Prospettive del 1° trimestre 2026: Visibilità significa orientamento al rischio

Punti principali:

• Il miglioramento della disciplina fiscale e una Fed meno attivista sostengono una prospettiva più chiara e più orientata al rischio per il 2026.
• I ribassi dell'AI del 2025 hanno modificato le valutazioni, migliorando le opportunità nell'AI e nei campi correlati come il nucleare.
• Dopo un difficile 2025, le BDC e i gestori come Ares offrono ora rendimenti e valutazioni più interessanti.
• L'oro continua a riemergere come asset monetario globale e i pullback offrono migliori punti di ingresso.
• L'India rimane una storia di crescita ad alta convinzione, mentre la criptovaluta è rialzista a lungo termine ma mista a breve termine.

Rischi chiave da considerare:
Il rischio di mercato e la volatilità possono portare a perdite; le esposizioni settoriali e tematiche (AI, nucleare, BDC/credito privato, oro, India, cripto) possono essere particolarmente volatili e potrebbero sottoperformare; i risultati sono incerti. Rischio di perdita del capitale. I rendimenti passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri.

Mentre ci avviciniamo al 2026, i mercati stanno operando in un ambiente che gli investitori non avevano da anni: visibilità. La chiarezza sulla politica fiscale, sulla direzione monetaria e sui principali temi d'investimento sostiene una postura più costruttiva e favorevole al rischio, anche se la selettività rimane fondamentale.

Meno sorprese fiscali e monetarie in vista

Uno degli sviluppi più importanti per i mercati è il graduale miglioramento del quadro fiscale degli Stati Uniti. Sebbene i deficit rimangano elevati, si stanno riducendo come percentuale del PIL rispetto ai massimi storici raggiunti durante il periodo COVID. Questa stabilizzazione fiscale sta contribuendo ad ancorare i tassi di interesse a lungo termine e a ridurre i rischi di coda.

Contemporaneamente, il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha articolato una nuova filosofia della Federal Reserve, meno attivista e più controllata. I suoi commenti suggeriscono che l'imminente processo di nomina del Presidente della Fed, che avverrà a maggio, dovrebbe svolgersi senza intoppi, attenuando i timori di un'interruzione istituzionale o di una politica monetaria politicizzata.

Per quanto riguarda i tassi, la caratterizzazione di Bessent degli attuali livelli di interesse come "normali" è eloquente. I mercati non dovrebbero aspettarsi tagli dei tassi a breve termine aggressivi o destabilizzanti nel 2026. Invece, le prospettive indicano una politica costante, aggiustamenti modesti e meno shock, un altro fattore che contribuisce a migliorare la visibilità.

I rischi principali da considerare: Le condizioni macroeconomiche possono evolvere rapidamente; i risultati delle politiche fiscali, inflazionistiche e delle banche centrali potrebbero differire in modo significativo dalle aspettative, influenzando tassi e attivi di rischio.

La bolla dell'intelligenza artificiale è scoppiata, generando buone opportunità

Dopo che alla fine dello scorso anno con un forte selloff su alcuni titoli legati all'intelligenza artificiale, tuttavia, oggi il settore dell'intelligenza artificiale sembra più attraente rispetto ai livelli vertiginosi registrati in ottobre. Con il termine "legato all'AI", intendiamo le aziende con un'esposizione materiale alla domanda guidata dall'AI, come i semiconduttori, l'infrastruttura dei data center, le piattaforme cloud e altri fattori abilitanti del calcolo, piuttosto che qualsiasi azienda che si limiti a commercializzare l'AI come tema. È importante notare che la correzione si è verificata anche se la domanda sottostante di calcolo, token e aumenti di produttività rimane forte.

Anche i temi adiacenti, come l'energia nucleare legata alla domanda di elettricità guidata dall'intelligenza artificiale, hanno registrato una significativa rivalutazione. A nostro avviso, questo reset migliora il profilo rischio-rendimento per gli investitori con un orizzonte di medio termine.

Azioni nucleari corrette nel 4° trimestre

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati al 31 dicembre 2025. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. La performance dell'indice non è indicativa della performance della strategia. Non è possibile investire direttamente in un indice.

I rischi principali da considerare: I titoli azionari legati all'AI e al nucleare possono essere altamente volatili; la compressione delle valutazioni, la concorrenza, la regolamentazione, il rischio di progetto/esecuzione e i cambiamenti nella domanda o nella politica potrebbero portare a perdite significative.

Le BDC tornano in primo piano

Le società di sviluppo aziendale (BDC) hanno avuto un 2025 difficile, ma la correzione ha generato delle opportunità. Con i rendimenti che rimangono interessanti e i timori del credito ampiamente compensati, le BDC appaiono ora più interessanti rispetto a un anno fa.

Lo stesso discorso vale per le società di gestione che le controllano, come Ares, che ora vengono scambiate a valutazioni molto più ragionevoli rispetto alla loro redditività a lungo termine e ai track record.

I rischi principali da considerare: Le BDC/il credito privato comportano il rischio di credito e di insolvenza, la leva finanziaria e il rischio di liquidità; i dividendi/rendimenti possono diminuire e le flessioni o i maggiori costi di finanziamento possono compromettere il NAV e i rendimenti.

Oro: Un bene monetario globale

L'oro continua a riemergere come valuta leader a livello globale, spinto dalla domanda delle banche centrali e da un mondo sempre meno centrato sul dollaro. Sebbene l'oro appaia un po' esteso da un punto di vista tecnico, consideriamo i pullback come opportunità per aggiungere esposizione. Il caso strutturale rimane intatto.

L'oro al di sopra del limite di supporto, ma la domanda non accenna a diminuire

Fonte: Bloomberg. Dati aggiornati al 31 dicembre 2025. Le performance passate non sono indicative dei risultati futuri. I rendimenti passati non costituiscono un indicatore affidabile dei risultati futuri. Rischio di perdita del capitale.

I rischi principali da considerare: L'oro può essere volatile, non fornisce alcun reddito ed è sensibile ai tassi reali, alle mosse dell'USD e alle variazioni della domanda delle banche centrali/degli investitori; i ribassi possono essere prolungati.

Opportunità in India e criptovalute

Al di là dei mercati statunitensi, l'India rimane un'opportunità ad alta convinzione e a lungo termine, sostenuta da riforme strutturali e dinamiche di crescita durature.

Nella criptovaluta, il tradizionale ciclo quadriennale del Bitcoin si è rotto nel 2025, complicando i segnali a breve termine. Sebbene la nostra visione a breve termine sia contrastante, rimaniamo rialzisti a lungo termine, riconoscendo sia la volatilità che le tendenze strutturali di adozione in gioco.

I rischi principali da considerare: I mercati emergenti comportano una maggiore volatilità, un rischio FX e un rischio politico/regolamentare; gli asset digitali sono estremamente volatili e devono affrontare rischi normativi, di custodia, tecnologici e di integrità del mercato, compresa la possibilità di perdita totale.

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