I rischi sistemici innescano il rialzo dell'oro

Forte solidità di oro e titoli auriferi ad aprile

L'oro e i titoli auriferi si sono dimostrati solidi nel mese di aprile, recuperando tutte le perdite di marzo e toccando massimi di lungo periodo. Nel contesto di un'attenuazione del panico dovuto alla pandemia, gli investitori stanno cercando di valutare i rischi e le opportunità in un mondo che presenta un livello di incertezza che solo chi ricorda la Grande Depressione e la Seconda Guerra Mondiale ha sperimentato. I continui notevoli afflussi verso gli ETP sull'oro fisico, insieme alla forte domanda di monete, indicano che sia le istituzioni sia gli individui si stanno rivolgendo all'oro come riserva di valore e copertura contro l'incertezza. L'oro è balzato di 40 dollari l'oncia il 9 aprile quando la Federal Reserve statunitense (Fed) ha annunciato un programma senza precedenti di 2,3 miliardi di miliardi di dollari volto a sostenere le istituzioni locali e le piccole e medie imprese. Il 14 aprile l'oro ha raggiunto un nuovo massimo su un periodo di sette anni a 1.747 dollari l'oncia, quindi ha consolidato il proprio guadagno attestandosi a circa 1.700 dollari. L’oro ha chiuso il mese a 1.686 dollari l’oncia, con un rialzo di 109 dollari (6,9%).

Molte società estrattive di grandi dimensioni contrastano la tendenza della scomparsa dei dividendi

Un recente articolo del Wall Street Journal afferma: "Quest'anno il numero di aziende che hanno sospeso o annullato la distribuzione dei dividendi è maggiore rispetto alla somma dei dieci anni precedenti". Al contrario, nel pieno di una colossale crisi, Yamana Gold ha aumentato il proprio dividendo del 25%, Newmont del 79% e Kirkland Lake del 100%.* Tutte e tre le società hanno temporaneamente sospeso la produzione in alcune delle loro miniere a causa dei lockdown. Queste società sono un chiaro esempio della forza finanziaria e del potere di generare utili nel settore aurifero. Ad aprile, il NYSE Arca Gold Miners Net Total Return Index (GDMNTR)¹ ha guadagnato il 38,64%, superando i massimi su un periodo di sette anni. Mentre la maggior parte dei settori è in difficoltà, il settore dell'oro prospera, pur essendo interessato dai protocolli dettati dall'emergenza COVID-19 e dalla sospensione delle operazioni. In un rapporto del 13 aprile, BofA Global Research ha stimato che l'11% della produzione mondiale di oro sia stata temporaneamente sospesa. Da allora, il Messico ha emesso ordini di chiusura parziali, mentre Quebec, Argentina, Nuova Zelanda e Sudafrica hanno permesso alle società estrattive di tornare in attività. Prevediamo che la maggior parte dei rimanenti lockdown sulle miniere d'oro saranno revocati a maggio.

Quattro fattori di un cambiamento secolare

L'oro non comporta alcun rischio di controparte, la sua offerta è limitata, non necessita di ampi spazi, esiste al di fuori del sistema finanziario tradizionale ed è universalmente considerato una riserva di valore. Queste qualità lo rendono un investimento unico e sicuro. Analogamente, le aziende del settore aurifero detengono ingenti risorse d'oro nel sottosuolo e sono le uniche a disporre della tecnologia e delle competenze per estrarlo e portarlo sul mercato. Sebbene l'oro e i titoli auriferi siano altamente negoziabili, i volumi sono ridotti dai mercati azionari, obbligazionari e valutari. Una variazione relativamente modesta delle allocazioni patrimoniali globali può stimolare i mercati dell'oro. Riteniamo che sia in atto un mutamento secolare, trainato da quattro grandi categorie di rischio sistemico: deflazione, debito, inflazione e perdita di fiducia.

1. Deflazione

La pandemia di COVID-19 rappresenta uno shock deflazionistico di grado elevatissimo, durante la quale la domanda di quasi tutti i prodotti è crollata praticamente da un giorno all'altro. Dato che il prodotto interno lordo (Pil) mondiale ha subito un crollo rapido, sembra che nel migliore dei casi si tratterà di una recessione media. Gluskin Sheff² calcola che, dopo la Seconda Guerra mondiale, il periodo trascorso dal picco dell'S&P 500³ al minimo della successiva recessione (in media) sia stato di 13,6 mesi, con un calo medio dell'S&P 500 del 29,0%. Pertanto, se si tratta di una recessione media, durerà fino all'aprile 2021. Numerosi fattori, tuttavia, rendono facile immaginare una recessione con pressioni deflazionistiche che duri più della media. Di seguito sono elencati alcuni punti che destano la nostra preoccupazione.

• La maggior parte delle persone nelle democrazie non ha mai vissuto lockdown controllati dallo stato in cui i concittadini sono considerati con sospetto. Molti sono terrorizzati dalla costante copertura mediatica sul COVID-19. Di conseguenza, una volta revocati i lockdown, i modelli di investimento e di consumo potrebbero farsi più cauti e prudenti, almeno finché un vaccino non sarà facilmente reperibile e forse per un periodo ancora più prolungato. Nel frattempo, è possibile che si verifichi una seconda ondata di contagi e, con essa, nuovi lockdown.
• Un sondaggio del Wall Street Journal ha rivelato che, secondo le previsioni degli economisti, la disoccupazione negli Stati Uniti toccherà il 10% a dicembre, fatto che suggerisce una recessione profonda persistente.
• Il Fondo monetario internazionale (Fmi) stima che il Pil globale subirà una contrazione del 3% quest'anno, rispetto allo 0,1% nel pieno della crisi finanziaria globale. L'Fmi ​​prevede una crescita nel 2021, ma mette in guarda rispetto ai rischi di un esito peggiore, poiché molti paesi stanno affrontando una crisi su più livelli, tra cui sistema sanitario, recessione economica, calo della domanda esterna, inversioni del flusso del capitale e crollo dei prezzi delle materie prime.

2. Debito

Il debito è sempre un problema in caso di deflazione, dato che un debito eccessivo può generare una crisi. Parlando di debito, il debito societario è sicuramente un grosso problema, ma il debito sovrano lo è ancora di più. Goldman Sachs prevede che il disavanzo di bilancio degli Stati Uniti raggiungerà i 3.600 miliardi di dollari in questo anno fiscale e i 2.400 miliardi di dollari nel 2021. Questo si aggiunge agli oltre 17.900 miliardi di dollari di debito esistente e quindi ci si avvia a superare il 100% del Pil. A questo punto è ovvio per noi che il governo potrebbe non riuscire mai a ripagare il proprio debito. A tassi d'interesse zero, il denaro è gratuito e il debito sovrano continua ad accumularsi. La Fed potrebbe non essere mai in grado di aumentare i tassi per timore di un aumento dei costi sul debito. Chiunque possieda un'impresa o gestisca una famiglia capisce intuitivamente quanto questo non sia sostenibile. Tuttavia, nessuno sa se può persistere, se fallirà o se il debito pubblico alla fine subirà una riduzione in un ciclo di inflazione.

Secondo Rosenberg Research, il volume del debito societario è approssimativamente raddoppiato in questo ciclo, toccando circa 10.000 miliardi di dollari negli Stati Uniti. Molte società stanno assumendo più debito per far fronte al crollo dei ricavi dovuto al lockdown, tramite emissioni di obbligazioni, linee di credito rotativo e nuovi programmi di prestito pubblici. Tutte le aree dei mercati del debito privato sono sottoposte a forte pressione:

• Da inizio anno al 24 aprile, S&P Global Ratings aveva pubblicato 125 revisioni al rialzo del rating e 1.270 downgrade e questo indica che il totale dei default selettivi potrebbe superare il livello dei 340 miliardi di dollari della crisi finanziaria.
• I fondi pensione privati hanno in portafoglio quasi 1.000 miliardi di dollari di obbligazioni corporate, mentre alcuni fondi pensioni statali e locali sono effettivamente insolventi a questo punto.
• Secondo la Camera di commercio degli Stati Uniti, oltre il 40% delle piccole imprese della nazione potrebbe chiudere definitivamente nei prossimi sei mesi.
• Bloomberg News riferisce che gli affittuari di immobili si preparano a fino a 15 milioni di inadempienze sui mutui nella più grande ondata di insolvenze della storia.

3. Inflazione

Riteniamo che l'economia sarà bloccata dalla pressione deflazionistica nel prossimo futuro. Le banche centrali stanno tentando da anni, senza successo, di generare inflazione salariale e dei prezzi. Le loro politiche hanno invece determinato un'inflazione dei prezzi degli asset, bolle su azioni, obbligazioni, proprietà immobiliari, ecc. Tuttavia, se la crescita economica dovesse mai tornare ai normali parametri storici, la compiacenza nei confronti dell'inflazione, unita al massiccio stimolo pandemico, potrebbe determinare elevati livelli di inflazione salariale e dei prezzi, unitamente a bolle sugli asset.

Il mondo è sul piede di guerra per combattere la pandemia. Le guerre passate hanno portato l'inflazione a due cifre negli Stati Uniti. La fine della prima guerra mondiale ha coinciso anche con la pandemia di influenza spagnola.

La guerra contro il COVID-19 potrebbe concludersi con un altro ciclo di inflazione indesiderata.

4. Perdita di fiducia

Il governo ha adottato politiche fiscali e monetarie non convenzionali dopo la grande crisi finanziaria attraverso deficit di miliardi di miliardi di dollari, allentamento quantitativo (QE) e tassi d'interesse pari a zero. Ha tentato di ridimensionare queste misure straordinarie durante la fase successiva di espansione, ma senza successo. Ora, con un QE illimitato, programmi di salvataggio in tutte le aree del mercato del debito e deficit di svariati miliardi di dollari, le politiche fiscali e monetarie si sono trasformate da non convenzionali a pericolose. Riconosciamo che è stata necessaria una risposta massiccia ai lockdown, ma l'enorme accumulo di deficit record in tempo di pace e la pressione sui bilanci delle banche centrali genera un sistema finanziario molto instabile.

Dopo la Seconda guerra mondiale, l'accordo di Bretton Woods istituì un ordine monetario globale in cui i governi stranieri potevano convertire i dollari in oro. Il sistema di Bretton Woods terminò nel 1971 in un periodo in cui gli Stati Uniti stavano spendendo molto in programmi sociali e per la guerra del Vietnam. Alcuni paesi persero fiducia nel dollaro Usa, chiedendo più oro di quello che gli Stati Uniti erano disposti a fornire. Pertanto, l'opzione della conversione in oro non fu più percorribile e fu adottato l'attuale sistema di valute legali e tassi di cambio fluttuanti. Il sistema monetario a corso forzoso è ora spazzato via dal QE dilagante e dai prestiti pubblici. Riteniamo che la Fed potrebbe essere sul punto di emettere denaro direttamente al Tesoro per finanziare la spesa e il pagamento del debito. Che sia definita monetizzazione, "helicopter money" o moderna teoria monetaria, nessun sistema finanziario è sopravvissuto a una simile svalutazione della valuta. Se gli investitori e gli stranieri perdono fiducia nel sistema basato sul dollaro, sarà il momento di una nuova Bretton Woods, un nuovo ordine monetario globale. L'oro potrebbe essere l'ultima valuta ancora in grado di reggersi in piedi.