio

Rischi chiave del prodotto

Rischio tecnologico: Le sedi o i sistemi di negoziazione, trasferimento e custodia degli asset digitali possono essere soggetti a hacking o a guasti del sistema e possono comportare una perdita di capitale.

Rischio normativo: Le interruzioni del mercato e gli interventi governativi possono rendere illegali gli asset digitali.

Rischio legato all'adozione: I token basati su tecnologie di nuova concezione o non ancora collaudate potrebbero incontrare maggiori ostacoli alla diffusione rispetto alle reti consolidate, con il rischio di limitare la crescita e la sostenibilità a lungo termine.

Rischio di complessità: La complessità del token e della tecnologia su cui si basa rende complessa una valutazione accurata della fattibilità e del valore.

Rischio di liquidità centralizzato: HYPE affronta rischi concentrati, in quanto la sua liquidità, il potere dei validatori e il valore del token dipendono fortemente da un numero limitato di piattaforme, entità e applicazioni rispettivamente.

Glossario

Consenso HyperBFT: Hyperliquid utilizza un meccanismo di consenso personalizzato che garantisce la finalizzazione delle transazioni in meno di un secondo. Ciò garantisce ai trader una velocità di esecuzione pari a quella delle borse centralizzate (CEX), mantenendo al contempo la piena trasparenza on-chain e l'autocustodia. La piattaforma ha dimostrato la capacità di gestire oltre 200.000 transazioni al secondo. La combinazione di una rapida definitività delle transazioni e di transazioni su larga scala rende possibile il trading ad alta frequenza sulla blockchain.

HyperCore: HyperCore è il motore blockchain nativo di livello 1 ad alte prestazioni che alimenta lo scambio decentralizzato Hyperliquid, gestendo contratti perpetui on-chain e operazioni spot con una velocità fino a 200.000 ordini al secondo. Funziona come una macchina a stati finanziaria specializzata (non uno smart contract) che gestisce direttamente i registri degli ordini, l'abbinamento, il rischio e le liquidazioni. Questa parte di Hyperliquid è rimasta closed source fino ad ora, come scelta deliberata per la velocità di sviluppo e la sicurezza della rete.

Libro degli ordini on-chain: diversamente dai DEX basati su AMM (GMX, Gains Network) che utilizzano pool di liquidità per la scoperta del prezzo, Hyperliquid gestisce un libro degli ordini a limite centralizzato (CLOB) completamente on-chain. Questo fornisce un'esecuzione di livello professionale con ordini limite precisi, stop-loss e spread di qualità istituzionale.

Autocustodia totale: ogni transazione viene regolata on-chain. Gli utenti mantengono sempre il controllo dei propri asset. Non c'è alcun rischio di controparte legato a un operatore di exchange centralizzato, un fattore di differenziazione fondamentale in un mondo post-FTX. Tuttavia, va notato che la maggior parte del potere di voto dei validatori, quindi la sicurezza della rete, è controllata dalla Fondazione Hyperliquid.

HyperEVM: Hyperliquid ha introdotto la piena compatibilità con la Ethereum Virtual Machine, consentendo a qualsiasi sviluppatore EVM di creare applicazioni sulla propria blockchain L1. Ciò fa di Hyperliquid non più solo una piattaforma di trading, ma una piattaforma finanziaria programmabile, che permette di sviluppare protocolli di prestito, strategie di rendimento e soluzioni DeFi componibili sulla base della sua liquidità.